业务量超2019同期，产能扩张强化枢纽优势

证券研究报告 非金融公司|公司点评|白云机场（600004） 业务量超2019同期，产能扩张强化枢纽优势 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月11日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收53.0亿元，同比增长15.0%，其中第三季度实现营收18.4亿元，同比增长7.2%；前三季度公司实现归母净利润6.7亿元，同 比增长143.7%，超过2019年同期水平，其中第三季度实现归母净利润2.3亿元，同比增长98.2%。 |分析师及联系人 曾智星 李蔚 SAC：S0590524100004SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月11日 白云机场(600004) 业务量超2019同期，产能扩张强化枢纽优势 白云机场 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/112024/32024/72024/11 行业： 交通运输/航空机场 投资评级：增持（维持） 当前价格：10.07元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,367/2,367 流通A股市值(百万元) 23,832.85 每股净资产(元) 7.64 资产负债率(%) 32.11 一年内最高/最低(元) 11.48/8.45 股价相对走势 相关报告 1、《白云机场（600004）：产能扩容强化枢纽，降本增效改善盈利》2024.05.08 扫码查看更多 事件 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收53.0亿元，同比增长15.0%，其中第三季度实现营收18.4亿元，同比增长7.2%；前三季度公司实现归母净利润6.7亿元，同比增长143.7%，超过2019年同期水平，其中第三季度实现归母净利润2.3亿元，同比增长98.2%。 航空业务量超过2019年同期 2024年前三季度，公司航空业务量全面超过2019年同期，货邮吞吐量增速突出。公司飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别37.8/5634.2/173.9同比分别增长12.0%/21.7%/20.8%，比2019年同期分别增长3.5%/3.4%/24.5%；今年以来行业国际线恢复提速，公司国际业务同比快速增长，飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别7.5/1008.0/110.7，同比分别增长63.9%/98.2%/19.3%。 降本增效强化规模优势 公司持续加强成本管控，各项财务指标改善明显。前三季度，公司营业成本同增5.3%、小于营收增幅，带动销售毛利率从上年同期的20.3%提升至27.1%；期间费用率8.72%，同比下降2.4pcts，销售/管理/财务费用率分别同比下降0.3/0.69/0.84pcts。公司已经建成全球面积最大单体航站楼，随着三期扩建工程加快推进，未来有望扩大规模优势、巩固枢纽价值。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为73.4/82.0/89.6元，同比分别 +14.7%/+11.3%/+9.2%；归母净利润分别为9.5/12.1/11.1亿元，同比增速分别为115.5%/26.6%/-8.1%。EPS分别为0.40/0.51/0.47元。鉴于公司枢纽地位稳固，未来产能释放有望带动客、货流进一步增长，维持“增持”评级。 风险提示：航空客流增长不及预期，免税销售不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3971 6431 7374 8203 8957 增长率（%） -23.34% 61.95% 14.66% 11.25% 9.18% EBITDA（百万元） 169 2205 3348 3661 3495 归母净利润（百万元） -1071 442 952 1206 1108 增长率（%） -163.94% 141.25% 115.54% 26.58% -8.12% EPS（元/股） -0.45 0.19 0.40 0.51 0.47 市盈率（P/E） -21.3 51.7 24.0 18.9 20.6 市净率（P/B） 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 EV/EBITDA 217.3 11.2 6.5 5.2 4.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月08日收盘价 风险提示 航空客流增长不及预期。公司各项业务主要依赖航空客流驱动，若航空客流低迷，将对公司经营产生较大影响。 免税销售不及预期。公司非航业务弹性主要受免税销售额影响，若机场免税业务不振，将削弱公司盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2227 2528 4757 7424 10570 营业收入 3971 6431 7374 8203 8957 应收账款+票据 908 1109 1590 1769 1931 营业成本 4929 5072 5330 5751 6592 预付账款 11 69 43 48 53 税金及附加 100 154 163 181 198 存货 60 59 66 71 81 销售费用 72 104 120 134 146 其他 278 261 475 528 577 管理费用 365 421 491 547 597 流动资产合计 3484 4026 6930 9840 13212 财务费用 112 94 70 34 -2 长期股权投资 591 649 745 841 937 资产减值损失 0 -1 0 0 -1 固定资产 20471 18935 17092 15244 13391 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 611 1137 1080 1023 966 投资净收益 104 94 105 105 105 无形资产 335 276 230 184 138 其他 55 -7 14 8 3 其他非流动资产 1448 1167 1158 1158 1158 营业利润 -1449 671 1317 1669 1533 非流动资产合计 23456 22164 20306 18451 16591 营业外净收益 3 6 7 7 7 资产总计 26941 26190 27236 28291 29802 利润总额 -1446 678 1324 1676 1540 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 -354 197 357 451 415 应付账款+票据 875 987 929 1003 1149 净利润 -1092 481 968 1225 1125 其他 6041 4918 5763 6226 7121 少数股东损益 -21 39 15 19 18 流动负债合计 6916 5905 6692 7228 8271 归属于母公司净利润 -1071 442 952 1206 1108 长期带息负债 2089 1990 1407 862 353 长期应付款 326 326 326 326 326 财务比率 其他 202 164 164 164 164 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2616 2479 1897 1351 843 成长能力 负债合计 9532 8384 8589 8580 9113 营业收入 -23.34% 61.95% 14.66% 11.25% 9.18% 少数股东权益 218 213 228 248 265 EBIT -204.19% 157.88% 80.59% 22.68% -10.05% 股本 2367 2367 2367 2367 2367 EBITDA -86.15%1,207.14% 51.83% 9.35% -4.54% 资本公积 9902 9869 9869 9869 9869 归属于母公司净利润 -163.94% 141.25% 115.54% 26.58% -8.12% 留存收益 4921 5358 6183 7228 8188 获利能力 股东权益合计 17409 17806 18647 19711 20689 毛利率 -24.12% 21.13% 27.71% 29.89% 26.40% 负债和股东权益总计 26941 26190 27236 28291 29802 净利率 -27.49% 7.48% 13.12% 14.93% 12.57% ROE -6.23% 2.51% 5.17% 6.19% 5.42% 现金流量表 单位:百万元 ROIC -4.87% 2.86% 5.27% 7.12% 7.18% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -1092 481 968 1225 1125 资产负债率 35.38% 32.01% 31.54% 30.33% 30.58% 折旧摊销 1502 1433 1954 1951 1957 流动比率 0.5 0.7 1.0 1.4 1.6 财务费用 112 94 70 34 -2 速动比率 0.5 0.6 1.0 1.3 1.5 存货减少（增加为“-”） 8 1 -7 -5 -10 营运能力 营运资金变动 422 -127 113 294 817 应收账款周转率 4.4 5.8 4.6 4.6 4.6 其它 -462 183 -61 -62 -57 存货周转率 81.6 86.0 81.3 81.3 81.3 经营活动现金流 490 2065 3037 3436 3830 总资产周转率 0.1 0.2 0.3 0.3 0.3 资本支出 -907 -635 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 -0.5 0.2 0.4 0.5 0.5 其他 98 83 -29 -29 -29 每股经营现金流 0.2 0.9 1.3 1.5 1.6 投资活动现金流 -808 -552 -29 -29 -29 每股净资产 7.3 7.4 7.8 8.2 8.6 债权融资 -221 -99 -582 -545 -509 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 -21.3 51.7 24.0 18.9 20.6 其他 818 -1407 -197 -195 -146 市净率 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 筹资活动现金流 598 -1506 -779 -740 -655 EV/EBITDA 217.3 11.2 6.5 5.2 4.4 现金净增加额 280 8 2229 2667 3146 EV/EBIT -27.5 31.9 15.6 11.0 10.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月08日收盘价 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 评级说明 分析