深扎海洋，多元发展

证券研究报告 非金融公司|公司深度|海油发展（600968） 深扎海洋，多元发展 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月11日 证券研究报告 |报告要点 海油发展受中海油增储上产保障，业绩和分红确定性较强。中海油近年资本开支稳步提升，油气储量和产量稳定增长。海油发展三大主营业务中，能源技术服务是立足于油气生产阶段的核心产业，营收与中海油资本开支相关度较高；低碳环保与数字化和能源物流两大非核心主营业务在稳增长，抵御油价波动风险方面有积极影响。我们认为海洋能源技术需求前景较好公司在海上油气生产技术服务行业处于领先地位，首次覆盖，给予“增持”评级。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 陈律楼 SAC：S0590524060003SAC：S0590524090003SAC：S0590524080002 请务必阅读报告末页的重要声明1/27 非金融公司|公司深度 2024年11月11日 海油发展(600968) 深扎海洋，多元发展 行业： 石油石化/油服工程 投资评级：增持（首次） 当前价格：4.37元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 10,165/10,165 流通A股市值(百万元) 44,421.51 每股净资产(元) 2.57 资产负债率(%) 41.62 一年内最高/最低(元) 4.99/2.62 股价相对走势 海油发展 70% 沪深300 40% 10% -20% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 扫码查看更多 受中海油增储上产保障，业绩与分红确定性较好 中海油近年资本开支稳步提升，油气储量和产量稳定增长对海油发展业绩与分红确定性有较强支撑。中海油资本开支在2016-2023年7年CAGR按照勘探、开发、生产分别为11.6%、13.9%、22.1%，2024年资本开支总额或维持接近2023年水平截至2023年中海油拥有油气净证实储量67.84亿桶油当量，2019-2023年储量替 代率稳定在130%以上，储量寿命维持在10年左右。海油发展归母净利润在2019-2023年4年CAGR为25.7%，同期现金分红总额4年CAGR高达31.3%。 核心主业稳健发展，非核心主业稳增长作用显著 能源技术服务是海油发展立足于油气生产阶段的核心产业，对公司毛利贡献超过40%。中海油近5年油气净产量持续增长，且2024-2026年滚动产量目标仍在提升，中海油产量增长利好海油发展能源技术服务板块业绩。低碳环保与数字化是公司具有资源稀缺性产业，毛利率稳定在20%左右且有望进一步提升；能源物流是公司营收最高的产业，营收占比接近50%。两大非核心主业较多细分领域布局在油气上游业务之外，对抵御油价波动风险有积极影响。 超深水油气产量高增长，能源技术需求前景向好 海洋石油和天然气开采活动持续回暖，超深水油气产量表现出高增速。2023年全球在1501-3000米水深石油产量同比增幅为10.6%，天然气同比增幅为15.5%，超深水油气产量增速远高于浅水区域。随着深水勘探开发技术提升，中海油在南海海域区块持续获得油气新发现，在油气开采由浅水向深水、超深水拓展过程中，海上装备智慧运维和设施升级改造需求上升，海洋能源技术需求增长前景较好。海油发展在海上油气生产技术服务处于行业领先地位，技术优势将日益凸显。 业绩受益海洋油气高景气，给予“增持”评级 我们预计公司2024-2026年营收分别为540.75/597.44/647.33亿元，同比分别 +9.67%/+10.48%/+8.35%；归母净利润分别为34.04/37.33/40.30亿元，同比分别 +10.49%/+9.65%/+7.96%。EPS分别为0.33/0.37/0.40元。可比公司2025年平均PE为14.16倍，参考行业PE均值和公司历史PE水平，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原油和天然气价格波动风险；中东地缘政治动荡风险；下游需求不及预期的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 47784 49308 54075 59744 64733 增长率（%） 23.35% 3.19% 9.67% 10.48% 8.35% EBITDA（百万元） 5140 6171 6457 7452 7521 归母净利润（百万元） 2416 3081 3404 3733 4030 增长率（%） 88.25% 27.52% 10.49% 9.65% 7.96% EPS（元/股） 0.24 0.30 0.33 0.37 0.40 市盈率（P/E） 18.4 14.4 13.0 11.9 11.0 市净率（P/B） 2.0 1.8 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA 5.3 3.7 6.6 5.8 6.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月08日收盘价 投资聚焦 核心逻辑 全球油气上游资本支出恢复高增长，海洋油气勘探开发支出逐渐回暖，勘探活动明显增加。从近年海洋油气开采特点看，浅水油气产量绝对值最大，而超深水油气产量增长最快。海洋油气未来或是油气主要增量来源，开采区域或从潜水区块向深水、超深水转移。 我国石油和天然气对外依存度分别接近75%和42%，从能源安全的角度看油气自给率上升空间较大。在“石油企业增储上产七年行动方案”期间，国内石油产量止跌回升，天然气产量平稳增长，2024-2025年国内油气上游资本开支在政策保障下或将持续增长。 上游资本开支增长保障油服作业量，油服企业盈利或将改善。我们认为随着石油需求达峰，石油企业新油田勘探和开发类资本开支或面临减少，而存量油田生产类资本开支或仍维持增长，与油气生产相关的技术服务需求仍有增长空间。 核心假设 能源技术服务方面，营业收入与中海油资本开支相关度较高，预计2024-2026年营收同比分别增长20.0%、10.0%和5.0%。受中海油资本开支稳定增长，油气增储上产保障，毛利率整体维持稳定，分别为17.0%、15.0%和15.0%。 低碳环保与数字化方面，细分业务大多与节能减排相关，且数字化技术毛利率较国际油服偏低，未来有提升空间。预计2024-2026年营收增速同比分别+3.0%、+10.0%和+10.0%，毛利率分别为18.0%、20.0%和20.0%。 能源物流服务方面，国际油价高位震荡利好LPG、凝析油等油气副产品分销业务，预计2024-2026 年营收增速同比分别+3.0%、+10.0%和+10.0%，毛利率分别为9.0%、9.0%和9.0%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为540.75/597.44/647.33亿元，同比分别 +9.67%/+10.48%/+8.35%；归母净利润分别为34.04/37.33/40.30亿元，同比增速分别为 +10.49%/+9.65%/+7.96%。EPS分别为0.33/0.37/0.40元。可比公司2024年平均PE为14.16倍，公司利润有望稳定增长，参考行业PE均值和公司历史PE水平，保守给予公司2025年13.00倍PE，给予目标价4.77元，首次覆盖，给予“增持”评级。 投资看点 短期来看，公司能源技术服务和低碳环保与数字化两大主业营业收入稳定增长，能源物流服务受油价中高位波动影响营收较好，三大主营业务毛利率均保持稳定，公司业绩有望在短期内保持稳定增长。 长期来看，全球油气上游海上勘探开发资本支出有望持续增长，其中超深水投资增长或将提速。随着中海油在南海海域深水、超深水区块持续获得油气新发现，油气开采由浅水向深水和超深水转换，油气开采难度提升对高壁垒能源技术需求将日益增加，海油发展在海上能源服务多元产业细分领域的长期运营经验和技术积累优势突显。 正文目录 1.业务多元的海上油服企业6 1.1油服产业布局多元6 1.2历史沿革：重组变更，A股上市7 1.3股权结构集中8 2.核心业务突出，细分领域多元8 2.1能源技术服务：技术加装备规模领先9 2.2低碳环保与数字化：毛利润率领先12 2.3能源物流服务：支持油气中下游14 3.行业高景气，内驱力较好15 3.1全球海上油气投资持续回暖15 3.2中国海洋油气产量屡创新高16 3.3业绩受中海油增储上产利好17 3.4数字化业务毛利或进一步提升22 4.海洋油气景气复苏，给予“增持”评级23 4.1盈利预测23 4.2投资建议24 5.风险提示25 图表目录 图表1：海油发展主营业务构成6 图表2：海油发展历史沿革7 图表3：海油发展股权结构图（截至2024年10月）8 图表4：2016-2023海油发展主营业务占比情况9 图表5：2016-2023海油发展能源技术服务产业营业收入（亿元）以及营收同比变化（%）和毛利率（%）10 图表6：2016-2023海油发展能源技术服务产业毛利润（亿元）和毛利润同比变化 （%）................................................................10 图表7：“海龙”系列产品11 图表8：海油发展海上大型装备情况11 图表9：海油发展FPSO情况12 图表10：2016-2023海油发展低碳环保与数字化营业收入（亿元）以及营收同比变化（%）和毛利率（%）13 图表11：2016-2023海油发展低碳环保与数字化毛利润（亿元）和毛利润同比变化 （%）................................................................13 图表12：2016-2023海油发展能源物流营业收入（亿元）以及营收同比变化（%）和毛利率（%）14 图表13：2016-2023海油发展能源物流毛利润（亿元）和毛利润同比变化（%）14 图表14：2021-2024年8月WTI和布伦特油价（美元/桶）15 图表15：全球上游海上勘探开发资本支出持续增长（十亿美元）15 图表16：2010-2024全球油气上游投资（十亿美元）15 图表17：2014-2025按类型全球上游油气投资（十亿美元）15 图表18：2022-2023分水深全球海洋石油产量（百万桶/日）16 图表19：2022-2023分水深全球天然气产量（亿立方米）16 图表20：2023中国海洋油气主要投产项目16 图表21：2016-2024中海油石油产量（百万桶）17 图表22：2016-2024中海油天然气产量（十亿立方英尺）17 图表23：2016-2023海油发展关联交易合计（亿元）以及关联交易占营收比例（%） .....................................................................18 图表24：2016-2023海油发展与中海油关联交易合计（亿元）以及中海油关联交易占营收比例（%）18 图表25：2016-2024年中海油资本开支情况（亿元）以及生产类CAPEX增速19 图表26：2016-2023海油发展营业总收入（亿元）与中海油生产类CAPEX（亿元）相关性19 图表27：2019-2023中海油净证实储量（百万桶油当量）以及储量替代率（%）19 图表28：2019-2023中海油国内净证实储量（百万桶油当量）和油气储采比（%） .....................................................................19 图表29：2019-2023中海油国内油气合计净产量（桶油当量/日）20 图表30：2019-2026中海油油气合计净产量（百万桶油当量）20 图表31：2010-2023中国石油产量和消费（千桶/日）以及对外依存度（%）21 图表32：2010-2023中国天然气产量和消费（十亿立方米）以及对外依存度（%） .........