业绩符合预期，箱变业务稳步提升

特锐德（300001） 公司点评 业绩符合预期，箱变业务稳步提升 主要观点： 2024-11-11 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）23.43 近12个月最高/最低（元）25.90/15.10 总股本（百万股）1,056 流通股本（百万股）1,028 流通股比例（%）97.37 总市值（亿元）247 流通市值（亿元）241 公司价格与沪深300走势比较 24% 8% -9%11/232/245/248/24 26% 41% - 特锐德沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzb@hazq.com 相关报告 1.新能源业务稳步推进，电力+充电设备双轮驱动2024-09-05 事件：公司发布2024年三季报 公司前三季度实现营业收入104.90亿元，同增11.56%；归母净利润为4.47亿元，同增101.23%，主系公司降本增效。24Q3实现归母净利润2.53亿元，同比增长98.26%；扣非归母净利润为2.24亿元，同比增长95.84%。前三季度期间费用率为16.25%，其中销售费用率为5.37%，管理费用率为5.74%，研发费用率为3.69%，财务费用率为1.45%，24Q1-Q3期间费用率较去年同期有所下滑。 会计口径调整影响增速，充电业务环比减亏 运营端受会计口径调整影响，前三季度特来电整体减亏。充电桩销量增速放缓或略有下降，主要受市场竞争加剧、去年基数较高及宏观经济压力的影响。从增值服务来看，受益充电量增加带动的增值服务，其收入的略微上涨，预计特来电整体收入仍能实现增长，但增速有所放缓。Q4为充电桩交付旺季，预计售桩改善将带动充电业务盈利整体环比改善。 多元打造电力设备矩阵，智能制造与系统集成稳步推进 公司智能制造与系统集成业务增势延续，主系箱式设备和系统集成业务需求的增长。公司在电网领域实现了GIS技术突破，且海外出货量显著提升，中长期看海外市场将打开箱式业务空间。此外，公司在电力设备传统板块依托产品和营销优势稳步推进，为整体业绩增长提供了坚实支撑，依托公司降本增量策略，预计毛利率仍呈提升趋势。 投资建议 我们调整公司2024/2025/2026年公司归母净利润分别至8/10/14亿元 （前值7/10/13亿元），对应PE分别为32/24/18X。 风险提示 市场竞争加剧风险、市场需求不及预期风险、成本上升导致毛利率承压风险。 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 重要财务指标单位:百万元 营业收入14602185922276627933 收入同比（%）25.6%27.3%22.4%22.7% 归属母公司净利润49177310371396 净利润同比（%）80.4%57.4%34.1%34.7% 毛利率（%）23.4%23.0%22.6%22.2% ROE（%）7.3%10.2%11.8%13.4% 每股收益（元）0.480.730.981.32 P/E41.8831.9923.8617.72 P/B3.173.262.802.37 EV/EBITDA15.4115.8313.3110.76 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15317 18965 22843 27768 营业收入 14602 18592 22766 27933 现金 2838 2978 3570 4211 营业成本 11191 14311 17624 21724 应收账款 7830 10209 12408 15158 营业税金及附加 65 93 114 140 其他应收款 556 577 614 687 销售费用 912 1171 1434 1760 预付账款 268 343 423 521 管理费用 824 1023 1252 1536 存货 1609 1988 2448 3017 财务费用 202 217 220 217 其他流动资产 2216 2870 3382 4172 资产减值损失 -205 -210 -250 -300 非流动资产 8560 8976 9356 9780 公允价值变动收益 -13 0 0 0 长期投资 1621 1701 1801 1921 投资净收益 61 93 114 140 固定资产 3746 3953 4217 4482 营业利润 602 882 1156 1509 无形资产 779 709 629 544 营业外收入 17 15 15 15 其他非流动资产 2414 2613 2709 2833 营业外支出 86 40 40 40 资产总计 23877 27941 32199 37547 利润总额 534 857 1131 1484 流动负债 13044 16023 18795 22259 所得税 7 30 34 30 短期借款 2431 2281 2131 1981 净利润 527 827 1097 1454 应付账款 5507 7155 8812 10862 少数股东损益 36 54 60 58 其他流动负债 5106 6587 7852 9416 归属母公司净利润 491 773 1037 1396 非流动负债 3138 3265 3465 3665 EBITDA 1542 1737 2025 2450 长期借款 1454 1504 1554 1604 EPS（元） 0.48 0.73 0.98 1.32 其他非流动负债 1684 1761 1911 2061 负债合计 16181 19288 22260 25924 主要财务比率 少数股东权益 1006 1060 1120 1178 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1056 1056 1056 1056 成长能力 资本公积 3499 3573 3573 3573 营业收入 25.6% 27.3% 22.4% 22.7% 留存收益 2134 2964 4190 5816 营业利润 119.8% 46.4% 31.1% 30.5% 归属母公司股东权 6689 7593 8819 10445 归属于母公司净利 80.4% 57.4% 34.1% 34.7% 负债和股东权益 23877 27941 32199 37547 获利能力毛利率（%） 23.4% 23.0% 22.6% 22.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.4% 4.2% 4.6% 5.0% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.3% 10.2% 11.8% 13.4% 经营活动现金流 1345 1378 2029 2228 ROIC（%） 6.8% 7.2% 8.3% 9.5% 净利润 527 827 1097 1454 偿债能力 折旧摊销 647 662 674 749 资产负债率（%） 67.8% 69.0% 69.1% 69.0% 财务费用 207 251 256 260 净负债比率（%） 210.3% 222.9% 224.0% 223.0% 投资损失 -61 -93 -114 -140 流动比率 1.17 1.18 1.22 1.25 营运资金变动 -600 -898 -625 -889 速动比率 0.92 0.94 0.96 0.98 其他经营现金流 1752 2353 2463 3136 营运能力 投资活动现金流 -926 -1242 -1232 -1376 总资产周转率 0.64 0.72 0.76 0.80 资本支出 -980 -1177 -1281 -1383 应收账款周转率 2.01 2.06 2.01 2.03 长期投资 -32 -108 -68 -128 应付账款周转率 2.15 2.26 2.21 2.21 其他投资现金流 85 42 117 135 每股指标（元） 筹资活动现金流 -539 5 -206 -210 每股收益 0.48 0.73 0.98 1.32 短期借款 -276 -150 -150 -150 每股经营现金流 1.27 1.31 1.92 2.11 长期借款 20 50 50 50 每股净资产 6.34 7.19 8.35 9.89 普通股增加 15 0 0 0 估值比率 资本公积增加 204 74 0 0 P/E 41.88 31.99 23.86 17.72 其他筹资现金流 -502 31 -106 -110 P/B 3.17 3.26 2.80 2.37 现金净增加额 -119 141 591 642 EV/EBITDA 15.41 15.83 13.31 10.76 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能 /新能源车/电力设备工控行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益