铜周度报告：宏观事件频出，铜价大幅波动

宏观事件频出，铜价大幅波动 2024年11月10日 铜周度报告 铜周度报告 摘要： 供应端，南美地区矿山生产持续改善，Codelco10月铜产量超预期，废铜端在政策推迟下，回收量环比也有所改善。当前铜精矿加工费仍维持低位，11月份为国内冶炼厂检修最高的月份，年度长单谈判临近，冶炼厂开始主动降低现货需求为谈判铺垫。10月SMM电解铜产量99.57万吨，环比下滑0.86%，主因原料偏紧及冶炼厂检修，不过伴随国内废铜相关政策的推迟，冷料供应较之前有所宽裕。11月为国内冶炼厂检修高峰，涉及产能较10月份大幅增加，电解铜产量 受此影响或进一步下滑，SMM预计11月份环比下滑1.49%至98.09万吨。需求端，精铜杆开工76.03%，环比上升1.91个百分点。再生铜杆开工率15.51%，环比降4.9个百分点。线缆企业开工率87.3%，环比增6.28个百分点。临近年终，终端电网、基建、地产等市场有追赶进度的需求，伴随周内铜价大幅走低，加工企业订单有所好转，带动开工率上涨。整体来看，近期宏观事件连续，美国大选以及中国人大常委会召开以及美联储降息等都对铜价从预期上产生了较大的影响，周中呈现大涨大跌的情况，特朗普上台带来的全球贸易摩擦担忧、美联储释放可能暂停加息的信号以及中国刺激政策略不及预期表现都对铜价有着较大的压力。基本面来看，南美智利地区生产正在持续改善，废铜进口标准拓宽品类以及相关政策的推迟实施，原料端则有边际转暖的预期，不过当前冶炼厂正处于检修高峰，叠加临近年终长单谈判，主动降低原材料需求，电解铜产量也随之受到影响，四季度需求端在赶工节奏下或仍有恢复，铜价在短期供应减少，需求增加的情况下四季度库存或呈现去化，但宏观压力与矿端边际改善也将施压铜价，预计维持震荡偏弱运行。 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾-宏观事件频出，铜价大幅波动3 二、供应端4 2.1关注铜精矿加工费长单谈判4 2.210月电解铜产量环比下滑，检修背景下11月下滑幅度或将扩大5 2.310月国内废铜回收量环比改善7 2.4内需偏差，保税区维持累库7 2.5国内持续季节性去库9 三、需求端11 3.1铜价走低叠加赶工需求，加工企业开工率回升11 3.2四季度国内大促与海外备库并行推升空调企业排产13 3.3预计2024年国内乘用车销量2280万辆，同比增长1.8%，低于2023年的5.6%。14 四、总结及供需平衡表16 4.1总结16 4.2供需平衡表17 一、行情回顾-宏观事件频出，铜价大幅波动 本周铜价在美国大选及中国人大常委会等宏观事件影响下大幅波动。沪铜周内收增0.76%至77100元/吨，LME铜周内收跌1.11%至9433美元/吨。国内现货升水对当月合约降为平水0元/吨。LME（0-3）升贴水将至-140美元/吨附近。 宏观方面，周一，欧元区PMI制造业终值为46，略高于预期及前值45.9，不过综合及服务业PMI均位于荣枯线之上。周二，美国10月ISM服务业指数56，创两年来新高，提振市场对美国经济的信心。周三，美国总选大选落地，特朗普胜选，引发了市场对于未来贸易摩擦加剧的担忧。周四，美国当周初请失业金人数22.1万人，较前值小幅上升。美联储11月如期降息25bp， 但释放12月暂停降息的鹰派信号。周五，中国人大常委会召开完成，增加 了6万亿债务限额以及安排5年总计4万亿的专项债进行化债。 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 SHFE（主轴）LME 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 2023-11-072024-03-072024-07-07 1月2日3月1日4月30日7月1日8月29日11月3日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图3：连续-连一月差：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 2000 1500 1000 500 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 0 -500 -1000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1月2日3月15日5月27日8月8日10月20日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1关注铜精矿加工费长单谈判 本周进口铜精矿加工费报价环比减0.64美元/吨至10.45美元/吨，铜精矿港口库存84.7万吨，环比减5.5万吨。智利国家铜业公司Codelco近期表示10月份铜产量达到了今年最高水平，不仅超过去年同期水平，也超过了月度生产目标。紫金矿业再次收购海外LaArena铜金矿及二期项目，预计年产铜10万吨。Teck资源近期表示计划2030年提升铜产量至80万吨，较当前产量实现翻倍。EroCopper矿企下调今年产量指导，从5.9~7.2万吨降至4.3~4.8万吨，主因天气造成的电力问题令新项目爬产不及预期。 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2021-12-032022-12-032023-12-03 2021年2022年2023年2024年 图5：铜精矿加工费：美元/吨 100 图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 进口量（主轴） 当月同比 80 60 40 20 0 -20 2021-03-262022-03-262023-03-262024-03-26 290 270 250 230 210 190 170 150 2022-11 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023-042023-092024-022024-07 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图7：全球主流港口铜精矿发货量：万吨 图8：铜精矿港口库存：万吨 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 1月5日 1月21日 2月11日 3月4日 3月24日 4月9日 4月23日 5月10日 5月24日 6月9日 6月23日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月29日 10月14日 10月28日 11月11日 12月1日 12月17日 20 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明 2.210月电解铜产量环比下滑，检修背景下11月下滑幅度或将扩大 本周国内南方粗铜加工费环比持平持平1100元/吨，北方粗铜加工费环 比持平1000元/吨，进口粗铜加工费环比持平110美元/吨，阳极板加工费环比持平550元/吨。10月SMM电解铜产量99.57万吨，环比下滑0.86%，主因原料偏紧及冶炼厂检修，不过伴随国内废铜相关政策的推迟，冷料供应较之前有所宽裕。11月为国内冶炼厂检修高峰，涉及产能较10月份大幅增加，电解铜产量受此影响或进一步下滑，SMM预计11月份环比下滑1.49% 至98.09万吨。 图9：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图10：冶炼厂开工率：% 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 现货长单 100 95 90 85 80 75 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2013-05-012017-03-012021-01-01 70 1月3月5月7月9月11月 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图11：SMM中国电解铜月度产量：吨图12：硫酸（98%）出厂价价格：元/吨 1050000 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1月3月5月7月9月11月 1500 株洲冶炼 方圆铜业豫光金铅铜陵有色 葫芦岛锌厂金隆铜业大冶有色 江西铜业 淖尔紫金祥光铜业 赤峰云铜 1000 500 0 2022-01-132023-01-132024-01-13 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内南方粗铜加工费：元/吨图14：进口粗铜加工费：美元/吨 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2023-05-262023-10-262024-03-262024-08-26 125 120 115 110 105 100 95 90 2023-05-262023-10-262024-03-262024-08-26 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内北方粗铜加工费：元/吨图14：阳极板加工费：元/吨 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 2022-10-212023-10-212024-10-2 1500 1300 1100 900 700 500 300 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 2.310月国内废铜回收量环比改善 10月SMM国内废铜回收量8.7万吨，环比增5%，得益于废铜政策端的推迟实施，10月国内废铜回收量有所改善。 图15：国内废铜回收量：金属吨图16：废铜冶炼/加工月度用量 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3月5月7月9月11月 中国废铜月度供需平衡:废铜加工量中国废铜月度供需平衡:废铜冶炼量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2023-02-01 2023-05-01 2023-08-01 2023-11-01 2024-02-01 2024-05-01 2024-08-01 0 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图17：废铜进口盈亏：元/吨图18：废铜进口量：金属吨 4000 2000 0 进口盈亏（主轴）光亮铜 90000 80000 70000 60000 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 200000 180000 160000