政策预期略有落空 面临调整压力

政策预期略有落空面临调整压力 银河期货大宗商品研究所 周涛 期货从业证号：F03134259投资咨询证号：Z0021009 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 9 【综合分析】 硅铁方面，供应端硅铁样本企业产量小幅回升，整体高位波动。需求端方面，随着部分钢材开始累库，钢厂利润有所回落，10月以来连续复产的趋势告一段落，8日当周钢联样本钢厂铁水产量环比下降1.41万吨/天。基本面方面，随着螺纹提前累库和铁水产量的下降，正反馈已临近尾声。同时，8日人大常委会披露的财政政策仍然以化债为主导思路，对黑色金属需求端提振有限，政策预期有所落空，本周期价面临调整压力。 锰硅方面，锰硅企业开工率与产量均有小幅回落。需求端，随着螺纹钢开始累库，利润压缩之后，螺纹钢产量开始见顶回落， 整体来看呈现供需双减格局。如前文所述，10月以来黑色金属钢材和原料之间的正反馈接近尾声，此前尚存政策预期对价格形成支撑，但11月8日人大常委会披露的财政政策仍然以化债为主导思路，对黑色金属需求端提振有限，政策预期有所落空，本周期价面临调整压力。 【策略】 单边：01合约震荡偏弱； 套利：01-05月差反套止盈离场；期权：观望 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 9 【需求】 随着部分钢材开始累库，钢厂利润有所回落，10月以来连续复产的趋势告一段落。据我的钢铁网数据显示，247家样本钢厂日均生铁产量234.06吨，环比下降1.41万吨。五大钢种硅铁周需求（样本约占五大钢种对于硅铁总需求量的70%）：2.05万吨，环比上周下降0.05万吨；五大钢种硅锰（周需求70%）12.52万吨，环比下降0.19万吨。 【供给】 供应方面，表现有所分化，整体变动不大。本周Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率39.89%，环比增加0.11%；全国硅铁产量（周供应）11.68万吨，环比增加0.08万吨。全国187家独立硅锰企业样本开工率43.06%，环比下降1.69%；全国硅锰产量（周供应99%）18.96万吨，环比下降0.08万吨。 【库存】 整体来看，基本面窄幅波动为主，库存同样呈现平稳波动。11月8日当周，Mysteel统计全国60家独立硅铁企业样本：全国库存量6.19万吨，环比增加0.015万吨；全国63家独立硅锰企业样本（全国产能占比79.77%）：全国库存量22.3万吨，环比增加1.9万吨。 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 9 内蒙古硅锰FeMn65Si17市场价（元/吨） 内蒙古硅铁72%FeSi市场价（元/吨） 现货价格-基差 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020 2021 2022 2023 2024 14000 12000 13000 11000 12000 10000 11000 9000 10000 8000 9000 7000 800070006000 60005000 5000 4000 20202021202220232024 主力合约内蒙硅锰基差（元/吨） 主力合约内蒙硅铁基差（元/吨） 12001000800 800 600400 300 2000 -200 -200 -400 -600 -800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 -700 -1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 我国硅铁企业周度产量（万吨） 我国硅铁企业周度开工率（%） 双硅企业生产情况 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020 2021 2022 2023 2024 我国硅锰企业周度开工率（%） 15 13 11 9 7 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 我国硅锰企业周度产量（万吨） 26 24 22 20 18 16 14 12 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 80 70 60 50 40 30 20 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 247家钢厂高炉产能利用率单位：% 247家钢厂高炉产能利用率单位：% 247家钢厂铁水日产量单位：万吨 10095280 9085 260 240 8075 220 70 1月2月 65 1月2月3 200 180 1月2 钢材周度总产量 单位：万吨 247家钢厂盈利率 单位：% 钢材社会总库存 单位：万吨 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 1112 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 1112 1400 1200 1000 800 600 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 1112 月月 2019年2020年 月2月021月年 2019年2020年 月月月2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2021年 2022年2023年2024年 2022年2023年2024年 硅锰成本与利润（元/吨） 硅锰成本与利润（元/吨） 2024-11-07 地区 生产成本（元/吨） 利润（元/吨） 当月产量占比（%） 内蒙 5972 78 51.4% 宁夏 6197 -197 23.2% 广西 6884 -734 2.8% 贵州 6555 -455 5.1% 北方 6042 -25 南方 6660 -555 硅锰内蒙成本及利润（元/吨） 分地区硅锰生产成本（元/吨） 分地区硅锰生产利润（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 硅锰生产成本（元/吨） 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 广西 贵州 内蒙 宁夏 硅锰生产利润 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 广西 贵州 内蒙 宁夏 生产利润（右）现货价格生产成本 南非产Mn36.5%半碳酸锰块天津港价格（元/吨） 南非洲产South32半碳酸锰块装船CIF报价（美元/吨度） 63 58 53 48 43 38 33 28 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 天津港锰矿价格（元/吨） 8 7 6 5 4 3 2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 锰矿远期装船CIF报价（美元/吨度） 65 60 55 50 45 40 35 30 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 25 南非半碳酸锰块Mn36.5%南非高铁锰矿Mn32%加蓬锰块Mn44.5%澳洲锰矿Mn45% 11 9 7 5 3 1 2020-082021-082022-082023-082024-08 南非澳大利亚加蓬 硅铁成本与利润（元/吨） 2024-11-07 地区 生产成本（元/吨） 利润（元/吨） 当月产量占比（%） 内蒙 6062 39 31.9% 宁夏 6118 -18 23.0% 陕西 6244 -194 16.2% 青海 6127 -27 16.0% 甘肃 6445 -345 10.2% 硅铁内蒙成本及利润（元/吨） 分地区硅铁生产利润（元/吨） 分地区硅铁生产成本（元/吨） 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 甘肃 内蒙 宁夏 青海 陕西 8000 7000 6000 2000 1500 1000 500 0 -500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 硅铁成本与利润（元/吨） 生产利润（右）现货价格生产成本甘肃内蒙宁夏青海陕西 府谷兰炭小料价格（元/吨） 榆林动力煤块煤（元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020 2021 2022 2023 2024 地区电价（元/度） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月 宁夏化工焦价格（元/吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 广西内蒙古宁夏青海 硅铁：FeSi75-B：采购价格：河钢集团（月） 硅锰：6517：采购价格：河钢集团（月） 18000 14000 16000 1300012000 14000 11000 12000 10000 10000 9000 8000 80007000 6000 6000 4000 5000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 20202021202220232024 河北代表钢厂双硅钢招价格（元/吨） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 河钢硅铁钢招价河钢硅锰钢招价 我国硅锰当月产量（万吨） 我国硅铁当月产量（万吨） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 20202021202220232024 60 55 50 45 40 35 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 我国硅锰累积产量（万吨） 我国硅铁累积产量（万吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2020-042021-042022-042023-042024-04 硅锰：产量累计值：中国（月）(万)累积同比（右） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 2019-012020-012021-012022-012023-01 累计产量累计同比 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 我国锰矿当