10月发电量显著改善，未来聚焦风电及天然气主业

更新报告 买入 10月发电量显著改善，未来聚焦风电及天然气主业 新天绿色能源（0956.HK） 2024-11-11星期一 目标价：4.52港元 现价：3.45港元 预计升幅:31% 重要数据日期 2024-11-08 收盘价（港元） 3.45 流通股本（百万股） 1,839 流通市值（百万港元） 6,344 总股本（百万股） 4,206 总市值（亿港元） 265 净资产（百万元） 26,512 总资产（百万元） 81,747 52周高低（港元） 4.4/2.32 每股净资产（港元） 5.53 数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 河北建设投资集团有限责任公司 (49.17%) 相关报告 更新报告-20240522 更新报告-20230615/20230908更新报告-20220520/20220901更新报告-20210610/20210915更新报告-20201228/20210510更新报告-20200828/20201123 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 投资要点 2024年前三季度实现盈利为人民币14.95亿元，同比下降0.74%： 公司2024年前三季度实现总营业收入157.89亿元，同比增长18.7%； 税前利润为21.35亿元，同比减少3.65%；实现归母净利润14.95亿元， 同比减少0.74%，基本每股收益0.35元，归母净利润中，新能源为10.96 亿元（同比-13.5%）；燃气为3.85亿元（同比+70%）。 10月发电量显著改善，同比增长21.3%，聚焦风电提升盈利能力： 2024年10月，公司完成发电量120.26万兆瓦时，同比增加21.30%，其 中10月风电发电量117.46万兆瓦时，同比增长20.22%。截至2024年 10月31日，累计完成发电量1103.9万兆瓦时，同比减少1.12%，其中风电累计发电量1087.2万兆瓦时，同比减少1.28%。预期Q4随着风况改善，发电量将重回增长，盈利也将修复。公司出售光伏业务将更加聚焦风电业务发展，有利提升整体盈利能力，公司维持2024年全年新增装机800MW不变，明年目标新增装机1GW。目前公司资源储备充裕，三季度新增海上风电核准80万千瓦，目前在手核准项目180万千瓦， 预计明年海风投产30-50万千瓦。 唐山LNG码头明年将实现盈利： 公司前9月LNG贸易共6船气约103万吨，其中长协77.8万吨，现货 21.95万吨。103万吨LNG对应气量13.89亿方，带来LNG销气量同比增长超过8.4倍。预计2024年全年120万吨（负荷率30%），明年将达到150-200万吨，并有望实现盈利。 维持买入评级和目标价4.52港元： 结合行业估值，我们给予公司目标价4.52港元，相当于2024年和2025 年7.5倍和6.3倍PE，目标价较现价有31%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 18,561 20,282 23,324 27,522 30,825 同比增长(%) 16.1% 9.3% 15.0% 18.0% 12.0% 归属股东净利润 2,294 2,207 2,329 2,798 3,254 同比增长(%) 6.2% -3.8% 5.5% 20.1% 16.3% 每股盈利（元） 0.53 0.51 0.56 0.67 0.78 PE@3.45HKD 6.0 6.2 5.7 4.8 4.1 每股股息（元） 0.16 0.15 0.17 0.20 0.23 股息率 5.0% 4.8% 5.2% 6.3% 7.3% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2024年前三季度实现盈利为人民币14.95亿元，同比下降0.74%： 公司2024年前三季度实现总营业收入157.89亿元，同比增长18.7%；税前利润为 21.35亿元，同比减少3.65%；实现归母净利润14.95亿元，同比减少0.74%，基本每股收益0.35元，归母净利润中，新能源为10.96亿元（同比-13.5%）；燃气为3.85亿元（同比+70%）。 10月发电量显著改善，同比增长21.3%，聚焦风电提升盈利能力： 2024年10月，公司完成发电量120.26万兆瓦时，同比增加21.30%，其中10月风 电发电量117.46万兆瓦时，同比增长20.22%。截至2024年10月31日，累计完成 发电量1103.9万兆瓦时，同比减少1.12%，其中风电累计发电量1087.2万兆瓦时，同比减少1.28%。预期Q4随着风况改善，发电量将重回增长，盈利也将修复。 公司出售光伏业务将更加聚焦风电业务发展，有利提升整体盈利能力，公司维持2024年全年新增装机800MW不变，明年目标新增装机1GW。目前公司资源储备充裕，三季度新增海上风电核准80万千瓦，目前在手核准项目180万千瓦，预计 明年海风投产30-50万千瓦。 唐山LNG码头明年将实现盈利： 公司前9月LNG贸易共6船气约103万吨，其中长协77.8万吨，现货21.95万吨。 103万吨LNG对应气量13.89亿方，带来LNG销气量同比增长超过8.4倍。预计 2024年全年120万吨（负荷率30%），明年将达到150-200万吨，并有望实现盈利。 维持买入评级，目标价4.52港元： 结合行业估值，我们给予公司目标价4.52港元，相当于2024年和2025年7.5倍和 6.3倍PE，目标价较现价有31%上升空间，维持买入评级。风险提示： 风电项目投产推迟新能源上网电价下行 天然气销量和销气毛差下降风资源不佳 市值 PE PB 表1：行业估值 代码 电力行业 货币 股价 (亿港元) 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2380.HK 中国电力 HKD 3.29 407 12.0 7.6 6.2 5.2 0.7 0.7 0 0836.HK 华润电力 HKD 18.62 933 8.5 6.3 5.5 4.8 1.0 1.0 1811.HK 中广核新能源 HKD 2.39 103 4.9 0.0 0.0 0.0 0.8 0182.HK 协合新能源 HKD 0.54 43 4.1 3.6 3.3 3.2 0 0916.HK 龙源电力 HKD 6.95 1,221 8.3 7.8 7.1 6.4 1798.HK 大唐新能源 HKD 2.13 155 5.1 5.9 5.1 0902.HK 华能国际 HKD 4.19 1,073 7.1 5.8 4 1071.HK 华电国际 HKD 3.90 600 7.9 0.0 1816.HK 中广核电力 HKD 2.80 2,084 11.9 平均 7. 市 代码 城市燃气行业 货币 股价 0003.HK 香港中华煤气 HKD 6.08 1193.HK 华润燃气 HKD 0384.HK 中国燃气 HKD 0392.HK 北京控股 1083.HK 港华燃气 2688.HK 新奥 0135.HK1600.HK 平 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 财务报表摘要损益表 财务分析 人民币百万元,财务年度截至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入18,561 20,282 23,324 27,522 30,825 盈利能力 经营成本(13,319) (15,206) (17,726) (21,192) (23,735) 毛利率(%) 28% 25% 24% 23% 23% 毛利5,242 5,075 5,598 6,330 7,090 EBITDA利率(%) 24% 23% 21% 21% 21% 其他收入169 290 304 320 336 净利率(%) 12% 11% 10% 10% 11% 行政费用660 710 724 738 753 营运表现 财务开支1,185 1,066 1,102 1,113 1,171 SG&A/收入(%) -4% -3% -3% -3% -2% 应占联营公司利润225 339 345 352 359 实际税率(%) -14% -19% -19% -19% -19% 其他开支(42) (116) (118) (120) (123) 股息支付率(%) 30% 30% 30% 30% 30% 税前盈利3,295 3,368 3,554 4,269 4,965 库存周转 5 5 5 5 5 所得税476 634 669 804 935 应付账款天数 26 26 26 26 26 少数股东应占利润525 527 556 668 777 应收账款天数 79 77 78 79 77 归属股东净利润2,294 2,207 2,329 2,798 3,254 ROE(%) 11% 10% 10% 11% 12% 折旧及摊销2,329 2,379 2,485 2,597 2,714 ROA(%) 3% 3% 3% 3% 4% EBITDA4,439 4,681 4,937 5,752 6,508 财务状况净负债/股本 1.3 1.4 1.3 1.3 1.2 增长 收入/总资产 0.24 0.26 0.28 0.32 0.34 总收入(%)16% 9% 15% 18% 12% 总资产/股本 3.78 3.61 3.46 3.39 3.30 盈利(%)6% -4% 6% 20% 16% 收入对利息倍数 (15.7) (19.0) (21.2) (24.7) (26.3) 资产负债表 现金流量表 人民币百万元,财务年度截至12月31日人民币百万元,财务年度截至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金 7,326 3,420 3,536 3,653 4,332 EBITDA 4,439 4,681 4,937 5,752 6,508 应收账款 5,345 6,218 6,529 6,855 7,198 融资成本 2,318 1,119 1,880 1,857 1,923 存货 105 968 1,016 1,067 1,120 营运资金变化 1,183 (315) (370) (429) (495) 其他流动资产 2 2 2 2 2 所得税 (476) (634) (669) (804) (935) 流动资产 15,085 12,955 13,166 13,760 14,941 营运现金流 7,463 4,852 5,778 6,376 7,001 固定资产 32,774 48,823 53,705 58,283 63,400 其他固定资产 30 17 15 14 13 资本开支 (7,288) 6,578 6,446 6,317 6,949 非流动资产 62,323 66,062 68,903 72,716 76,492 其他投资活动 (361) (12,994) (13,069) (13,089) (14,645) 总资产 77,409 79,017 82,070 86,476 91,433 投资活动现金流 (7,649) (6,416) (6,622) (6,772) (7,696) 流动负债 19,209 18,693 18,152 18,798 19,470 应付帐款 403 484 508 533 560 负债变化 3,285 25,433 24,230 20,013 18,063 短期银行贷款 2,698 2,411 2,531 2,658 2,790 股本变化 0 0 170 0 170 其他短期负债 1