超越能源：生产网络中金属价格冲击的通货膨胀效应

超越能源 ： 生产网络中金属价格冲击的通胀效应 豪尔赫 · 米兰达 · 平托、安德里亚 · 佩斯卡托里、马丁 · 斯图默和王雪良 WP/24/215 IMF 工作文件描述作者正在进行的研究 ， 并发表以引起评论和鼓励辩论。国际货币基金组织工作论文的观点仅代表作者个人观点，并不一定反映国际货币基金组织、执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点。 2024OCT IMF 工作文件研究部 超越能源领域：生产网络中金属价格冲击的通胀影响准备人：Jorge Miranda-Pinto, Andrea Pescatori, Martin Stuermer, and Xueliang Wang 授权由 Petya Koeva Brooks 于 2024 年 10 月分发 IMF 工作文件描述作者正在进行的研究 ， 并发表以引起评论和鼓励辩论。国际货币基金组织工作论文的观点仅为作者个人观点，并不一定代表国际货币基金组织、执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要 ：我们通过使用生产网络模型并利用投入产出（I-O）表对各种国家进行校准，来考察金属作为经济输入的作用。从实证角度来看，我们运用局部投影方法研究金属冲击如何影响通胀，并测试不同国家对该类冲击敏感性的异质性。研究发现，金属价格冲击对核心通胀和总体通胀具有显著且持久的影响，特别是在那些生产网络中高度依赖金属的国家表现尤为明显。这与石油供应冲击主要影响总体通胀的情况形成对比。由于能源转型导致全球经济向更高的相对金属强度转变，商品价格冲击可能越来越多地影响核心通胀而非总体通胀。这可能会使得商品价格冲击在短期内不太明显但更为持久。央行在评估通胀动态和风险时应考虑这一转变。 超越能源 ： 生产网络中金属价格冲击的通胀效应* 豪尔赫 · 米兰达 · 平托、安德里亚 · 佩斯卡托里、马丁 ·斯图默和王雪良† 2024 年 10 月 1 日 Abstract 我们通过使用生产网络模型并利用投入产出（I-O）表对各种国家进行校准，来考察金属作为经济投入的作用。从实证角度来看，我们运用局部投影方法研究金属冲击如何影响通货膨胀，并测试这些冲击在不同国家层面的敏感性差异。我们的研究发现表明，金属价格冲击对核心通胀和总体通胀有显著且持久的影响，特别是在那些生产网络中高度依赖金属的国家表现尤为明显。这与石油供应冲击主要影响总体通胀的情况形成对比。由于能源转型导致全球经济向相对更高强度的金属密集型转变，商品价格冲击对核心通胀的影响可能逐渐超过对总体通胀的影响。这可能会使商品价格冲击在短期内变得不那么显眼，但更加持久。中央银行在评估通胀动态和风险时应考虑这一转变。 JEL 分类:E31, F41, L61, Q02.关键词： 国际宏观经济学 ， 通货膨胀 ， 金属 ， 生产网络 ， 供应冲击。 1 Introduction 油价冲击被认为是business cycle波动的主要来源，尤其是对全球的核心通胀率（详见等）。汉密尔顿,1983;布兰查德和加利,2007;Nakov 和 Pescatori,2010;Gagliardone 和 Gertler,2023;伯南克和布兰查德,2023).然而，从化石燃料向能源系统输入金属的转变可能会使全球经济对石油的依赖程度降低，而对金属的依赖程度增加（详见，例如，）。IEA,2022;布尔、佩斯卡托里和斯图默,2024). 例如，IEA预测在净零排放情景下，铜的需求将增长1.5倍，而石油的消费量到2030年可能下降25%。 同时，由于地缘政治紧张局势的影响，金属价格可能会变得更加波动。自乌克兰战争爆发以来，新的贸易限制政策（包括对金属贸易的限制）几乎翻了一番（详见，例如，）。Gopinath 等人。,2024;Alvarez et al.,2023). 由于大多数金属生产集中在地理上，并且难以替代，因此扰乱贸易将导致其价格出现剧烈波动，随着能源转型的推进，这种经济影响也将逐渐增大（详见）。Alvarez et al.,2023). 不幸的是，金属在经济中作为供应冲击传播渠道的作用尚不为人们所充分理解。这令人惊讶，因为金属是近期关税增加的核心（例如，美国于2024年5月宣布对中国的铝和钢加征25%的关税），并且媒体也将金属列为顽固通胀的原因之一（参见，例如）。西蒙,2024). 这篇论文探讨了金属在经济中的作用以及金属供应冲击如何通过生产网络传播并影响通胀。为此，我们采用了小开放经济体模型，席尔瓦(2023), 特别是生产网络方面。我们通过将局部投影应用于涵盖39个经济体的平衡面板数据，来检验理论框架的预测。我们还将这些结果与石油相关的结果进行比较。 我们确立了金属是生产的关键投入品，尤其对于投资货物（如机械设备、电气设备、机动车、建筑）的生产至关重要。 我们证明，铜供应冲击对核心通胀和总体通胀均有显著且持久的影响。平均而言，由外生铜供应冲击引起的铜价上涨1%，在12个月后会导致总体通胀和核心通胀分别增加约0.02个百分点。在24个月后，这一影响分别增加至约0.05和0.03个百分点，并且非常持久。由于铜占全球工业金属贸易量的大约30%，这些估计值代表了金属价格普遍上涨影响的一个下限。相比之下，石油供应冲击主要影响总体通胀。油价上涨1%在12个月和24个月后对总体通胀的影响分别为约0.05个百分点，但在40个月后变得不显著。对核心通胀没有显著影响。 针对广泛的国家 / 地区校准的网络模型使我们能够计算暴露 国家一级对金属（石油），用于最终消费。利用这些信息，我们测试这种异质性如何影响我们的结果。对于高暴露国家，由于供应冲击导致铜价上涨1%，一年后会使核心通胀上升0.03个百分点，两年后上升0.1个百分点。对核心通胀的影响分别是12个月后的0.03个百分点和24个月后的0.05个百分点。对于低暴露国家，两种类型的通胀初始影响均约为0.01个百分点，且在大约12个月后变得统计上不显著。相比之下，石油供应冲击主要立即影响核心通胀。我们的结果显示，石油价格上涨1%对核心通胀的影响较大，在12个月后达到0.05个百分点。我们没有观察到高和低生产网络暴露于石油之间的国家异质性。1 我们的结果表明，如果世界经济因能源转型而变得更加金属密集，通货膨胀冲击可能更具持久性。与石油供应相比， 1缺乏石油供应冲击传播多样性的潜在原因是投入-output数据的有限细分程度。用来描述“石油部门”的能源部门还包括天然气和煤炭，在某些国家这些能源可能是重要的组成部分。 受到更多暂时性冲击的影响，中央银行可能需要对金属供应冲击导致的核心通胀变化作出反应。 该研究在生产网络的相关文献基础上，强调金属作为中间产品和投资品生产过程中的输入材料。Vom Lehn 和 Winberry(2022) 检查机械和建筑行业在放大和传播美国冲击方面的作用 ， 同时席尔瓦等人。(2024研究农业和采矿业部门在将商品价格冲击传导至小开放经济体中的作用。席尔瓦(2023研究生产网络在传导进口投入价格冲击至通胀过程中的作用。我们的贡献在于展示了初级金属价格的冲击可以通过金属作为投资商品（如机械设备、电气设备和建筑材料等）生产中的关键投入因素，显著影响价格，并因此影响通胀。 我们还为研究驱动各国通胀同步变动的因素的文献做出了贡献（例如，见）。奥尔、列夫琴科和索雷,2019;伯南克和布兰查德,2023，以及其他人）。制造业中初级金属的关键作用可能有助于解释美国货币政策冲击后初级金属价格变化引起的显著通胀效应，如所 documented 所述。米兰达 - 平托等人。(2023我们的研究显示，金属价格的供应冲击可能会对核心通胀产生显著且持久的影响，从而可能导致各国之间的同步波动。 最终，我们的工作为研究商品价格冲击的传导渠道的广泛文献做出了贡献（参见，例如，）Kilian,2009;鲍迈斯特和汉密尔顿,2019;施密特 - 格罗赫和乌里韦,2018;Di Pace, Juvenal 和 Petrella,2024;Albrizio 等人。,2023;本古里亚、萨菲和乌尔祖拉,2024;席尔瓦等人。,2024) 。我们建立在一个小但不断增长的文献上 ， 这些文献确定了金属价格的冲击 (参见 ， 例如 ，Stuermer,2018;Jacks 和 Stuer - mer,2020;织女星 - 奥利瓦雷斯,2022;布尔、佩斯卡托里和斯图默,2024;Baumeister 、 Ohn - sorge 和 Verduzco - Bustos,2024). 我们的研究贡献在于表明金属供应冲击是通货膨胀的重要直接和间接渠道，因为金属在- 中间品和投资品的投入。 本文的其余部分结构如下。2提供有关金属在经济中的作用的程式化事实。节3阐述了理论框架。一节4给出了实证结果和部分5健壮性检查。最后 ， 第6总结。 2 程式化的事实 我们展示了金属和石油进入经济的方式不同。虽然金属主要用于投资品，但石油则主要用于能源生产，尤其是在交通运输领域。我们利用投入产出表来量化金属和石油在经济中的作用，这些表格提供了不同部门之间直接联系的快照。基于这些表格，我们采用一个简单的指标来衡量每个部门对金属的暴露程度（即列昂惕夫逆矩阵），以捕捉生产网络中直接和间接的依赖关系。 2.1 测量直接和间接联系 为了评估金属领域在美国和其他国家的部门暴露情况，我们通过生产网络分析各部门冲击在宏观经济中的传播。Balke 和 Wynne(2000), 例如，研究了一个封闭经济模型，该模型包含了投入产出联系和部门生产率冲击，旨在体现i 4(−){ }=ILeontief 逆矩阵Ω−1， 其中元素 Ωj ij表示直接ijPQi ijii供应商和客户之间的联系 ， 作为部门总产出的一小部分。22这个结果已经被文献中的几篇论文所稳定。其中 ， 见Baqaee 和 Farhi(2019),Vom Lehn 和 Winberry(2022), and席尔瓦(2023). MiM因此 ， 当关注金属部门 () 时 ， 元素Leontief 倒数的特征是金属价格上涨对i部门的总中间投入成本。这个术语不仅占直接份额ii部门生产中的金属 ， 也包括金属在部门生产中的份额i供应商和供应商的供应商。3 2.2 数据 ： 输入输出表 使用的数据来自2018年美国经济分析局3位数字输入-输出表。我们将金属产业定义为采矿业（不包括石油和天然气）与初级金属业之和。由于输入-输出表中缺乏足够的细分程度，我们无法精确识别原油。因此，我们使用石油和天然气开采业与石油及煤炭产品业之和作为替代。附录B描述数据源和定义。 对于其他国家，我们使用经合组织（OECD）的投入产出数据。金属和石油的行业定义大致与美国分析中使用的定义一致。对于金属，我们考虑非能源生产产品采掘业和基础金属业两个部门的合并；对于石油，我们将能源生产产品采掘业以及精炼石油产品制造业两个部门的数据相加。 考虑到很大一部分金属和石油是进口的 ，Vom Lehn 和 Winberry(2022) ， 我们在计算中间投入时还考虑了国内部门对金属和石油的进口。4 4我们采用的方法源自封闭经济框架。为了呈现简化事实，在此方法中我们加入进口因素，实际上是在封闭经济模型中“引入”了进口。后续部分的主要分析包括一个可贸易部门，我们在其中直接关注进口金属和石油的暴露程度。 2.3 生产网络中的金属和石油 ： 美国案例 图1展示了美国各行业对金属（顶部面板）和石油（底部面板）的暴露情况。我们进一步将部门暴露分解为直接暴露（用红色表示），即投入产出份额（Ω），以及间接暴露（用蓝色表示），即总暴露（勒昂惕夫逆矩阵）减去直接暴露。此外，我们还绘制了每个行业的Domar权重（用黄色表示），即部门总产值与总体GDP的比例，以直观展示不同行业在美国经济中的规模。 首先考察直接暴露情况，我们发现与石油不同，基础金属嵌入到投资品的生产中。虽然像铜和铝这样的金属仅占最终消费支出的一小部分（例如，在