专题报告：瓶片上市公司前三季度增收不增利，四季度加工费仍承压

瓶片上市公司前三季度经营情况：增收不增利

• 头部企业营收增长但利润下滑：逸盛、三房巷、华润材料、万凯新材等头部企业前三季度营业收入同比增加，但净利润同比大幅下滑。三房巷销售数量增加是营收增长主因，平均售价下滑。
• 销售“内弱外强”：出口收入同比增长（最高30.13%），境内收入下滑，因国内产能集中释放导致竞争加剧，需求有限。
• 净利润下滑原因：产能扩张、市场竞争加剧、加工费压缩，以及原料成本上涨（PX和PTA小幅下跌，MEG上涨）。

高产能下的供需博弈

• 2023年产能高速扩张：新增430万吨（同比增长34.9%），分四个阶段：
  1. 一季度：加工费平稳，库存去库。
  2. 二季度：加工费震荡下行，库存累库。
  3. 三季度：加工费加速下行，行业亏损，9月减停产。
  4. 四季度：加工费低位震荡，库存见顶，出口好转。
• 2024年供需宽松格局延续：上半年新增222万吨，产量同比增加，库存高位，加工费长期低于500元/吨。7月减停产后库存去库，加工费回升，10月重启装置后加工费再度承压。
• 供需博弈方式：
  1. 加工费尚可时供需宽松。
  2. 加工费过低导致减停产，供需平衡或偏紧。
  3. 瓶片以成本定价，原料涨跌影响下游备货。

四季度累库格局及预测

• 供需预测：
  • 11月供应高位，需求淡季，预计累库36万吨。
  • 12月华润装置检修，开工率下滑5-6%，产量140万吨，累库趋势不变。
• 估值预测：加工费维持低位（500元/吨以下），现货加工费向盘面收敛。
• 关注点：需求淡季和低加工费下的装置检修情况。

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