2024年三季报点评：聚焦制导技术，助力打造远程智能打击国之利器

国光电气（688776）2024年三季报点评 聚焦制导技术，助力打造远程智能打击国之利器 / / 2024年11月11日 【投资要点】 公司坚持以微波、真空两大技术路径为主线，并结合材料学、光学、自动化、电子学、核物理、低温物理、热力学等科学技术，研发生产出了行波管、磁控管、充气微波开关管、微波固态器件、核工业设备、压力容器真空测控组件等产品，广泛应用于雷达、卫星通信、核工业、新能源等领域。 2024年前三季度公司实现营业收入4.54亿元，同比下降21.35%；归母净利润4328.67万元，同比下降20.53%；扣非净利润3855.7万元，同比下降20.29%；2024年三季度毛利率为35.1%，同比上升8pct，公司净利率9.53%，同比上升0.1pct。其中，管理费用率16.45%同比上升4.07pct，销售费用率3.1%同比上升1.04pct，研发费用率6.82%，同比上升1.53pct。 微波器件产品包括微波电真空器件和微波固态器件。其中，微波电真 空器件主要包括行波管、磁控管和充气微波开关管等产品，微波固态类产品主要包括开关矩阵、变频组件、射频模块等微波器件/组件和微波分机类产品。电真空器件由于其独有的技术优势（大功率、高效率、宽频带），使其成为电子对抗、电子干扰领域的核心部件，随着近年来行业下游应用整机性能的不断提升，对电真空器件亦提出了更高的迭代要求，针对“特大功率、特宽频带、特高效率”等特种应用领域市场需求已逐步出现并提高。因此，未来电真空器件产品的刚性需求将始终存在；而微波固态器件凭借其体积小、噪声低、稳定性好的特征，特别自俄乌和巴以冲突以来，以“无人机”攻防战为代表的新战争形态走上台前，微波固态器件等相关应用技术引起高度关注。 核工业设备及部件产品主要包括ITER配套设备、核工业领域专用泵 以及阀门等。“国际热核聚变实验堆计划（ITER）”是目前全球规模 最大、影响最深远的国际科研合作项目之一。ITER装置是个能产生大规模核聚变反应的超导托卡马克装置，俗称“人造太阳”，目的是把聚变时放出的巨大能量作为社会生产所需的能源，其原理是对剧烈的聚变核反应加以控制，称为受控核聚变，有望为人类提供取之不尽用之不竭的清洁能源。公司生产的偏滤器和包层系统是ITER项目的关键部件。偏滤器是托卡马克装置的关键组成部分。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：李嘉文 电话：021-23586458 相对指数表现 17.81% 2.25% -13.30% -28.86%11/111/113/115/117/119/11 -44.41% -59.96% 国光电气沪深300 基本数据总市值（百万元) 17814.34 流通市值（百万元) 17814.34 52周最高/最低（元） 13.18/9.22 52周最高/最低（PE） 102.73/69.08 52周最高/最低（PB） 7.88/5.97 52周涨幅（%） 15.17 52周换手率（%） 385.51 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 给予“增持”评级，基于国防军工升级带来的微波器件需求及核工业设备及部件需求不断增加，我们预测公司2024/2025/2026年的营业收入分别至8.56/9.88/11.44亿元，预测公司2024/2025/2026年归母净利润分别至1.15/1.58/2.12亿元，对应EPS分别为1.06/1.46/1.96元，对应PE分别为61.91/45.02/33.54倍。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 745.45 856.69 988.08 1144.01 增长率(%) -18.21% 14.92% 15.34% 15.78% EBITDA（百万元） 98.80 57.43 88.23 135.14 归属母公司净利润（百万元） 90.35 115.00 158.15 212.30 增长率(%) -45.59% 27.28% 37.52% 34.24% EPS(元/股) 0.83 1.06 1.46 1.96 市盈率（P/E） 117.34 61.91 45.02 33.54 市净率（P/B） 5.75 3.69 3.48 3.21 EV/EBITDA 96.93 101.80 63.82 39.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 国防军工升级需求不及预期风险 行业竞争加剧影响毛利风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 85.14 95.02 114.38 200.34 净利润 90.35 115.00 158.15 212.30 折旧摊销 19.06 17.94 22.05 21.33 营运资金变动 -48.69 28.93 12.88 52.50 其它 24.41 -66.85 -78.71 -85.78 投资活动现金流 -63.40 218.83 141.97 184.40 资本支出 -63.40 21.98 25.21 37.60 投资变动 0.00 197.54 117.45 147.49 其他 0.00 -0.69 -0.69 -0.69 筹资活动现金流 -31.45 -34.89 -63.82 -59.49 银行借款 -30.03 -15.02 -22.53 -18.77 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1.42 -19.87 -41.29 -40.72 现金净增加额 -9.68 278.95 192.53 325.25 期初现金余额 989.73 980.05 1259.00 1451.53 期末现金余额主要财务比率 980.05 1259.00 1451.53 1776.78 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -18.21% 14.92% 15.34% 15.78% 营业利润增长 -48.12% -39.45% 57.41% 55.77% 归属母公司净利润增长 -45.59% 27.28% 37.52% 34.24% 获利能力（%）毛利率 30.01% 22.06% 23.44% 23.96% 净利率 12.12% 13.42% 16.01% 18.56% ROE 4.92% 5.95% 7.72% 9.57% ROIC 3.88% 1.81% 2.95% 4.74% 偿债能力资产负债率（%） 22.31% 28.46% 38.15% 38.76% 净负债比率 - - - - 流动比率 5.02 3.94 2.92 2.93 速动比率 4.42 3.02 1.96 1.71 营运能力总资产周转率 0.32 0.32 0.30 0.32 应收账款周转率 1.00 1.66 1.54 5.60 存货周转率 3.04 4.25 3.90 5.29 每股指标（元）每股收益 0.83 1.06 1.46 1.96 每股经营现金流 0.79 0.88 1.06 1.85 每股净资产 16.95 17.82 18.90 20.47 估值比率P/E 117.34 61.91 45.02 33.54 P/B 5.75 3.69 3.48 3.21 EV/EBITDA 96.93 101.80 63.82 39.13 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2095.84 2596.60 3367.60 3792.36 货币资金980.26 1259.21 1451.74 1777.00 应收及预付861.42 727.45 721.56 358.31 存货245.43 201.63 253.36 216.42 其他流动资产8.73 408.31 940.92 1440.63 非流动资产268.55 103.79 -56.23 -169.97 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产151.32 203.43 246.54 287.00 在建工程66.32 49.09 46.09 41.78 无形资产6.74 6.72 6.66 6.62 其他长期资产44.18 -155.44 -355.52 -505.37 资产总计2364.40 2700.39 3311.36 3622.39 流动负债417.73 658.94 1153.76 1294.49 短期借款0.00 -15.02 -37.55 -56.32 应付及预收358.61 546.50 979.06 1055.56 其他流动负债59.12 127.46 212.25 295.26 非流动负债109.74 109.58 109.58 109.58 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债109.74 109.58 109.58 109.58 负债合计527.47 768.52 1263.34 1404.07 实收资本108.38 108.38 108.38 108.38 资本公积1192.52 1192.52 1192.52 1192.52 留存收益524.95 619.90 736.05 906.34 归属母公司股东权益1836.93 1931.88 2048.03 2218.32 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益2364.40 2700.39 3311.36 3622.39 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入745.45 856.69 988.08 1144.01 营业成本521.73 667.70 756.47 869.91 税金及附加4.47 8.57 9.88 11.44 销售费用17.27 16.03 20.69 22.68 管理费用60.32 77.10 84.44 85.80 研发费用39.09 51.40 55.55 45.76 财务费用-17.18 -24.69 -32.19 -37.58 资产减值损失-10.96 -5.50 -6.00 -7.50 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益4.62 3.61 5.14 5.38 营业利润96.92 58.68 92.37 143.89 营业外收入4.52 75.00 87.00 95.00 营业外支出0.29 3.00 3.00 3.00 利润总额101.15 130.68 176.37 235.89 所得税10.79 15.68 18.22 23.59 净利润90.35 115.00 158.15 212.30 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润90.35 115.00 158.15 212.30 EBITDA98.80 57.43 88.23 135.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内