招财日报

2024年11月11日 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 每日投资策略 宏观点评及公司首评 宏观经济 中国经济-通缩压力加大 受食品和能源价格下跌拖累，10月CPI小幅回落，再次低于市场预期。受益于旅游价格上涨，核心CPI增速从历史低点小幅反弹。然而，其他服务价格依然疲软，耐用品价格进一步走弱，表明消费需求依然疲软。受上游能源价格和下游消费品价格下跌影响，PPI同比降幅扩大，但环比降幅收窄。 中国目前宏观政策仍聚焦于稳定房地产市场和解决地产泡沫破裂后的地方财政困境，对消费者的直接财政支持非常有限。近期一系列政策有助于改善房地产市场情绪和地方财政压力，但对消费需求的影响比较间接。因此，通缩压力可能仍将持续至少几个月。 特朗普2.0时代中美贸易冲突可能升级，这将推动中国决策者在2025年逐步将政策重点转向提振消费和抵御通缩。我们预计中国CPI和PPI增速可能从2023年的0.2%和-3%上升至2024年的0.4%和-2.1%，2025年为1%和-0.4%。（链接） 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 单日 年内 恒生指数 20728 -1.07 21.59 恒生国企 7461 -1.13 29.35 恒生科技 4668 -0.20 24.01 上证综指 3452 -0.53 16.05 深证综指 2095 -0.29 13.97 深圳创业板 2322 -1.24 22.75 美国道琼斯 43989 0.59 16.71 美国标普500 5996 0.38 25.70 美国纳斯达克 19287 0.09 28.48 德国DAX 19215 -0.76 14.71 法国CAC 7339 -1.17 -2.71 英国富时100 8072 -0.84 4.39 日本日经225 39500 0.30 18.04 澳洲ASX200 8295 0.84 9.28 台湾加权 23554 0.62 31.36 资料来源：彭博 收市价升跌（%） 中国政策-2025年财政政策框架 全国人大常委会已于上周五批准地方政府债务置换计划，2024-2026年3 年总额6万亿人民币。该政策的主要受益者将是地方政府融资平台、政府供应商和国有银行。该计划显示目前政策重点是解决地产泡沫破灭后的地方财政困境，提振消费和解决通缩尚未成为优先项。 政策智囊团本月将密集讨论2025年GDP增速、一般赤字率和地方政府专项债目标，为12月第2周或第3周召开的中央经济工作会议做准备。一种意见认为考虑到GDP增速连续两个季度低于5%、现有政策难以推动经济可持续性复苏和特朗普2.0时代可能的外部冲击，可以将GDP增速目标从今年的5%左右小幅降至明年的4.5%-5%；但另一种意见认为需要维持GDP增速在5%，从而与2035年远景目标相一致并向市场传递稳增长的决心与信心。我们仍维持GDP增速今年4.9%和明年年4.6%的预测。预计明年一般财政赤字、地方政府专项债额度、特别国债发行额和地方政府债务置换规模均将有所上升。 未来主要财政政策包括支持地方政府收购滞销商品房和土地库存、对六大国有银行注资、中央增加对地方政府转移支付以及提高对企业设备、汽车、家电以旧换新的财政补贴。但考虑到特朗普2.0时代可能的外部冲击，这些政策并不足以重振消费和推动经济可持续性复苏。中国需要逐步将政策重点转向提振消费和抵御通缩，进一步放松货币流动性和信贷政策，扩大财政扩张力度且更多支持家庭与消费，加快市场化改革以重振民营企业活力。（链接） 港股分类指数上日表现 恒生金融 35424 单日 -0.70 年内 18.78 恒生工商业 11733 -1.31 27.07 恒生地产 17040 -1.41 -7.02 恒生公用事业 34935 -0.07 6.27 资料来源：彭博 收市价 升/跌（%） 公司首评 零跑汽车（9863HK，首次覆盖-买入，目标价：40港元）-清晰的品牌定位，独特的出海模式，助力国内外市场双翼齐飞 高性价比的品牌形象深入人心，有望从消费降级中获益：零跑汽车2024年新推出的中型SUVC10和六座中大型SUVC16在满足消费者核心需求的同时，定价比竞品低约35-50%，其销量表现超出投资者年初的预期，并为后续车型的上市热销奠定基础。我们认为扎实的自研能力是公司走性价比路线的基石，这一能力或被投资者低估。我们预测零跑今年销量有望同比接近翻倍至28.5万台，明年销量有望同比增长51%至43万台，主要得益于新车型（明年三款 B系列，后年A和D系列）和海外市场的贡献。 独特的出海模式或为销量和利润带来惊喜：零跑和Stellantis的合资公司（零跑国际）拥有在海外市场销售零跑车型的独家授权。根据双方的协议安排，我们认为零跑主要的海外利润将来自于合资公司的利润分配。我们认为，通过合资公司，零跑得以采用轻资产的模式实现海外运营，虽然需要让出部分利润，但可以借助Stellantis已有的全球经销网络和品牌形象，快速、低成本地进入海外市场。我们预测零跑2025-26年的海外销量分别为6万台和10万 台。基于我们对海外运营的盈利测算，我们预计合资公司2025年的净利率有望达到10%；基于对各项成本的粗略预算，我们预计欧洲KD工厂有望在2025年底投产，2026年合资公司净利率将继续提升至12%，对应2025-26 年零跑来自于合资公司的利润贡献将分别达到3.91亿元和8.14亿元。 盈利预测和估值：我们预测零跑2024-26年的销量将分别同比增长 98%/51%/28%至28.5万/43万/55万台，其中海外销量占比分别为 2%/14%/18%。我们预测零跑2024-26年净亏损有望分别收窄至39亿/30亿 /12亿元。首次覆盖予以“买入”评级，目标价为40港元，基于1.2xFY25EP/S。得益于更好的规模效应、海外市场的利润贡献以及优秀的自研和成本控制能力，我们预计零跑有望从2026年下半年开始扭亏为盈，将领先于其他大部分造车新势力实现盈亏平衡。（链接） 招银国际环球市场焦点股份 股价 目标价 上行/下行 市盈率(倍) 市净率(倍) ROE(%) 股息率 公司名字 股票代码 行业 评级 (当地货币) (当地货币) 空间 1FY 2FY 1FY 1FY 1FY 长仓理想汽车 LIUS 汽车 买入 23.65 30.00 27% 2.7 1.8 3.2 13.4 0.0% 吉利汽车 175HK 汽车 买入 14.74 14.00 -5% 10.1 17.1 1.5 16.7 3.0% 中国宏桥 1378HK 装备制造 买入 14.50 19.60 35% 7.8 7.2 1.2 18.3 7.6% 波司登 3998HK 可选消费 买入 4.63 5.98 29% 14.0 11.9 3.1 26.3 6.3% 江南布衣 3306HK 可选消费 买入 13.84 17.61 27% 7.5 6.8 2.8 40.6 10.5% 特步国际 1368HK 可选消费 买入 5.83 7.50 29% 13.0 11.4 1.4 13.9 6.1% 珀莱雅 603605CH 必选消费 买入 101.44 133.86 32% 26.5 21.3 7.3 31.8 1.2% 百济神州 BGNEUS 医疗 买入 205.47 288.93 41% N/A N/A 48.0 N/A 0.0% 中国太保 2601HK 保险 买入 26.95 35.50 32% 6.6 6.6 0.8 14.9 4.6% 中国财险 2328HK 保险 买入 12.52 14.00 12% 8.7 8.3 1.0 13.1 4.8% 腾讯 700HK 互联网 买入 420.80 525.00 25% 19.1 17.6 3.8 19.1 1.1% 阿里巴巴 BABAUS 互联网 买入 94.19 133.80 42% 1.5 1.3 1.7 N/A 1.0% 绿城服务 2869HK 房地产 买入 4.20 6.13 46% 18.3 15.6 1.6 9.7 4.1% 鸿腾精密 6088HK 科技 买入 2.78 4.25 53% 106.9 66.2 7.1 7.0 0.1% 小米集团 1810HK 科技 买入 28.30 32.29 14% 29.2 24.6 3.6 11.1 0.0% 比亚迪电子 285HK 科技 买入 30.45 44.41 46% 15.8 11.0 1.9 24.2 2.1% 中际旭创 300308CH 半导体 买入 142.21 186.00 31% 29.6 20.5 8.1 31.2 0.5% 北方华创 002371CH 半导体 买入 447.75 426.00 -5% 41.0 31.5 8.0 21.3 0.3% 金蝶 268HK 软件&IT服务 买入 8.60 10.80 26% N/A 124.6 3.3 N/A 0.0% 短仓中国重汽 3808HK 装备制造 持有 21.60 21.40 -1% 10.5 9.7 1.2 13.6 5.7% 资料来源：彭博、招银国际环球市场（截至2024年11月8日） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义） （1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为 招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报