财政政策防风险托经济对化债新举措的解读20241109

财政政策：防风险，托经济–对化债新举措的解读20241109_导读2024年11月10日01：19 关键词 财政政策货币政策降息逆回购特别国债赤字规模专项债隐性债务城投公司地方政府债务置换防风险稳经济财政纪律预算目标财政支出第一本账第二本账资金缺口中央单位 全文摘要 中国政府近期对财政政策进行了调整，旨在高质量增长的前提下稳定宏观经济。与西方国家的大规模刺激措施不同，中国采取了更为温和的货币政策，如降息等，重点在于优化财政赤字和专项债的使用，以化解地方政府隐性债务，降低利息负担，促进经济高质量增长。未来，政府预计会继续实施积极的财政政策，可能包括提高赤字率、增加专项债规模等措施，以支持经济稳增长。市场参与者应关注未来几个月内可能出台的更多政策细节，特别是在11月下旬至12月上旬期间关于明年政策预期的动态。总体而言，政策方向积极，但稳增长需在高质量框架内进行，市场应保持合理预期。 章节速览 ●00：00解读财政政策变化与稳增长策略 分析师指出，当前宏观稳增长策略强调在高质量发展的前提下进行，政策方向积极但避免大规模刺激，类似西方的‘大水漫灌’。货币政策已逐步推进，与过去相比，降息幅度较为温和。同时，财政政策力度适度，不期待大规 模举债以刺激经济。市场对稳经济策略存在分歧，有观点预期未来可能采取更激进的措施，但分析师认为，政策将侧重于贯彻新发展理念，推动经济高质量增长。 ●01：54解读财政政策及赤字规模 讨论了财政政策的解读方法，特别是关注财政力度的指标不是财政的绝对规模，而是赤字的变化，尤其是广义赤字的增量。说明了2023年财政赤字规模可能突破10万亿，并强调了明年财政积极程度的关键在于赤字规模的增 量。 ●04：08详解12万亿化债规模与地方政府增量赤字关系 讨论了12万亿化债规模的细节，包括6万亿带来增量赤字、2万亿棚改隐性债务的延期偿还以及4万亿专项债置换 地方隐性债务的政策。指出这些措施虽不全为增量赤字，但6万亿中的部分将用于置换隐性债务，旨在减轻地方政府债务压力和促进财政健康。 ●08：306万亿债务置换对地方政府财政的积极影响 6万亿债务置换计划将原本高利率的城投债务置换为地方政府发行的低利率标准化债券，可为地方政府每年节约 利息支出，减轻财政压力，提供更多的财政空间以促进经济稳定。此外，此举有助于降低城投债务风险，增强市场对隐性债务的预期，同时节约利息成本，为地方政府提供腾挪空间。实际操作中，债务置换的用途和程度将影响防风险和稳经济的成本。 ●11：51财政政策强调高质量稳增长与防风险 财政部门强调在稳增长的同时防风险，明确遏制新增隐性债务，保持高压监管态势。财政政策积极，但注重财政 纪律，避免地方政府大肆举债进行低效投资，转向高质量发展。财政将通过发债和补充银行资本金等措施防风险，并对房地产领域实施托底政策，避免系统性金融风险。未来财政政策将持续与高质量发展框架保持一致，不会采取大规模强刺激措施。 ●14：16明确年内财政支出目标及后续财政政策展望 针对年内财政支出目标，需要填补约1万亿的资金缺口，计划通过中央单位上缴专项收益、地方政府结存债务限 额、地方政府盘活资源和预算稳定调节基金等四个方面筹措资金，预计年内不会增加赤字。对于明年，预期赤字率和专项债规模将提升，可能增加至3.5%至3.8%之间，专项债规模也预期增加，同时特别国债的发行规模也将继续维持。政府计划将赤字、专项债和特别国债的额度内资金用于债务置换、土地储备收购、保障房建设、设备更新和消费品以旧换新补贴等方向，表明财政政策将变得更加积极。 ●19：17关注11月关键宏观节点与政策预期 对话重点讨论了11月市场投资者应关注的三个关键宏观节点：美国大选结果对市场影响、划债规模及政策预期。 虽然美国大选对国内市场扰动不大，但投资者对国内政策的预期依然高涨，期待更多政策对冲措施。划债规模超出预期，但市场对政策有持续期待。接下来，投资者需关注11月下旬及12月的政策会议，特别是明年的经济工作会议和政策布局，关注广义赤字规模及专项债增加情况，以了解政策支持的方向和力度。整体上，政策方向积极，但稳增长将聚焦于高质量发展。 问答回顾 发言人问：昨天的财政政策变化中，如何看待稳增长的方向和力度？ 发言人答：我们认为当前宏观稳增长的框架是在高质量的前提下稳增长，政策方向积极但不会采取西方国家的大水漫灌式强刺激。从货币政策角度看，我国已逐步推进降息，力度相对温和；而在财政方面，预计不会出现大规模大幅举债刺激经济的情况，稳增长的方向明确且必须在高质量框架下进行。 发言人问：市场对于财政力度的预期存在较大分歧，如何正确评估财政力度？ 发言人答：评估财政力度时，不应仅看绝对规模或支出、收入，而应关注广义财政赤字的变化，即把中央政府、地方政府、城投公司、国有企业等纳入整体考量，重点观察赤字规模增量。今年我国广义财政赤字规模已超过10万亿，明年财政积极程度将取决于在此基础上能增加多少增量赤字。 发言人问：昨天提出的12万亿化债规模对地方政府有何影响？ 发言人答：昨天推出的12万亿化债规模中，棚改隐性债务的2万亿不属于新增债务，只是在2029年之后才需偿还，减轻了地方政府短期还债压力。另外4万亿专项债额度用于置换地方隐性债务，每 年8000亿，但这并不意味着每年额外追加8000亿专项债额度，而是从每年已批准的专项债额度中拿出部分进行债务置换。因此，这4万亿也不视为增量赤字。 发言人问：6万亿的资金主要用途是什么？ 发言人答：6万亿主要用于置换地方的隐性债务，通过标准化的专项债方式将城投公司的债务转换到地方政府头上，以降低利息负担和防范风险。 发言人问：这个6万亿对地方政府有何直接影响？6万亿是否会降低城投债务的风险？ 发言人答：对于地方政府而言，置换完成后利息负担会减轻，因为之前城投债务利率较高，而标准化的地方政府债务成本较低，这样可以节约一定的利息支出，并为地方政府腾出一部分财政空间来稳经济。是的，6万亿主要置换名单内已认定的城投债务，降低了这些债务的偿还风险，并且市场的理解是增强了对债务置换和刚性兑付的预期。 发言人问：6万亿是否全部用于置换，还是有其他用途？ 发言人答：理论上，如果6万亿全部用于置换，则防风险和节约利息成本是直接效果；但实际上，地方政府可能根据紧急程度将其用于其他稳增长措施，此时防风险成分会降低，稳经济成本会提高。 发言人问：财政政策如何平衡防风险与稳增长？ 发言人答：财政政策强调高质量稳增长的同时，坚决遏制新增隐性债务，保持零容忍的高压监管态势。昨天财政部表态明确要求，在积极财政的同时注重财政纪律，不会允许地方政府大肆举债进行低效率投资。 发言人问：针对房地产领域的财政政策是怎样的？ 发言人答：财政将对房地产领域实施积极政策，如研究专项债用于收购土地储备、保障房以及调整房地产税收政策，以托底民生相关领域和守住底线，避免系统性金融风险，但不会采取大规模强刺激措施，而是坚持高质量发展的理念。 发言人问：年内的财政目标是什么，如何应对预算内的支出压力？ 发言人答：年内财政的目标是确保完成预算内的支出目标，特别是第一本账的支出预算。由于年初设定的财政收入预期较高，但实际增速较低，导致存在约1万亿的资金缺口。为填补这个缺口，财政部门将通过中央单位上缴部分专项收益、地方政府使用4000亿结存的债务限额、盘活存量资源和资产、调入预算稳定调节基金等四个途径筹集资金，以实现年内预算支出目标。 发言人问：明年财政政策的方向和预期是什么？ 发言人答：明年财政政策预计会更加积极。赤字率可能会边际提升，从3%左右增至3.5%至3.8%，专项债规模也有望扩大，可能从今年的3.9万亿增长至4万亿以上。此外，明年还将继续发行至少1万亿以上的特别建设国债，并在现有额度内对特定方向如债务置换、土地储备收购、保障房建设、设备更新及消费品以旧换新补贴等进行倾斜。 发言人问：接下来市场投资者应关注哪些关键宏观节点？ 发言人答：投资者需关注11月份的三个关键节点：一是美国选举结果对国内市场扰动较小，因大家对国内政策力度和空间充满信心；二是昨日公布的巨额划债计划，虽然规模超出预期，但市场会根据具体结构调整对未来政策预期进行交易；三是11月下旬至12月上旬的政治集会和政治局会议，这些时点将决定政策走向，特别是11月下旬开始的政策预期交易将对市场产生重要影响。 发言人问：如何观察和判断明年财政政策的变化？ 发言人答：观察明年财政政策变化时，需要关注整体广义赤字规模相较于今年的增长幅度，包括特别国债、赤字规模、专项债的增加量以及可能节省的利息支出。同时，还需考虑城投公司和融资平台的融资行为放缓对广义财政的影响，综合判断明年政策预期的变化。虽然积极的方向已定，但稳增长需在高质量框架下进行，大规模无效低利率投资的可能性较小，因此对明年的政策期待应在合理范围内。