宏观策略周报

撰写人：寇宁张晨肖利娜 宏观策略周报 寇宁 期货从业资格号：F0262038 交易咨询从业证书号：Z0002132 审核人：韩业军 期货从业资格号：F0273312 交易咨询从业证书号：Z00031422024年11月10日 张晨 肖利娜 期货从业资格号：F3019331 交易咨询从业证书号：Z0013350 期货从业资格号：F0284349 交易咨询从业证书号：Z0010567 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 01 大类资产走势回顾 目录 CONTENTS 国内经济跟踪 03 02 04 海外经济跟踪资产配置建议 05 下周重要数据及事件 01. 大类资产走势回顾 中美股市均有提振商品总体震荡上行 4日当周，国内人大常委会议召开，市场情绪有所提振。A股三大指数大幅走高，沪深300、上证50、中证500指数分别上涨5.5%、4.3%和6.7%，中小成长板块表现继续领先。港股周内震荡上涨，恒生指数收涨1.08%。周五人大常委会议没有超预期规模刺激，10Y国债收益率向下突破2.1%。大宗商品方面，“农强工弱”格局持续，南华商品指数周内总体收涨0.92%。 本周，特朗普胜选美国总统，美联储议息如期降息，美国受大选后对经济改善乐观信心提振，美元指数上扬至105附近，非美货币主要承压。美股大幅上涨，标普500和道指周内分别上涨4.66%和4.61%。特朗普执政有可能会推升通胀中枢，美债利率在降息周期温和下行，美国10Y国债收益率小幅回调至4.3%。大选结果落定后，商品的利空暂时消耗殆尽，周内CRB商品指数小幅回升，本周收涨0,8%。 图1.1国内宏观大类资产表现 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图1.2海外宏观大类资产表现 02. 国内经济跟踪 出口短期保有韧性内需仍待政策落地 按美元计，中国10月出口同比12.7%，好于预期和前值；10月进口同比-2.3%，不及预期；贸易顺差957.2亿美元，同比71.4%。10月出口大超预期和季节性，有低基数因素，但9月台风导致部分出口推迟到10月是主要支撑。10月我国对各地区出口均有明显改善。但10月全球制造业PMI回升至49.4%，连续4个月低于荣枯线，反映外需仍在放缓。外需短期韧性后仍有回落风险。 10月进口环比增速强于季节性，但同比增速低于预期和前值，表明内需仍弱。而10月PMI等数据显示国内经济边际有所回暖，后期进口增速将会有所改善，但或仍需时日。上游原材料进口仍偏弱，而机电产品进口仍强，经济结构转型特征明显。 短期来看，11-12月出口因特朗普上台加征60%关税的“抢出口”因素可能仍维持偏高增速，但2025年出口不确定性增加，后期关注关税政策的税率程度和落地时间。进口总体仍然偏弱，仍待国内稳增长政策的进一步落地。 图2.1出口增速与全球制造业PMI 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.2主要商品进口量当月同比（%） 地产回暖趋势逐步明朗车市销售平稳向好 4日当周，国内房地产成交环比高位回落，30大中城市商品房日均成交面积环比下降24.3%，但商品房日均成交同比增长14.2%，增长维持在上周较高水平，随着国庆假期前一系列政策效果的逐步释放，市场预期明显改善，商品房成交同比连续两周实现正增长，30大中城市商品房日均成交面积7MA维持在10月以来的较高水平。 10月最后一周，国内乘用车销售同比大幅反弹，其中，乘用车日均零售同比增长50.7%，批发量同比增长45.2%。据乘联会，随着国家报废更新政策及各地方以旧换新置换政策在10月全面发力，大力拉动车市增长，叠加“十一”黄金周效应，10月车市呈高速增长态势，10月全国狭义乘用车零售同比增长11.3%，环比增长7.2%，今年以来累计同比增长3.2%。。 图2.3：30大中城市商品房日均成交面积7MA（万平方米） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.4：乘用车销量当周同比增长（%） 国内食用农产品价格跌多涨少 4日当周，国内主要食用农产品价格环比跌多涨少，受养殖户压栏大猪集中上市，供应压力加大的影响，国内猪肉当周日均价格环比下降1.02%，降幅较前周进一步扩大；天气晴好，蔬菜供给增加，蔬菜价格环比连续五周走低，当周日均价格环比下降3.5%，水果供求基本平衡的背景下，水果价格平稳波动，当周日均价格环比微涨0.28%。 图2.5：国内猪肉、果蔬平均批发价（元/公斤） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.6：国内猪肉、果蔬日均价周环比（%） 终端需求不足国内通胀维持低迷 10月，受食品及能源价格走低的拖累，国内CPI同比增长下降0.1个百分点至0.3%，环比由0%转为下跌0.3%。其中，受天气晴好及供给增加的影响，猪肉、鲜菜、鲜果价格涨幅回落是食品价格走弱的主要因素，油价调整导致交通价格走低亦对CPI产生下行压力，但核心CPI在服务业受到国庆出行推动旅游相关价格上涨及教育、医疗服务价格走高的支撑下，同比、环比分别回升0.1个百分点之0.2%、0%，但CPI总体走低，表明当前国内需求企稳但上涨力度不足。 PPI在生活资料价格加速回落的影响下同比降幅由-2.8%扩大至-2.9%，其中，耐用消费品价格大幅下降1.1%是主要影响，进一步验证当前国内终端需求增长乏力的现状，而在建筑链条需求改善的预期下，受到钢材、水泥价格止跌回升的推动，生产资料价格环比由-0.8%大幅反弹至0.1%。 图2.7：国内CPI主要分项同比（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.8：国内PPI环比（%） 跨月资金宽松银行市场利率普降 4日当周，央行进行了843亿元逆回购投放，当周有14001亿元逆回购到期，当周净回笼13158亿元。跨月后，银行市场资金面维持宽松，银行市场利率普遍回落，DR001周均值环比下降4BP至1.36%，DR007周均值环比下降13BP至1.57%。 图2.9：央行公开市场净投放（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.10：银行间质押式回购加权利率（%） 财政扩张仍有空间货币基调稳健 十四届全国人大常委会提出从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元，预计2028年底前通过三项政策工具，将地方政府隐性债务总额从14.3万亿降至2.3万亿，极大减轻地方政府债务负担，改善地方政府现金流状况，有利于增强地方政府投资能力。而此次化债由地方政府公开发债承担，由非由中央政府发行国债承担，体现本轮化债更加偏重防风险，但对后续财政宽松空间，财政部长表示发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本、专项债支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房等政策正加快推进，后续财政宽松空间仍有望进一步扩大。 央行发布2024年三季度货币政策执行报告总体延续二季度的政策基调，坚持支持性的货币政策立场，但政策导向上更加重视促进物价合理回升，政策操作上，报告提出逐步淡化对数量目标的关注，更加注重发挥利率调控的作用，不断提升金融支持实体经济高质量发展的适配性、有效性，新增“研究适当收窄利率走廊的宽度”，表明未来货币政策将更加注重发挥政策利率的引导作用，更多通过信贷资源的合理配置支持短期经济稳定和长期结构优化，预计央行更加注重政策利率对信贷利率的传导，货币供应等数量工具的作用意义下降，在特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本的政策支持下，后续央行降息、降准力度有望加力。 03. 海外经济跟踪 美国ISM服务业加速扩张美国经济韧性支撑仍强 美国10月ISM服务业指数56，创2022年7月以来新高，预期为53.8，前值为54.9。主要分项指数中，就业指数由45.1攀升至53的2023年8月以来最高，是推动ISM服务业加速扩张的主要因素，一定程度上体现了服务业劳动力缺口对服务业就业的持续支撑，新订单和商业活动指数环比分别回落2个点和2.7个点至57.4和57.2，尽管扩张放缓但仍维持较快的增长，受需求增长放缓的影响，ISM服务业物价指数较9月回落1.3个点至58.1。总体看，进入四季度，美国服务业延续稳健的扩张，在制造业加速回落的背景下，服务业更快的扩张抵消了制造业收缩的负面影响，支撑了美国经济的增长。 图3.1：美国ISM非制造业指数图3.2：美国ISM制造业与服务业指数 资料来源：Wind、一德宏观战略部 欧元区零售好于预期但下行风险仍存 欧元区9月零售销售同比增长2.9%，远高于0.8%的前值及1.3%的市场预期，零售销售环比增长0.5%，亦高于预期的0.4%。在实际收入增长的支撑下，欧元区零售销售下半年以来环比出现加速增长，结构上，线上销售对零售销售的拉动较为明显，非食品消费增长加快，反映了消费者信心恢复，消费意愿回升。但从绝对水平看，当前欧元区消费者信心仍低于疫情之前的水平，且在欧元区制造业持续低迷的影响下，二季度欧元区协商工资涨幅尽管回落但仍超过3.5%，远高于通胀涨幅，令欧元区企业利润进一步受到挤压，由于年初欧元区企业普遍存在囤积劳动力的现象，未来欧元区劳动力市场面临较大的降温风险，当前支撑欧元区经济的消费增长仍有走弱的风险。 图3.3：欧元区零售销售增长率（%）图3.4：欧元区零售销售分行业同比（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 风险事件相继落地降息预期继续回落 4日当周，随着美国总统大选、美联储议息会议等风险事件相继落地，美联储决议声明删除“通胀取得进一步进展”相关措辞引发市场忧虑，市场总的降息预期落后于9月联储点阵图的趋势进一步深化：美联储观察工具显示的年内剩余累计降息幅度为25基点，与9月点阵图持平；此外，2025年降息次数押注降为50基点，为开启降息以来最低。 图3.5：美联储会后降息概率图3.6：美联储会前降息概率 资料来源：CME、公开信息、一德宏观战略部 04. 资产配置建议 国内市场风险情绪小幅回暖 4日当周，国内市场风险情绪小幅回暖，股债收益率差与股债收益比环比回升，其中，股债收益率差由历史77.4%的分位数水平降至历史72.3%的分位数水平；股债收益比由历史81.6%的分位数水平降至历史79.3%的分位数水平。 图4.1：股债收益率差 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图4.2：股债收益率比 A股 当周，A股震荡走高，创业板走势再度强于主板。日均成交额连续3周放大，连续7周位于万亿上方，周度赚钱效应显著回升。风险事件落地后海外权益市场风偏维持高位，持有成本两端有所分化，美元大幅走强令人民币承压，市场总体降息预期仍落后于9月点阵图，综合看外因对A股影响中性偏空。内因方面，成交继续放大，高低切换初见端倪，空间指引仍聚焦于科技、金融等板块，但情绪持续偏热后开始有所回落，市场普涨后接近前高一线将面临震荡，建议谨慎持仓为主，避免追高。策略上，持仓为主，接近前高一线可适当减仓。 图4.3：近10日市场热度图图4.4：当周申万一级板块表现 市场热度过冷平衡过热 资料来源：wind、一德宏观战略部 15.0% 12.0% 9.0% 6.0% 3.0% 计算机国防军工非银金融商贸零售 电子机械设备轻工制造 汽车传媒 食品饮料 房地产 通信建筑装饰医药生物 环保社会服务电力设备农林牧渔基础化工美容护理纺织服饰 综合钢铁 交通运输建筑材料石油石化有色金属家用电器 煤炭公用事业 银行 0.0% 当周涨跌幅 国债 4日当周，国债市场表现分化，短债利率震荡持稳，长债利率显著走低，长短期国债收益率差收窄，在国内市场风险情绪回暖的背景下，国债市场在国内政策宽松预期的推动下表现稳中偏强，在财政增量政策部分落地后，三季度货币政策执行报告基调稳健，政策预期维持宽松，在流动性宽松支持财政扩张的预期下，短期国债市场或维持震荡，操作上，续持配置仓位，交易仓位进行高抛低吸波段操作。 图4.5：国债到期收益率（%）