招财日报
2023年12月7日 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 每`日投资策略 行业及个股点评 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 收市价升跌（%） 恒生指数恒生国企恒生科技上证综指深证综指深圳创业板美国道琼斯 美国标普500美国纳斯达克德国DAX 法国CAC 英国富时100 日本日经225 澳洲ASX200 台湾加权 资料来源：彭博 16,463 5,664 3,748 2,969 1,855 1,882 36,125 4,567 14,230 16,542 7,397 7,521 33,446 7,178 17,361 单日年内 0.83-16.77 0.97-15.53 1.76-9.23 -0.11-3.89 0.55-6.10 0.58-19.81 0.008.98 0.0018.95 0.0035.96 0.0518.81 0.1414.27 0.420.93 2.0428.17 1.651.98 0.1922.80 港股分类指数上日表现 收市价升/跌（%） 恒生金融恒生工商业恒生地产 恒生公用事业 资料来源：彭博 28,325 9,060 17,170 29,975 单日年内 0.43-12.70 1.01-17.00 1.18-34.06 1.13-18.61 沪港通及深港通上日资金流向 亿元人民币净买入（卖出） 沪港通(南下)34.16 深港通(南下)35.56 沪港通(北上)12.38 深港通(北上)33.50 资料来源：彭博 行业点评 中国汽车行业–2023年的年终价格战比以往来得早了些 11月，大部分品牌的终端折扣（基于10月单车零售的加权平均）环比继续 扩大，尤其从11月下半月开始。然而鉴于电池原材料的价格下降，我们认为这轮价格战带来的利润率下降可能有限，一定程度上已经在近期的股价下跌中反映。 长城、吉利、比亚迪：三家在11月的折扣增幅都是最近半年来的最大值。长 城11月终端折扣环比扩大0.6个百分点，蓝山开始出现10%的折扣，与我 们此前预测一致。坦克300和大狗的折扣分别扩大了1个和3个百分点，是 长城燃油车中最大的，可能反映了越野车市场的竞争加剧。我们估计长城12月提高折扣的力度可能不如其他车企，因为它今年的股权激励目标大概率能够完成（至少80%）。吉利11月折扣扩大0.8个百分点，仍落在我们预计的7-9%的折扣范围。熊猫mini在11月开始提供12%的折扣，折扣增幅最大，反映了微型纯电动车市场需求的萎缩。11月，吉利银河L6和L7插电混动的折扣也分别扩大了5个和2个百分点。我们预计12月吉利的折扣会继 续扩大。比亚迪11月折扣环比扩大1个点，平均折扣达到32个月以来的最高水平。11月比亚迪增加了PHEV的折扣来应对竞争。同时12月初已经提高了元、秦、汉等部分纯电动车型的折扣。这增加了一些投资人对比亚迪2024年销售前景的担忧。但比亚迪的平均折扣目前仍是主要车企中最低的， 我们仍然预计比亚迪2024年的销量将达到370万辆。 广汽、宝马、奔驰：传祺11月折扣持平，埃安的折扣收窄了1个点，主要是 埃安S（Max版本刚上市）折扣较低。埃安的批发量在2023年9月达到5.1万辆后，10-11月均保持在4.1万辆，这可能会让埃安今年无法达成管理层此前51万台的指引。广汽丰田和广汽本田的11月折扣继续放大，继续创历史新高。华晨宝马的11月折扣放大至22%左右的历史新高，不同于过去几个月不断提升纯电动车型的折扣，5系、X1和X2在11月的折扣增幅最大，i3纯电轿车的折扣缩窄了1个点。我们相信宝马经销商4季度的新车毛利率挑战比上半年更严峻，并将持续到2024年。预计计入所有补贴后，2024年宝马经销商的新车销售毛利率在0-1%。北京奔驰的11月折扣扩大到17%左右，也是历史新高。和宝马类似，北京奔驰燃油车的折扣增幅大于新能源车，几乎所有北京奔驰的纯电车型在11月都缩减了折扣幅度。（链接） 公司点评 大健云仓（GCTUS，目标价：20美元）-憧憬4Q23强劲业绩及并购协同 大健云仓3Q23业绩亮眼，收入同比增长39%（较市场预期高9%），净利润同比增长36倍（较市场预期高55%）。收入的高增长主要源于活跃卖家数的增加，拉动3P业务GMV同比增长67%。我们预计强劲的增长势头将在4Q23延续（预计收入加速增长75%），得益于“黑五”大促对现有业务的拉动，以及NobleHouse并表。我们认为NobleHouse凭借在丰富SKU和渠道端（买家）的优势，与公司现有1P业务形成互补，并快速提升业务规模。借助库存管理能力输出，我们预计NobleHouse有望在3-4个季度内实现扭亏为盈。为反映更好的内生增长及NobleHouse并表影响，我们提升FY23- 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 25盈利预测2-11%，目标价上调至20美元。潜在催化剂包括：1）旺季带动下强劲的4Q23业绩；2）NobleHouse带来更多业务协同以及亏损收窄。 （链接） 招银国际环球市场焦点股份 公司名字 股票代码 行业 评级 股价目标价上行/下行 (当地货币)(当地货币)空间 市盈率(倍)市净率(倍) 2023E2024E2023E ROE(%) 2023E 股息率 2023E 长仓理想汽车 LIUS 汽车 买入 35.64 50.00 40% 55.4 34.9 5.8 18.1 0.0 吉利汽车 175HK 汽车 买入 8.11 14.00 73% 21.9 15.8 0.9 4.7 2.3% 潍柴动力 2338HK 装备制造 买入 13.76 16.10 17% 12.9 10.8 1.4 11.3 3.0% 浙江鼎力 603338CH 装备制造 买入 47.40 70.00 48% 14.2 12.2 2.8 21.7 1.3% 华润电力 836HK 能源 买入 15.00 22.53 50% 5.2 4.4 0.7 14.6 7.6% 华润燃气 1193HK 能源 买入 24.40 35.48 45% 8.2 7.0 1.2 11.2 5.8% 江南布衣 3306HK 可选消费 买入 9.52 14.26 50% 6.2 5.5 2.0 34.1 12.2% JS环球生活 1691HK 可选消费 买入 1.33 1.84 38% 16.0 42.0 2.5 8.4 1.0% Vesync 2148HK 可选消费 买入 5.26 6.71 28% 77.8 62.6 16.6 23.0 0.2% 贵州茅台 600519CH 必需消费 买入 1703.00 2440.00 43% 29.2 23.6 9.2 33.0 1.8% 信达生物 1801HK 医药 买入 40.55 57.35 41% N/A N/A 5.7 N/A 0.0 友邦保险 1299HK 保险 买入 63.20 118.00 87% 90.5 79.3 15.0 11.3 0.4% 腾讯 700HK 互联网 买入 311.60 465.00 49% 17.7 15.0 3.2 15.5 0.7% 拼多多 PDDUS 互联网 买入 143.46 142.60 -1% 26.1 19.8 9.7 41.4 0.0% 网飞 NFLXUS 传媒与文娱 买入 455.15 512.00 12% 271.4 210.8 64.1 25.0 0.0% 快手 1024HK 传媒与文娱 买入 55.15 97.00 76% N/A N/A 4.6 7.7 0.0% 华润置地 1109HK 房地产 买入 27.15 45.10 66% 5.5 5.0 0.7 13.3 5.9% 比亚迪电子 285HK 科技 买入 32.70 44.20 35% 17.0 13.6 2.4 13.4 1.0% 中际旭创 300308CH 科技 买入 100.68 109.30 9% 47.3 34.7 5.8 12.6 0.3% 金蝶 268HK 软件与IT服务 买入 10.50 17.00 62% N/A N/A 4.7 N/A 0.0 资料来源：彭博、招银国际环球市场研究(截至2023年12月6日) 招银国际环球市场上日股票交易方块–6/12/2023 板块(交易额占比,交易额买卖比例) 注： 1.“交易额占比”指该板块交易额占所有股份交易额之比例 2.绿色代表当日买入股票金额≧总买卖金额的55% 3.黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例>45%且<55% 4.红色代表当日买入股票金额≦总买卖金额的45% 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置 或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的 投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持
