转债市场研判及“十强转债”组合2024年11月

投资策略·固定收益 国信宏观固收 证券研究报告|2024年11月3日 转债市场研判及“十强转债”组合 2024年11月 证券分析师：王艺熹 021-60893204 wangyixi@guosen.com.cn S0980522100006 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn S0980513100001 联系人：吴越 021-60375496 wuyue8@guosen.com.cn 01 2024年10月转债市场回顾 02 2024年11月转债配置策略 03 2024年11月“十强转债”组合 •10月股债行情回顾：政策集中落地，股市走稳回升，债市利率震荡上行； •股市方面，随着降准降息、互换便利操作以及股票回购增持再贷款等多项政策落地实施，10月股市经历月初的剧烈波动后走稳上行，截至10月29日沪指收于3286.41，全月跌1.5%；由于月初股市波动幅度较大，本月申万一级行业多数下跌，其中美容护理（-12.97%）、医药生物（-8.42%）跌幅较大，电子（-0.72%）、传媒（-1.69%）跌幅相对较小，环保 （+2.24%）、国防军工（+0.93%）、建筑装饰（+0.86%）表现较好； •债市方面，受股市逐步走强叠加降准降息等多因素影响，本月债市呈震荡走势，股债跷跷板效应明显，利率呈震荡上行走势，10年期国债利率10月28日收于2.162%，较上月末2.152%上行0.99bp；30年国债利率收于2.380%，较上月末2.355%上行2.5bp；信用债利率上行、信用利差走阔； •10月转债行情回顾：转债行情进入稳步回升阶段，个券受权益市场带动明显； •10月以来，转债市场经过月初剧烈波动后进入稳步回升阶段，近半数个券上涨。随着权益市场走稳回升，市场情绪活跃，转债市场作为权益市场补涨，大量活跃资金涌入，以城地转债为代表的个券受权益市场带动明显，涨幅突出。目前，转债价格跌破面值30只，价格跌破90元支数占比1.31%，数量较上月大幅下降；全月来看，中证转债指数收于401.4点，跌0.07%； •10月转债算数平均平价93.1元，较上月+3.48%，位于历史37%分位数；价格中位数114.62元，较上月末+1.41%，平均转股溢价率及个别平价区间平均转股溢价率有所下降；平均纯债溢价率为+9.2%，位于历史较低水平区间；偏债型平均YTM位于历史81%分位数；日成交额增长明显，基本维持在800亿以上； •个券层面，近半数可转债上涨，个券收涨/跌数量247/288，其中涨幅居前个券行业主要集中于计算机（城地、宏图等）和电力设备（红相、麦米转2、强联等），此外泰瑞（规模小&流动性好）、惠城（环保&流动性好）等涨幅靠前；跌幅较大的包括卡倍转02、浙22、诺泰等； 表1：10月申万行业涨跌幅 申万一级 2024/10/8 2024/10/28 转债涨跌幅 全A涨跌幅 有色金属 96.61 97.71 1.14% -3.96% 石油石化 91.46 93.33 2.05% -7.00% 基础化工 95.24 95.65 0.43% -4.11% 钢铁 90.35 91.12 0.85% -1.51% 煤炭 84.15 84.07 -0.09% -3.59% 建筑材料 94.75 94.83 0.08% 0.64% 建筑装饰 103.11 106.51 3.30% 0.86% 机械设备 117.82 117.36 -0.39% -4.39% 银行 102.71 101.55 -1.13% -3.54% 非银金融 119.08 109.14 -8.35% -7.34% 交通运输 102.02 102.77 0.74% -4.54% 环保 108.63 112.93 3.96% 2.24% 公用事业 105.77 104.16 -1.52% -4.54% 通信 101.49 107.57 5.98% -4.24% 计算机 125.28 126.13 0.68% -2.18% 电子 106.27 105.18 -1.03% -0.72% 国防军工 94.39 97.92 3.74% 0.93% 电力设备 94.81 97.94 3.30% -5.87% 医药生物 104.65 103.81 -0.80% -8.42% 汽车 108.89 107.58 -1.20% -3.87% 传媒 86.75 87.73 1.13% -1.69% 农林牧渔 88.47 90.74 2.57% -4.12% 轻工制造 98.79 101.01 2.25% 0.28% 食品饮料 92.22 90.97 -1.35% -7.77% 纺织服饰 104.68 105.14 0.44% -3.15% 商贸零售 112.39 112.38 0.00% -2.65% 家用电器 100.21 99.93 -0.29% -4.33% 社会服务 148.48 154.80 4.25% -2.25% 美容护理 105.96 97.01 -8.45% -12.97% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：10-11月转债价格变动幅度分布 图4：10-11月转债正股价格变动幅度分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图1：转债平价分布-240930 图2：转债平价分布-241028 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：转债价格（元）分布-241028 图6：10-11月转债转股溢价率变动分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表2：转债申万二级行业分布（亿元，偏债：平价70元以下，偏股：平价90元以上，平衡：平价70-90元） 申万二级 偏债型 申万二级 平衡型 申万二级 偏股型 光伏设备 600.49 股份制银行Ⅱ 499.97 城商行Ⅱ 418.11 股份制银行Ⅱ 499.99 城商行Ⅱ 396.03 养殖业 172.67 半导体 19 7.47 汽车零部件 140.34 股份制银行Ⅱ 124.07 电池 18 8.36 工业金属 84.64 铁路公路 114.49 医疗器械 96.94 化学纤维 61.00 农商行Ⅱ 96.30 农商行Ⅱ 94.99 造纸 42.86 证券Ⅱ 69.59 多元金融 86.48 基础建设 42.44 航空机场 58.96 环境治理 76.94 基础建设 42.44 汽车零部件 58.34 能源金属 75.99 消费电子 40.89 燃气Ⅱ 51.98 特钢Ⅱ 75.49 贸易Ⅱ 39.87 工业金属 50.82 炼化及贸易 73.94 电网设备 38.11 化学制品 46.40 基础建设 73.10 化学制品 36.92 多元金融 42.28 基础建设 73.10 通用设备 36.13 煤炭开采 33.74 化学制品 69.25 焦炭Ⅱ 35.63 贵金属 31.60 家居用品 67.65 电力 33.67 工程机械 27.83 专业工程 65.35 证券Ⅱ 27.99 环境治理 21.85 普钢 58.48 电池 27.69 化学制药 21.49 农化制品 52.16 计算机设备 24.36 元件 21.10 化学原料 51.06 医疗器械 21.21 普钢 20.00 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债市场平均平价与平价指数（元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表3：转债市场关键指标一览 算术平均价格算术平均平价全体-算术平 【90,125)转 平价70元以下的 率（%） 术平均（%） 2023/12/29 125.26 90.38 44.92 20.49 2.08 2024/8/30 109.55 73.56 68.50 20.88 5.06 2024/9/30 117.09 90.00 44.70 15.91 4.26 2024/10/25 120.81 93.13 44.22 17.03 3.25 与去年末相比 -4.45 2.75 -0.70 -3.46 117bp 与上月末相比 3.73 3.13 -0.48 1.13 -101bp 日期（元） （元） 均转股溢价 股溢价率-算 算术平均YTM（%） 图8：分平价转债平均溢价率（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：转债市场平均平价与平价指数（元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 转债定价已回归中性区间，11月初波动加剧避险为佳，中下旬加仓弹性方向，可适当放宽溢价率要求： •10月以来，权益市场在快速升降温后进入震荡期，转债估值和价格均明显修复，从价格层面看，本轮转债修复顺序为【偏股和次新】→【双低 （面值以上）】→【破面】，目前破面转债数量已减少至30只，且大部分价格高于90元；从各平价区间溢价率的历史分位数和全市场价格中位数115元来看，转债估值处于历史中等偏低位置，向上仍有较大空间；然而，近期平价超过125元的个券溢价率大多快速收敛至5%以内，说明市场认为大熊市后发行人强赎意愿较强，对高价转债的参与热情不强； •在此背景下，我们认为对于发行人未明确不赎回截至日期的中高价转债而言，参与价格直接影响赔率大小，择券应更多关注115元以内品种；此外考虑到近期下修案例不少、正股波动率回归、转债双低品种数量减少、优质核心品种高溢价率情况下仍被正股带动（如韦尔、立讯等）等因素，我们认为可适当放宽对优质个券的溢价率要求； •展望11月，美国新总统人选及其政治主张、地缘冲突对黄金和石油等大宗商品供需的扰动、以及国内方面人大常委会关于增量政策的决议均将对全球大类资产价格及资金流向产生重要影响；海内外大事密集之际，大类资产将定价宏观环境可能演化的方向，过程中容易受消息面变化扰动而产生分歧和波动，故月初建议退守价格波动较小的底仓品种，降低弹性仓位暴露； •11月中旬起宏观事件落定，且进入上市公司经营数据真空期，市场风险偏好回升，或将注意力转向来年基本面变化较大的行业板块或标的；10月以来部分市场热门主题对于转债投资者而言参与度不高，比如并购重组较难确认具体标的及介入时点，地产链大部分转债溢价率极高股性较弱，半导体设备国产化突破没有较为核心的相关标的等；策略容量较大的思路包括： •化债：一方面关注企业应收账款结清后经营质量改善、加大分红比例的绿电运营商等，另一方面关注资产质量改善的金融板块； •内需、安全与自主可控：一方面关注受益于以旧换新政策的家电、两轮车、电网及轨交设备、工业机器人等，另一方面关注信创、军工等板块从估值修复到业绩兑现的过程； •成长方向：2024年以来市场主题轮动速度较快，多次展现出弹性的板块包括AI手机（尤其已调整较多的苹果手机产业链）、人形机器人、算力基础设施、半导体材料及设备等； •综合市场观点及转债价格、溢价率、余额等，2024年11月“十强转债”组合如下： 表4：2024年11月十强转债组合基本信息 转债代码 转债名称 正股简称 行业 余额（亿元） 转债价格（元） 转债平价（元） 转股溢价率（%） 评级 推荐原因 113662.SH 豪能转债/豪24转债 豪能股份 汽车零部件 4.99 127.69 120.98 5.55 AA- 同步器主业受益于重卡高景气，差速器进入放量期 113069.SH 博23转债 博威合金 金属新材料 16.99 126.81 125.96 0.68 AA 特殊合金材料量利齐升，前端布局高速连接器 110082.SH 宏发转债 宏发股份 电网设备 19.99 115.80 61.16 89.33 AA 继电器龙头业绩稳健，海外建厂打开市场空间 118013.SH 道通转债 道通科技 计算机设备 12.80 117.52 92.10 27.60 A