中联重科：盈利能力提升，海外+新兴板块持续向好

中联重科（000157） 公司点评 中联重科：盈利能力提升，海外+新兴板块持续向好 2024-11-08 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024年三季报 2024年前三季度公司实现营收343.86亿元（-3.18%），归母净利润31.39亿元 收盘价（元）7.43 近12个月最高/最低（元）9.08/5.72 总股本（百万股）8677.99 流通股本（百万股）7070.51 流通股比例（%）81.48% 总市值（亿元）644.77 流通市值（亿元）525.34 公司价格与沪深300走势比较 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 中联重科沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《国际化成果显著，新兴业务高速发展》2024-06-07 2.《海外+新兴业务持续拓展，盈利能力提升》2024-09-02 （+9.95%），扣非后归母净利润21.90亿元（-7.25%），经营现金流净额12.08亿元，加权平均净资产收益率为5.50%（+0.27pct）。单季度来看，三季度公司实现营收98.50亿元（-13.89%），归母净利润8.51亿元（+4.42%），扣非后归母净利润7.10亿元（+5.53%）。 盈利能力提升，回款持续优化 根据公司三季报业绩情况，公司2024年Q1-Q3销售毛利率和净利率分别为28.37%/10.16%，较去年同期均有所提升。回款方面，核心指标持续优化。前三季度公司销售回款率111.11%，同比提升0.73pct，经营性现金流量净额同比增加5.7%，其中单三季度经营性现金流量净额同比大幅增加82%，各事业部的逾期率都控制在较低水平。 海外市场持续开拓，新兴业务加速发展 公司始终坚持国际化发展战略，2024年前三季度境外收入合计176.44亿元，同比增长35.42%。根据公司投资者关系记录表，今年以来，越来越多海外新网点从规划到落地。公司着力加速荷兰、法国、德国、波兰、美国市场开拓，完成鹿特丹、巴黎、华沙、休斯顿、安大略等多个一级网点布局，截至9月 末，公司境外员工超3000人，本土化率高达约90%，产品覆盖约150个国家，已完成海外网点布局约400个。为提升综合竞争力，公司也持续大力培育新兴板块。根据公司投资者关系记录表，截至9月末，公司产品结构进一步优化，土方、高机、农机、矿山等新板块收入占比已超过50%。 投资建议 我们看好公司长期发展，修改之前盈利预测为：2024-2026年营业收入预测为448.32/515.57/609.42亿元（前值为566.34/666.96/777.85亿元）；归母净利润预测为37.79/50.77/69.91亿元（前值为42.86/53.79/68.91亿元）；以当前总股本86.78亿股计算的摊薄EPS为0.44/0.59/0.81元（前值为0.49/0.62/0.79元）。当前股价对应的PE倍数为17/13/9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务指标单位:百万元 营业收入47,07544,83251,55760,942 收入同比(%)13.1%-4.8%15.0%18.2% 归属母公司净利润3,5063,7795,0776,991 净利润同比(%)52.0%7.8%34.3%37.7% 毛利率(%)27.5%28.3%28.9%29.4% ROE(%)6.3%6.6%8.4%10.9% 每股收益(元)0.400.440.590.81 P/E18.3917.0612.709.22 P/B1.141.101.040.97 EV/EBITDA16.5215.1711.929.53 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 77,971 75,516 96,455 105,615 营业收入 47,075 44,832 51,557 60,942 现金 15,870 22,511 26,612 32,676 营业成本 34,109 32,135 36,665 43,009 应收账款 24,698 25,684 28,018 35,459 营业税金及附加 330 292 336 397 其他应收款 705 671 772 912 销售费用 3,557 3,410 3,819 4,453 预付账款 2,967 2,826 3,250 3,841 管理费用 5,344 5,143 4,879 5,239 存货 22,504 12,959 25,493 18,434 财务费用 (260) 149 191 277 其他流动资产 11,227 23,824 37,803 32,726 资产减值损失 884 724 1,002 1,009 非流动资产 52,891 51,108 52,147 52,962 公允价值变动收益 (37) 0 0 0 长期投资 4,497 4,722 4,958 5,206 投资净收益 (2) 203 263 316 固定资产 10,935 11,872 12,881 13,929 营业利润 4,152 4,211 5,935 7,885 无形资产 5,085 4,859 4,632 4,407 营业外收入 122 145 137 135 其他非流动资产 32,374 29,656 29,676 29,420 营业外支出 47 47 51 48 资产总计 130,862 126,624 148,602 158,577 利润总额 4,228 4,309 6,021 7,971 流动负债 49,996 39,397 52,906 53,668 所得税 457 401 560 741 短期借款 7,545 6,031 6,936 8,198 净利润 3,771 3,908 5,461 7,229 应付账款 24,867 19,468 30,112 26,868 少数股东损益 265 129 384 238 其他流动负债 17,584 13,898 15,857 18,601 归属母公司净利润 3,506 3,779 5,077 6,991 非流动负债 21,699 25,704 30,387 34,619 EBITDA 5,266 5,411 7,201 9,276 长期借款 14,944 18,950 23,633 27,865 EPS（元） 0.40 0.44 0.59 0.81 其他非流动负债6,754 6,754 6,754 6,754 负债合计71,695 65,101 83,293 88,287主要财务比率 少数股东权益 2,760 2,889 3,273 3,511 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 8,678 8,678 8,678 8,678 成长能力 资本公积 18,725 19,464 20,594 22,168 营业收入 13.08% -4.76% 15.00% 18.20% 留存收益 29,004 30,491 32,765 35,933 营业利润 74.01% 1.40% 40.95% 32.85% 归属母公司股东权益 56,407 58,633 62,037 66,779 归属于母公司净利润 52.04% 7.79% 34.34% 37.70% 负债和股东权益 130,862 126,624 148,602 158,577 获利能力毛利率(%) 27.54% 28.32% 28.88% 29.43% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 7.45% 8.43% 9.85% 11.47% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.31% 6.57% 8.41% 10.85% 经营活动现金流 2,713 8,094 2,532 5,147 ROIC(%) 4.64% 5.61% 7.42% 8.88% 净利润 3,771 3,908 5,461 7,229 偿债能力 折旧摊销 990 704 741 780 资产负债率(%) 54.79% 51.41% 56.05% 55.67% 财务费用 (260) 149 191 277 净负债比率(%) 11.19% 4.02% 6.06% 4.82% 投资损失 2 (203) (263) (316) 流动比率 1.56 1.92 1.82 1.97 营运资金变动 (1,794) 3,535 (3,598) (2,823) 速动比率 1.11 1.59 1.34 1.62 其他经营现金流 3 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (278) (2,243) (2,153) (2,052) 总资产周转率 0.37 0.35 0.37 0.40 资本支出 (3,575) (2,133) (2,087) (2,023) 应收账款周转率 1.78 1.78 1.92 1.92 长期投资 2,220 (111) (66) (29) 应付账款周转率 1.42 1.45 1.48 1.51 其他投资现金流 1,077 (0) 0 (0) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (2,643) 789 3,722 2,969 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.44 0.59 0.81 短期借款 (3,646) (1,514) 905 1,262 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.93 0.29 0.59 长期借款 4,007 4,006 4,683 4,232 每股净资产(最新摊薄) 6.50 6.76 7.15 7.70 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 18.4 17.1 12.7 9.2 其他筹资现金流 (3,005) (1,702) (1,865) (2,526) P/B 1.1 1.1 1.0 1.0 现金净增加额 (209) 6,640 4,101 6,064 EV/EBITDA 16.52 15.17 11.92 9.53 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无