10月固定收益月报：11月进入政策落地与见效期

证券研究报告2024年11月02日 11月进入政策落地与见效期 10月固定收益月报 核心结论 分析师 11月债市前瞻：11月进入政策落地与见效期 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 10月利率表现继续好于信用，农商行、非基金资管承接基金卖盘。10月债市波动放缓、10Y国债利率先修复下行再在2.10%~2.15%的区间窄幅震荡，利率债表现继续优于信用债。从机构行为来看，10月基金遭遇赎回压力在二级市场净卖出各类债券、但月末由负转正，农商行成为了利率债和存单的最大净买入机构，其他资管机构成为了信用债的最大净买入机构。 王振扬S080052404000115201793358wangzhenyang@research.xbmail.com.cn 11月进入财政政策落地与总量政策见效期。10月股债跷跷板与政策预期成为市场主线，11月则是进入政策兑现期（财政与化债政策）。全国人大常委会（11月4日至8日）和美国大选（美东时间11月5日）备受关注，年内新增国债地方债金额、中央与地方债务限额提升情况、特别国债安排与投向、未来财政政策的前瞻指引、货币政策与财政政策的协调配合、美国大选结果与政策选择等都是市场关注的议题。10月制造业PMI重回线上反映了政策催化下生产端的回暖，11月持续验证基本面的修复情况。 联系人 魏旭博13001269355weixubo@research.xbmail.com.cn 魏洁13934662048weijie@research.xbmail.com.cn 本轮一揽子增量政策具备部委协调配合和政策前瞻指引两个特色。若后续国债供给大幅放量，央行则可采用购买国债、买断式逆回购操作、降准等方式投放中长期流动性来配合。若资本市场或者基本面回落，政策可以通过前瞻指引来改善预期。 相关研究 如何看待央行启用买断式逆回购？—货币政策新框架系列之四2024-11-01制造业PMI逆季节性回升，政策效果逐步释放—10月PMI数据点评2024-10-31转债分析框架初探2024-10-30信 用 短 端 更 加 抗 跌—信 用 周 报202410272024-10-27存 单 利 率 下 行 动 力 不 足—每 周 债 市 复 盘2024-10-27 对于债市，虽然近期长债利率走势与广谱利率下行形成背离，但在“强预期、弱 现 实 ” 阶 段 主 要 把 握 利 率 超 调 后 的 配 置 机 会 ，我 们 预 计10Y国 债 在2.1%-2.2%，30Y国债在2.25%-2.35%区间震荡。 10月债市回顾：股债跷跷板与政策预期成为市场主线 1、债市波动放缓，收益率先修复下行、后窄幅震荡。2、资金面维持宽松。3、债市情绪指数续降，主因长债超长债换手率、基金久期、交易所杠杆回落。4、利率债净融资继续回落。国债发行规模较上月有所下降，地方政府债发行规模环比大幅下降。同业存单净融资额转负，发行利率基本持平。 经济数据：10月制造业PMI逆季节性回升；地产销售改善。 海外债市：美国10月非农就业数据超预期疲软，美联储料继续降息。美债下跌，新兴市场跌多涨少。 大类资产表现：沪金>美元>可转债>中债>生猪>原油>沪铜>沪深300>螺纹钢。 风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、11月债市前瞻：11月进入政策落地与见效期.................................................................4二、10月债市复盘.................................................................................................................42.1债市走势复盘：股债跷跷板与政策预期成为市场主线.................................................42.2资金面：维持宽松.......................................................................................................52.3二级走势：收益率先修复下行、后窄幅震荡................................................................72.4债市情绪：续降...........................................................................................................82.5债券供给：利率债净融资继续回落..............................................................................9三、经济数据：地产销售改善，运价指数边际走弱.............................................................13四、海外债市：美国10月非农就业数据超预期疲软...........................................................15五、大类资产：沪金与小盘股走强.......................................................................................17六、政策梳理.......................................................................................................................18七、风险提示.......................................................................................................................23 图表目录 图1：每月公开市场投放规模（亿元）....................................................................................6图2：隔夜回购利率（%）......................................................................................................6图3：七天回购利率（%）......................................................................................................6图4：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）..................................................................7图5：半年国股银票转贴现利率（%）....................................................................................7图6：债市情绪指数与国债利率走势（%）.............................................................................8图7：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）......................................................................9图8：十年利率债活跃券换手率与国债利率（日度，%）.......................................................9图9：银行间债市杠杆率（%）...............................................................................................9图10：交易所债市杠杆率（%）.............................................................................................9图11：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度............................................................9图12：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度................................................................9图13：利率债净融资额月度走势（亿元）............................................................................10图14：本周同业存单净融资转负...........................................................................................12图15：2022年以来AAA同业存单期限利差走势（bp）......................................................12图16：本周五1YNCD-R007利差为14bp，环比增加14bp.................................................12图17：本周五1YNCD-1Y国债利差为49bp，环比走窄4bp................................................12图18：中美10Y国债收益率利差（%）...............................................................................17图19：大类资产涨跌幅（%）...............................................................................................17 表1：10月情况总结与11月关注...........................................................................................4表2：10月国债和国开债收益率走势......................................................................................7表3：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况................................................................10表4：本月国债发行情况与下月国债计划发行情况................................................................11表5：中观高频经济数据表现.......................