上半年风电发电量下跌，但天然气销量胜预期

香港股市|新能源|风电及天然气 新天绿色能源（956HK） 上半年风电发电量下跌，但天然气销量胜预期 1H24风电发电量同比下跌3.6% 因为风资源受压，1H24风电发电量同比下跌3.6%至7,444GWh。按季度，第二季发电量 更新报告 评级：买入 目标价：4.15港元 股票资料（更新至2024年7月29日） 现价3.42港元 同比下跌7.96%，第一季同比上升0.4%。我们预计FY24-26风电发电量分别同比上升 总市值 24,574.15百万港元 5.6%、15.2%、20.6%至14,867GWh、17,128GWh、20,656GWh。 流通股比例(H股) 95.05% 1H24天然气销量同比增长46.5% 已发行总股本(H股) 1,839.00百万 由于需求多于预期，1H24公司天然气销量同比增长46.5%至30.2亿立方米，其中批发及 52周价格区间 2.47-4.13港元 零售量分别同比上升10.6%及16.1%至12.3亿立方米及10.6亿立方米。基于去年6月唐 3个月日均成交额 35.49百万港元 山LNG项目一期投运后日渐顺利，LNG气量同比增长27,186.0%至6.9亿立方米。按季度，第二季天然气销量同比上升62.6%，增幅高于第一季的39.4%。我们预计公司FY24-26天然气销量分别同比增长34.3%、18.2%、10.3%至60.5亿、71.5亿、78.9亿立方米。 调整盈利预测 可是天然气销量上升仍不可完全抵消风电发电量下跌的影响，因为新能源板块的毛利率一向高于天然气板块(例如FY23前者毛利率为59.0%，后者为9.9%)。我们分别调低FY24-25股东净利润预测5.5%及9.8%，并新增FY26预测。 维持“买入”评级 滚动至5.2倍2025年目标市盈率，我们相应将H股目标价由4.00港元调整至4.15港元。上升空间收缩至21.3%。但仍可维持“买入”评级。 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 年结:12月31日 实际 实际 预测 预测 预测 收入 18,561 20,282 26,978 33,744 38,932 增长率（%） 15.0 9.3 33.0 25.1 15.4 股东净利润 2,293 2,207 2,530 3,159 3,623 增长率（%） (0.1) (3.7) 14.6 24.9 14.7 每股盈利（人民币） 0.53 0.51 0.59 0.74 0.85 市盈率（倍） 6.0 6.2 5.4 4.3 3.7 每股股息（人民币） 0.19 0.21 0.25 0.31 0.36 股息率（%） 6.1 6.7 7.9 9.7 11.3 每股净资产（人民币） 4.89 5.22 5.69 6.10 6.60 市净率（倍） 0.65 0.61 0.56 0.52 0.48 风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本上涨。主要财务数据（人民币百万元）（更新于2024年7月29日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 主要股东河北建投（占49.17%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20240402-新天绿色能源(956HK)更新报告：FY23 业绩符合预期，项目发展保持推进 20240206-新天绿色能源(956HK)更新报告：2023年运营表现好坏参半 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 资产负债表 2022年2023年2024年2025年2026年 主要财务指标 2022年2023年2024年2025年2026年 图表1：财务摘要(年结：12月31日；人民币百万元)(按中国会计准则编制) 损益表 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 现金流量表 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 收入 18,561 20,282 26,978 33,744 38,932 经营活动现金流 7,463 4,852 5,364 7,198 8,151 营业成本 (13,319) (15,206) (21,515) (27,180) (31,333) 净利润 2,293 2,207 2,530 3,159 3,623 税金及附加 (63) (82) (91) (114) (132) 折旧与摊销 3,424 3,485 3,765 3,910 3,980 销售及管理费用 (663) (714) (922) (1,136) (1,300) 营运资本变动 1,292 (1,135) (1,822) (1,144) (646) 研发费用 (427) (372) (405) (439) (467) 其它 455 294 890 1,273 1,192 财务费用 (1,185) (1,066) (1,002) (982) (1,037) 投资活动现金流 (7,649) (6,416) (6,837) (7,521) (8,273) 其他收益 169 290 270 337 389 资本性支出净额 (7,278) (6,557) (6,977) (7,674) (8,442) 投资收益 258 366 432 445 311 其它 (371) 141 140 153 169 其他费用 (46) (135) (97) (121) (139) 融资活动现金流 (176) (2,310) (126) (381) (81) 经营利润 3,286 3,362 3,647 4,554 5,224 净债务变动 3,285 552 629 1,907 407 营业外净收入 9 6 6 6 6 其它 (3,461) (2,862) (755) (2,289) (489) 税前利润 3,295 3,368 3,653 4,561 5,230 汇率变动 (6) (12) 0 0 0 所得税 (477) (634) (548) (684) (785) 净现金流 (367) (3,886) (1,599) (705) (204) 税后利润 2,818 2,734 3,105 3,876 4,446 少数股东权益 (525) (527) (574) (717) (822) 股东净利润2,2932,2072,5303,1593,623 息税折旧摊销前利润 7,904 8,332 8,420 9,452 10,248 息税前利润4,4804,4354,6555,5426,268 每股盈利(人民币) 0.53 0.51 0.59 0.74 0.85 每股股息(人民币) 0.19 0.21 0.25 0.31 0.36 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 总资产 77,413 79,017 83,012 87,343 90,630 增长率(%) 流动资产 15,085 12,955 15,172 18,980 21,390 收入 15.0 9.3 33.0 25.1 15.4 现金及银行存款 7,326 3,420 1,680 975 771 经营利润 0.8 2.3 8.5 24.9 14.7 应收账款及应收票据 5,345 6,218 10,791 14,847 17,130 息税折旧摊销前利润 2.6 5.4 6.3 12.3 8.4 预付、按金及其他应收账 911 1,206 1,295 1,782 2,056 息税前利润 (0.1) (1.0) 5.0 19.1 13.1 存货 105 968 135 169 195 股东净利润 (0.1) (3.7) 14.6 24.9 14.7 其它流动资产 1,399 1,143 1,271 1,207 1,239 每股盈利 (6.8) (4.1) 15.0 25.4 15.0 非流动资产 62,327 66,062 67,840 68,363 69,240 固定资产及在建工程 51,937 55,333 56,717 57,491 58,593 利润率(%) 无形资产 2,121 3,034 2,883 2,738 2,602 经营利润率 17.7 16.6 13.5 13.5 13.4 使用权资产 1,839 1,462 1,233 1,006 778 息税折旧摊销前利润 42.6 41.1 31.2 28.0 26.3 股权及其他权益投资 3,612 3,812 3,888 3,966 4,045 息税前利润率 24.1 21.9 17.3 16.4 16.1 其它非流动资产 2,818 2,421 3,119 3,162 3,223 股东净利润率 12.4 10.9 9.4 9.4 9.3 总负债 52,231 52,276 53,769 55,642 56,007 流动负债 19,209 18,693 18,442 18,441 18,441 净负债率(%) 154.6 169.5 165.1 164.4 154.0 短期借款 2,698 2,411 4,600 4,600 4,600 一年内到期的长期借款 4,308 5,561 2,093 2,093 2,093 其他(%) 应付票据 14 3 14 13 13 实际税率 14.5 18.8 15.0 15.0 15.0 其它流动负债 12,189 10,719 11,736 11,735 11,735 派息比率 36.2 41.9 42.3 41.8 42.2 非流动负债 33,022 33,583 35,327 37,202 37,566 已动用资本回报率 3.9 3.7 3.9 4.6 5.0 长期借款 30,429 30,693 32,601 34,508 34,915 平均净资产收益率 11.4 16.4 11.1 12.8 13.6 应付债券 1,500 1,840 1,670 1,755 1,713 平均资产收益率 3.1 2.8 3.1 3.7 4.1 其它非流动负债 1,093 1,049 1,056 939 939 利息覆盖倍数(倍) 3.8 4.2 4.6 5.6 6.0 权益总额 25,182 26,741 29,243 31,701 34,623 股东权益 20,461 21,877 23,805 25,545 27,645 少数股东权益 4,720 4,864 5,438 6,156 6,978 权益及负债总额77,41379,01783,01287,34390,630 净现金/(负债） (31,624) (37,088) (39,297) (41,993) (42,562) 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 新天绿色能源(956HK)：股价表现及中泰国际给予的评级和目标价 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 日期 收市价 评级变动 目标价 1 2024/2/5 HK$2.64 买入(维持) HK$4.45 2 2024/3/28 HK$2.96 买入(维持) HK$4.00 3 2024/7/29 HK$3.42 买入(维持) HK$4.15 来源：彭博、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，