建筑材料行业：化债政策力度超预期；水泥价格近期持续推

化债政策力度超预期；水泥价格近期持续推涨 ： 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn 分析师：刘铭政 执业证书编号：S0740524070003 Email：liumz01@zts.com.cn 分析师：�鹏 执业证书编号：S0740523020001Email：wangpeng07@zts.com.cn分析师：张昆 执业证书编号：S0740524050001 Email：zhangkun06@zts.com.cn联系人：农誉Email：nongyu@zts.com.cn 基本状况 上市公司数71 行业总市值(亿元)7,809.29 行业流通市值(亿元)6,822.92 行业-市场走势对比 相关报告 1、《财政政策发力助推需求恢复；光伏行业迎多重利好》（20241028）2、《政策组合拳加速落地；华东水泥价格近期涨幅明显》（20241020）3、《政策加码促底部估值修复；长 三角水泥开启大幅提价》（20241007） 评级增持（维持） 建筑材料证券研究报告/行业定期报告2024年11月11日 重点公司基本状况 简称 股价 EPS PE PB 评级 (元) 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 北新建材 31.39 2.1 2.5 3.0 3.3 15.0 12.5 10.5 9.5 2.1 买入 海螺水泥 27.12 2.0 1.6 1.9 2.0 13.8 16.5 14.6 13.4 0.8 买入 中国巨石 11.64 0.8 0.5 0.8 0.9 15.3 21.6 15.5 12.7 1.6 买入 伟星新材 14.66 0.9 0.7 0.8 0.8 16.3 21.9 19.6 17.5 4.9 买入 三棵树 47.30 0.3 1.1 1.4 1.8 143.3 45.1 33.6 26.6 9.0 增持 华新水泥 14.32 1.3 0.8 1.0 1.2 10.8 17.3 13.9 11.7 1.0 买入 山东药玻 25.91 1.2 1.5 1.8 2.1 22.2 16.8 14.2 12.5 2.3 买入 旗滨集团 6.61 0.7 0.8 0.9 1.0 10.2 8.7 7.4 6.7 1.3 增持 东方雨虹 15.24 0.9 0.7 0.8 1.1 16.4 22.8 18.4 13.4 1.4 买入 坚朗�金 31.10 0.9 0.4 0.6 0.8 33.8 86.4 49.4 40.4 1.9 买入 备注：股价取自2024年11月8日收盘价 报告摘要 本周重点事件及观点：1）化债力度超预期利好基建链，地产配套政策后续望持续落地。11月8日，人大常委会批准重点部署新增6万亿专项债限额，以及4万亿新增专项债资金用于化解地方隐性债务，加之2万亿棚改隐性债务按合同偿还，使2028年前地方政府平均每年需要化解的隐债规模由2.86万亿减为4600亿元，为地方政府化债大幅减压。去年以来由于化债要求，投入基建领域资金受限，基建实物工作量落地较慢。本次一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。同时，会议表示专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。2）三季报水泥板块初见改善，品牌建材、玻纤、玻璃加速探底。上市公司三季报发布完毕，24Q3水泥板块营收、利润同环比仍有下滑，盈利水平表现略有分化，海螺水泥、天山股份、上峰水泥等毛利率同环比略有改善，华新水泥、塔牌集团等毛利率季度同环比仍有下滑，由于费用端仍有压力，板块扣非净利率仍在低位。24Q3品牌建材板块营收、利润同环比压力有所扩大，盈利水平仍略有下滑，我们选取的16家样本公司24Q3合计营收同比-11.4%，季度环比-12.2%；归母净利同比-39.2%，季度环比-30.8%；24Q3板块毛利率同比-1.6pcts，季度环比 -0.7pcts；归母净利率同比-3.6pcts，季度环比-1.8pcts；24Q3行业公司继续控制应收风险，24Q3末应收款项占营收比50.4%，较24H1占比77.4%有所下降；24Q3行业公司继续释放减值风险，合计信用减值规模14.0亿，较24H1末8.9亿有所提升。玻纤板块来看，由于24H1产品复价，板块营收及扣非利润表现为同比增长、环比略有下滑；盈利水平看，龙头中国巨石继续保持盈利领先，毛利率及扣非净利率水平季度同环比均有提升。玻璃板块来看，龙头旗滨集团受光伏玻璃盈利拖累，季度环比由盈转亏，行业供需变化来看，浮法业务有望率先底部回升，带动公司盈利修复。药用玻璃板块受Q3下游药企检修季节性影响，业绩增速略有放缓，随Q4旺季到来，业绩望重回快速增长通道。 品牌建材：估值修复弹性足，选好赛道及好公司，新政望促地产库存去化，结构性看好C端、具备整合+份额提升，减值计提充分的龙头。24Q3在需求下行、竞争加剧背景下，C端优势企业保持相对韧性；板块盈利水平表现为同环比下滑，阶段性仍有一定压力。24Q3企业继续主动降低应收款风险敞口，板块应收款项占营收比重同比下降，此外，行业集中计提坏账减值风险影响逐步消退。在政策面持续稳地产表态下，行业“弱预期”有望得到改善，从估值弹性层面，我们更加看好的是C端品牌建材，经营杠杆率相对较高的企业估值弹性更大。考虑估值性价比匹配、业绩稳健度以及应收账款等情况，我们推荐伟星新材、北新建材、三棵树、东方雨虹、坚朗�金、蒙娜丽莎、科顺股份等，建议关注东鹏控股、兔宝宝、亚士创能、箭牌家居等。 水泥复价持续推进，静待板块及龙头业绩+估值修复。截至11月8日水泥（申万）及海螺水泥PB分别为0.80X、0.77X，分别处历史10.1%、14.97%分位。本周全国水泥市场价格环比继续走高，全国均价426元/吨，周环比+9元/吨，同比+52元/吨，其中华东地区均价433元/吨，周环比+3元/吨，同比+54元/吨，华南地区均价430元/吨，周环比+47元/吨，同比+45元/吨。十一月上旬，随着环保预警解除，以及天气情况好转，下游市场需求环比有所恢复，全国重点地区企业出货率为53.8%，环比增加约3个百分点。价格方面，在四季度最后需求期，各地企业为提升盈利，继续积极 4、《保障性住房再贷款加速推进；电子纱价格提》（20240616） 5、《国常会研究储备去库存措施；沪广深房产成交活跃度好转》 （20240609） 推动价格上行，符合预期。24Q4水泥价格持续推涨，当前节点海螺、华新等价值龙头处基本面和估值面底部，性价比凸显，看好成为下阶段修复行情主力，推荐重点布局。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、天山股份、上峰水泥，建议关注中国建材、华润建材科技。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，推荐龙头α突出的苏博特，建议关注垒知集团。 玻纤：行业发展进入新常态。本周缠绕直接纱2400tex均价3595元/吨（环比-10，同比+230）；电子纱G75均价9200元/吨（环比持平，同比+1300）；电子布主流报价3.8-4.0元/米（环比持平）。预计25年供给端仍有压力，若按目前投产规划，预计25年粗纱/电子纱供给增速为9.5%/9.4%，考虑到中小厂商仍处于盈亏平衡或亏损状态，产能投放进度或有放缓，供给增速或小于测算值。从需求端来看，随着化债的推进基建有望发力，新兴应用领域中光伏边框进展有望加快，预计25年在基建、风电、光伏等领域的拉动下，需求增速望加快。据卓创资讯，10月末行业库存77.1万吨，环比+2.0%。3月末、4月中旬粗纱、电子纱分别开启复价，目前价格整体保持稳定，行业盈利呈现逐步修复的态势。当前位置，龙头优势明显，PB估值仍低，性价比高。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤，建议关注国际复材。 药用玻璃：中硼硅加速升级放量，中长期成本中枢下移促成长与周期共振。一致性评价+集采稳步推进下，中硼硅升级放量加速；从赛道看，模制瓶参与者有限，竞争格局优异。重点推荐模制瓶龙头山东药玻，公司产品升级+降成本，远期成长空间广阔，短期成长确定性亦强。一致性评价与集采稳步推进下，公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳放量，高毛利支撑公司成长持续兑现。药玻产品升级逻辑攻防属性兼备，叠加中长期成本中枢下移，盈利弹性释放可期。同时，我们也推荐自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺特玻，公司传统耐热业务企稳，中硼硅模制瓶转“A”落地，未来盈利倍增可期，详见我们2月6日发布的《中硼硅药玻龙头加速成长，模制瓶扩张突破在即》。 浮法玻璃进入产能去化阶段，供需有望逐步回归平衡。本周玻璃价格上升、库存环比下降：本周浮法玻璃均价1389元/吨（周环比+61），周末行业库存4350万重箱（周环比-238），玻璃在产产能15.9万t/d（周环比-0.06）。本周玻璃市场成交表现良好，价格重心普遍上移，行业毛利进一步修复，部分毛利已经实现盈利。近期需求表现尚可，部分11月份订单较10月份有进一步好转，中大型企业开工情况良好。供需结构有效好转，经过前期持续去库后，部分区域厂家库存已经降至较低位，局部区域货源稍显紧张。业者对原片市场信心走强，价格重心周内持续上移。后期看，季节性赶工预期仍可得到维持，下游加工厂持货不多，预计整体成交仍可得到支撑，价格不乏有进一步上涨。未来浮法供给仍存在进一步出清基础，静待供需格局改善。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A等。 光伏玻璃方面：a.压延玻璃，行业产能新增趋缓，看好光伏玻璃价格低位向上弹性。本周3.2/2.0mm镀膜主流报价20.0/12.0元/平（周环比均-0.25元/平）；在产产能 9.9万t/d（环比-0.35）。供给新增放缓+需求增长，价格有望自低位回升，叠加成本下行，盈利有望实现修复，推荐旗滨集团（23年毛利率跻身龙头水平且还有提升空间，24年产能继续稳步释放），建议关注福莱特、信义光能、南玻A、凯盛新能。b.TCO玻璃，下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速（目前国内已有数条百兆瓦钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW级产线计划中），TCO玻璃重点受益，建议关注金晶科技。 陶瓷纤维：产品性能优异，受益双碳下窑炉炉衬材料升级替换，应用领域广阔，目标市场望迎扩容；龙头凭借规模、研发及项目经验优势持续提升市占率，推荐鲁阳节能。 安全建材板块持续推荐青鸟消防、震安科技、志特新材。1）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展。公司发布新一轮激励锚定稳健增长目标，护航青鸟新发展阶段高质成长。2）震安科技：预计立法打开建筑减隔震15倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，静待订单落地推动业绩释放。3）志特新材：行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性。 工业涂料：持续推荐麦加芯彩，关注松井股份。麦加芯彩：国内集装箱涂料和风电涂料领域头部供应商之一，客户覆盖国内多数龙头，且不断向船舶涂料、桥梁和钢结构涂料等新领域拓展，竞争力与长期成长力将进一步增强，驱动业务长期稳定发展。 风险提示：需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅；信息更新不及时风险。 内容目录 本周行情回顾5 玻纤行业跟踪6 水泥行业跟踪9 浮法玻璃行业跟踪15 光伏玻璃行业跟踪17 品牌建材行业跟踪18 风险提示19 图表目录 图表1：建