国债期货周报：化债方案靴子落地，债市或有阶段性做多机会

国债期货周报 化债方案靴子落地，债市或有阶段性做多机会 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/11/10 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •化债方案落地，阶段性利空出尽•货币政策维持宽松、支持性立场 11-12月年内的政府债供给压力相对可控，年内增量化债工具发行规模或不超过2万亿，而涉及补充银行资本金、支持房地产等领域的特别国债和专项债等额度尚未落地，或需要等待12月政治局会议等窗口期，年内落地的概率和影响或较小，因此综合来看预计11-12月的政府债供给压力不会高于8-9月地方债集中供给期，债市整体供给压力可控。叠加货币政策三季度执行报告表明，货币政策仍坚持宽松的支持性立场，在政府债集中供给阶段大概率会使用多种工具进行对冲，包括但不限于降准、公开市场债券买卖等，资金面有望保持平稳。因此对债市而言，化债方案落地后短期影响偏利空出尽，市场情绪或整体震荡偏强。下周有大额MLF到期，如果资金面出现阶段性压力可能带来扰动，不过在下一次政策预期博弈升温前，短期调整或带来介入波段做多的机会。单边策略上，建议短期可逢调整做多。期现策略，目前各品种2412合约基差偏低，可关注正套策略。 增量财政政策博弈为当前债市波动主线，11月人大常委会为重要的观察窗口期，在政策靴子落地前债市或持续受到扰动，叠加当前股市情绪转暖，股债跷跷板效应下长债受到压制。资金面来看，伴随上周MLF投放落地，叠加央行呵护态度明显，资金面压力或缓解，短债可能压力相对较小。短期债市或仍以区间震荡为主，10债波动区间可能在2.1%-2.2%，或需保持谨慎耐心静待利空落地，关注增量财政政策规模。单边策略上建议维持谨慎。曲线策略，短期或仍可适当关注做陡策略。 利空 •资金面短期或面临压力•市场风险偏好提升 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 TS2412走势 TF2412走势 T2412走势 107.5000 105.6000 102.7000 107.0000 105.4000105.2000 102.6000 106.5000 105.0000 102.5000 104.8000 102.4000 106.0000 104.6000104.4000 102.3000 105.5000 104.2000 102.2000 105.0000 104.0000103.8000 102.1000 国债期货主力合约走势 104.5000 102.0000 TL2412走势 116.0000 115.0000 114.0000 113.0000 112.0000 111.0000 110.0000 109.0000 108.0000 本周，30年期国债期货主力合约2412上涨0.76%至112.95，10年期国债期货主力合约2412上涨0.34%至106.53，5年期国债期货2412上涨0.2%至105.1，2年期国债期货2412价格上涨0.11%至102.628。 成交量方面，上周30年期国债期货成交341,088手，10年期国债期货成交 350,956手，5年期国债期货共成交手270,727手，2年期国债期货成交188,964 手。 TS2412持仓量（日） TF2412持仓量（日） T2412持仓量（日） 国债期货持仓量 70000 60000 50000 250000 160000 200000 140000120000 150000 10000080000 100000 6000040000 50000 0 TL2412持仓量（日） 20000 0 40000 30000 20000 10000 0 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有93,454手持仓，10年期国债期货共有220,355手持仓，5年期国债期货共有139,891手持仓，2年期国债期货共有持75,034手。 从2412合约持仓量变化来看。本周，TL2412减仓6471手，T2412减仓4393手， TF2412增仓7554手，TS2412减仓1866手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0 5 0 2024-10-11 2024-10-21 2024-10-31 5 0 0.15 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 T当季-T下季 0.08 6 4 2 0 2 4 6 8 2024-10-11 2024-10-21 2024-10-31 0 0.0 0.0 0.0 0.0 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0 -0.1 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0 5 0 2024-10-11 5) 2024-10-21 2024-10-31 0.15 0.1 0.0 0.0 (0.0 (0.10) TS当季-TS下季 0.30 20 10 00 2024-09-13 10 2024-10-03 2024-10-23 20 30 0. 0. 0. -0. -0. -0. -0.40 TL当季-TL下季 国债期货跨品种价差 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 -1.620024-10-112024-10-212024-10-31 -1.80 -2.00 -2.20 -2.40 -2.60 -2.80 -3.00 TS当季-TF当季 -0.60 2024-10-112024-10-212024-10-31 -0.80 -1.00 -1.20 -1.40 -1.60 -1.80 -2.00 TF当季-T当季 -2.00 2024-10-112024-10-212024-10-31 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 -4.50 -5.00 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 2024-10-11 0 2024-10-182024-10-252024-11-012024-11-0 0 0 0 0 0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 -14.0 -2.00 2024-10-112024-10-182024-10-252024-11-012024-11-0 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 -9.00 -10.00 -11.00 -12.00 -1.00 2024-10-112024-10-182024-10-252024-11-012024-11-0 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 -9.00 -10.00 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季 T当季-TL当季 9 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 中证10年期国债到期收益率（%） 中证现券收益率 （中证）本周，截至11月8日，10年期国债到期收益率下行3.25bp，报2.1008%。 （中证）本周，截至11月8日，10年期国开债到期收益率下行3.07bp，报2.1743%。 2.2500 2.2000 2.1500 2.1000 2.0500 2.0000 1.9500 2024-09-24 2024-09-26 2024-09-28 2024-09-30 2024-10-02 2024-10-04 2024-10-06 2024-10-08 2024-10-10 2024-10-12 2024-10-14 2024-10-16 2024-10-18 2024-10-20 2024-10-22 2024-10-24 2024-10-26 2024-10-28 2024-10-30 2024-11-01 2024-11-03 2024-11-05 2024-11-07 2.3500 2.3000 2.2500 2.2000 2.1500 2.1000 2.0500 2.0000 2024-09-24 2024-09-26 2024-09-28 2024-09-30 中证10年期国开债到期收益率（%） 2024-10-02 2024-10-04 2024-10-06 2024-10-08 2024-10-10 2024-10-12 2024-10-14 2024-10-16 2024-10-18 2024-10-20 2024-10-22 2024-10-24 2024-10-26 2024-10-28 2024-10-30 2024-11-01 2024-11-03 2024-11-05 2024-11-07 2 宏观基本面跟踪 10月PMI来看，制造业PMI为50.1%，较前月回升0.3%，连续两个月边际回升，回到了荣枯线上。从分项来看，生产和新订单分项均有环比好转，分别回升0.8%和0.1%，均恢复到50%分界线位置，供需均有好转。分企业来看，大中型企业景气度环比好转，小型企业环比回落。新出口订单分项环比回落0.2%至47.3%，外需放缓的问题继续显现。价格指数方面，9月制造业原材料价格、出厂价格分别回升5.9%和8.3%，其中原材料购进价格指数已经回升到荣枯线上方，原料价格明显回升，10月PPI价格可能环比有所好转。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.1 0.3 8.3 5.9 3.4 4.0 2.0 0.8 1.4 1.7 2.0 0.9 0.0.1 0.5 0.2 0.1 -0.2 -0.7 -0.1 -0.4 -1.5 -3.1 -1.8 -1.6 -2.7 -3.0 -4.6 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.010 523.08 6 2.0 514 1.02 50 0.00 49-2 -1.0 -4 48-2.0 -6 47-3.0 2022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-10 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2024-10月PMI减50%2024-10月环比 非制造业商务指数为50.2%，较上个月回升0.2%，建筑业方面PMI指数回落0.3%至50.4%，分项中新订单环比回升4%，不过仍在荣枯线下，地产基建相关需求偏弱，8-9月新增专项债逐步转化为实物工作量可能支撑后续的基建景气度。 建筑业PMI及当月环比变化(%) 建筑业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50-.04.3 5.25.2 5.2 4.04.1 2.7 2.12.1 0.4 -0.3 -6.5 -7.3 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 66 65 44 22 60 00 55-2-2 50 45 2022-102023-02 2023-06 -4-4 -6-6 -8-8 2023-102024-022024-062024-10 建筑业商务活动指数:当月环比(右)建筑业商务活动指数 2024-10月PMI减50%2024-10月环比 服务业方面，整体PMI指数环比回升0.2%至50.1%，10月景气度边际回升可能与十一出行带来服务业景气度回升有关。新订单环比回升2.8%，不过仍处于荣枯线下方。 总体来看，制造业、建筑业、服务业景气度均边际回升，以旧换新、大规模设备更新政策和基建资金到位进