棉花专题：基本面偏弱，短期宏观影响偏乐观但存在不确定性

杨泽元 农产品研究员 从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 2024-11-11 专题报告 棉花：基本面偏弱，短期宏观影响偏乐观但存在不确定性 报告要点： 目前美棉的出口矛盾愈发严重，2024/25年度以来，虽然美棉的出口目标持续下调，但美棉的出口签约进度一直远落后于往年同期。截至10月31日，2024/25年度美棉出口签约量仅为136 万吨，出口进度为55.34%，落后上年度同期7.17个百分点，落后近5年同期出口平均值9.74 个百分点。从出口装运数据来看，截至10月31日，2024/25年度美棉出口装运量为38万吨， 较上年度同期下降9万吨，较近5年同期均值减少22万吨。其中美国对中国出口装运量仅为 4.6万吨，较上年度同期减少18万吨。从当前的出口签约和装运数据来看，未来美棉出口量仍有下调空间，即美棉的供需平衡表有进一步恶化的可能。 在国内“金九银十”旺季过后，虽然纺纱厂开机率仍维持在7成以上的较高水平，但淡季氛围越来越明显，下游新增订单减少，纺纱厂和织布厂开机率呈现持续回落迹象。据MYSTEEL数据显示，截至11月8日当周，纺纱厂开机率为71.7%，较10月11日当周下滑1.9个百分点；织 布厂开机率为47.7%，较10月11日当周下滑7.9个百分点。随着下游开机率下降，叠加本年 度新棉加工量大幅增加，棉花库存明显高于去年同期水平，截至11月8日当周，全国棉花商 业库存为257万吨，较去年同期增加61万吨。 从宏观来看，国内人大常委会批准6万亿元债务限额，为近年来力度最大化债举措，有利于刺激居民消费，在美国实施贸易加税前，短期影响为中性偏乐观。但特朗普再次当选美国总统后中美贸易关系可能会再次紧张，利空棉花消费。总体而言，预计短期在生产成本线以上会面临较大的套保压力。从中长期来看，宏观因素变动对棉价影响力在逐步增加。 农产品研究|棉花 美棉供需关系有进一步恶化可能 据美国农业部（USDA）发布的11月全球棉花供需预测月报显示，2024/25年度全球棉花产量下调10万吨，主要调减巴基斯坦的产量；全球棉花消费量调减11万吨，主要调减土耳其的消费量。2024/25年度全球棉花库存调减13万吨，主要是因2023/24年度库存下调13万吨。2024/25年度全球棉花供应过剩21万吨，较10月预估上调1万吨，较2023/24年度供应过剩增加5万吨。 关于美棉数据，11月美国棉花产量和消费较10月预估不变，但出口量预估延续下降，再次下调4万吨至246万吨，是自2015/16年度以来最低出口量，因而美棉库存预估上调4万吨至94万吨，库存消费比上调1.98个百分点至32.93%，是自2019/20年度以来最高的库存消费比。 目前美棉的出口矛盾愈发严重，2024/25年度以来，虽然美棉的出口目标持续下调，但美棉的出口签约进度一直远落后于往年同期。8月美棉的出口目标为261万吨，9月预估下调至257 万吨，10月预估下调至250万吨，11月预估再次下调至246万吨。但截至10月31日，2024/25 年度美棉出口签约量仅为136万吨，出口签约进度为55.34%，落后上年度同期7.17个百分点， 落后近5年同期均值9.74个百分点。从出口装运数据来看，截至10月31日，2024/25年度美 棉出口装运量为38万吨，较上年度同期下降9万吨，较近5年同期均值减少22万吨。其中美 国对中国出口装运量仅为4.6万吨，较上年度同期减少18万吨，中美贸易情况有所恶化。总体而言，从当前的出口签约和装运数据来看，未来美棉出口量仍有下调空间，即美棉的供需平衡表有进一步恶化的可能。 图1：全球棉花产量及库存消费比（万吨、%）图2：美国棉花产量及库存消费比（万吨、%） 数据来源：USDA、五矿期货研究中心数据来源：USDA、五矿期货研究中心 图3：美国本年度出口签约量（万吨）图4：美国本年度出口签约进度（%） 数据来源：USDA、五矿期货研究中心数据来源：USDA、五矿期货研究中心 图5：美国本年度出口装运量(万吨)图6：美国对中国出口装运量（万吨） 数据来源：USDA、五矿期货研究中心数据来源：USDA、五矿期货研究中心 国内新棉产量大幅增加，库存明显高于去年同期 10月全国棉花采收进入高峰期，新疆机采棉大量上市，月底北疆采摘已经接近尾声，南疆机采 进入高峰，预计新疆采摘11月中上旬将基本结束。据中国棉花协会数据显示，本年度新棉加 工量大幅增加，截止到10月31日，全国1012家400型棉花加工企业加工总量约为190.5万吨，同比增长37.9%。新疆加工总量约为187.9万吨，同比增长39.1%，其中，地方棉花加工量125.1万吨，同比增长51.3%；兵团棉花加工量为62.8万吨，同比增长19.9%。内地加工总量为2.7万吨，同比减少13.2%。 今年加工企业入市谨慎，经营较为理性。国庆节期间，受宏观经济氛围转暖影响，籽棉价格收购价格有所上涨，部分棉农出现惜售心理，节后皮棉价格下跌，籽棉价格跟随回落。据中国棉花协会数据显示，10月份全国400型棉花加工企业3128级籽棉平均收购价格为6.4元/公斤，同比下跌18.1%，环比下跌5.7%。其中新疆籽棉收购价格6.4元/公斤，同比下跌18.1%，环比下跌5.8%；内地籽棉收购均价在6.3元/公斤，同比下跌21.1%，环比下跌3.5%。 消费方面，在“金九银十”旺季过后，虽然纺纱厂开机率仍维持在7成以上的较高水平，但淡季氛围越来越明显，下游新增订单减少，纺纱厂和织布厂开机率呈现持续回落迹象。据MYSTEEL数据显示，截至11月8日当周，纺纱厂开机率为71.7%，较10月11日当周下滑1.9个百分点； 织布厂开机率为47.7%，较10月11日当周下滑7.9个百分点。随着下游开机率下降，叠加本 年度新棉加工量大幅增加，棉花库存明显高于去年同期水平，截至11月8日当周，全国棉花 商业库存为257万吨，较去年同期增加61万吨，或31%。 图7：全国棉花公检数量（万吨）图8：新疆籽棉收购价（元/公斤） 数据来源：中国纤维质量检测中心、五矿期货研究中心数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图9：纺纱厂开机率（%）图10：纺纱厂开机率（%） 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图11：棉花商业库存（万吨）图12：棉花商业库存同比变化（万吨） 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 美国贸易加税预期和国内财政刺激 美国当地时间6日凌晨，美国共和党总统候选人、前总统特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。特朗普主要政策主张包括采取更加激进的关税政策，对进口商品加征10%的基准关税，取消中国最惠国待遇，对中国商品增加60%关税等。特朗普再次当选后中美贸易关系可能会再次紧张。美国是中国的最大纺织品服装出口市场，同时美棉出口市场中中国占比达40%。一旦美国对中国服装加征高关税，那么对国内的纺织品服装来说冲击会比较大，影响棉花的下游消费，对郑棉是一个利空影响，同时美棉出口可能面临较大的问题，对美棉也是利空影响。在2018 年到2019年的中美贸易战过程中棉花价格出现大跌。 回顾上一次中美贸易战，2018年至2019年，美国对中国额外征税的情况可以概括为以下几个阶段。第一阶段是2018年4月4日，美国出台针对中国1300项产品的关税清单，涉及金额500 亿美元，征税税率为25%，但不涉及纺织服装。第二阶段是2018年9月18日，美国正式宣布 将对产自中国的2000亿美元产品加征10%关税，其中约86亿美元涉及纺织服装，并于9月24 日生效。这一税率实行到年底。自2019年1月1日起税率将提高到25%。第三阶段是2019年 8月15日美国政府宣布对从中国进口的约3000亿美元商品加征10%关税，其中约377亿美元 涉及纺织服装，分两批自2019年9月1日、12月15日起实施。 虽然上一次贸易战美国对中国约463亿美元纺织服装出口额外征税，但总体而言税率并不算高，对于中国纺织服装出口有一定影响，但没有造成太大的打击。据海关总署数据显示，2017年至2023年，中国对美国出口服装及衣着附件金额分别为2037亿元、2123亿元、2078亿元、1758亿元、2214亿元、2397亿元、2238亿元，分别占服装及衣着附件出口总金额的20.69%、22.23%、21.83%、20.37%、22.32%、21.81%、20.86%。除了2020年因疫情影响，出口服装及衣着附件金额有明显下降以外，其余对美国出口金额都保持在2000亿元以上，且占比维持在20-23%。 2024年11月8日，全国人大常委会批准6万亿元债务限额，为近年来力度最大化债举措。6 万亿元债务限额分三年安排，2024-2026年每年2万亿元。从2024年开始连续五年每年从新增 地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。大规模的财政刺激，对于未来棉花下游需求是潜在的利好。 从当前国内外棉市基本面来看都是偏空。国外方面，本年度美棉产量大幅增加18%，且目前美棉出口进度远落后于去年同期，未来美棉出口量仍有下调空间，即美棉的供需平衡表有进一步恶化的可能。国内方面，本年度新棉加工量大幅增加，在“金九银十”旺季过后，下游新增订单减少，纺纱厂和织布厂开机率呈现持续回落迹象，使得棉花库存明显高于去年同期水平。从宏观来看，有利多也有利空，国内人大常委会批准6万亿元债务限额，为近年来力度最大化债举措，有利于刺激居民消费，在美国实施贸易加税前，短期影响为中性偏乐观。但特朗普再次当选美国总统后中美贸易关系可能会再次紧张，利空棉花消费。总体而言，预计郑棉短期在生产成本线以上会面临较大的套保压力。从中长期来看，预计短期在生产成本线以上会面临较大的套保压力。从中长期来看，宏观因素变动对棉价影响力在逐步增加。 图13：中国对美国服装及衣着附件出口金额（亿元）图14：中国对美国服装及衣着附件出口占比（%） 数据来源：海关、五矿期货研究中心数据来源：海关、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 2024-11-117