原油周报：特朗普胜选将从多方面影响油价

期货研究报告|原油周报2024-11-10 特朗普胜选将从多方面影响油价 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场分析 从能源政策上特朗普的执政纲领有以下几点：1、维持石油与天然气勘探和运营补贴；2、支持联邦土地和水域上租赁石油和天然气；3、限制生产商的法律责任并放宽新油井许可；4、取消拜登政府对石油和天然气生产商实施新的甲烷法规和费用；5、放松天然气发电厂污染法规；6、扩大液化天然气�口；7、强调传统能源的主导地位，减缓石油需求下降。 上述措施将会利好美国本土原油供应增加，但考虑到来自联邦的原油产量仅占到19%，各州政府政策对油气开采影响更大，因此特朗普关于油气开采利好政策对原油产量的提振空间有限，2025年美国原油产量不会大幅增加。在石油公司继续控制资本开支的背景下，我们预计明年美国原油产量增长不超过50万桶/日。 特朗普政府反对严格的燃油经济性和排放目标，主张放松环境法规以保护传统汽车工业。作为总统，特朗普拥有单方面大幅削弱这些标准的权力。特朗普政府期间撤销了许多奥巴马时期的环境法规，并对加州制定更严格的新车排放标准进行了限制。因此，特朗普再次当选，他极有可能采取类似行动，取消一系列对电动车的政策支持。不过当前美国电动车发展速度相对缓慢，2023年美国新能源车的渗透率在16%，美国新能源车对汽油需求的替代效应非常有限，特朗普取消对电动车的相关政策支持短期对汽油消费的提振力度有限，但中长期减缓了新能源车对传统燃油车的替代，有助于支撑汽油消费。 特朗普支持传统化石燃料产业，曾放宽对石油和天然气行业的监管，尤其在可再生燃料标准（RFS）方面，通过豁免政策减少了炼油厂的生物燃料混合义务。因此，特朗普再度上台，生物燃料行业将面临新的挑战。 与能源政策相比，我们认为外交政策对油价的影响更为直接，我们认为重点关注以下几个地区与国家的外交关系转向：中东、俄乌、沙特、委内瑞拉。首先中东方面，特朗普比拜登要更加亲以色列，在中东问题上支持以色列的立场更加坚定，在打压与制裁伊朗上也会加大力度，特朗普在上一任期退�了伊核协议并且对伊朗实施了极限施压政策，我们认为大概率会在本次任期继续重演，不过不同以往的是，即便是特朗普对伊朗加大制裁，伊朗石油�口也不会�现大幅下降，因为经过了西方的多轮制裁，伊朗已将形成了反制裁闭环（影子油轮、非美货币结算、非SWIFT系统结算等），我们认为制裁不会导致伊朗石油�口大幅下降，原油�口将维持在150万桶/日以上，但潜在的风险在于有了特朗普的支持后，以色列在打击伊朗相关目标上可能更加激进，不排除会选择打击伊朗的核设施或者石油设施，这会导致中东冲突显著升级，同时伊朗石油�口大幅下降，伊朗问题将会是特朗普上台后市场关注的焦点，尤其是以色列对 伊朗的打击是否会升级，伊以冲突是否会外溢为新一轮中东战争。其次是俄乌问题， 特朗普宣称将在胜选之后结束俄乌冲突，我们认为较难实现，尤其是欧盟对俄罗斯的态度很难实现180度大转弯，不过由于美国态度转向后可能显著减少对乌克兰的军援，俄乌局势有逐步缓和的可能性，从石油的角度看，俄罗斯在受到制裁后期原油�口并没有下降，而仅仅在贸易流向上做了转移，我们预计俄罗斯原油�口在短期内不会受到明显影响。再次是美沙关系，特朗普上台后预计美沙关系将会明显缓和，特朗普也将继续推动亚伯拉罕协议，推动沙特与以色列和解，从政治角度，特朗普希望低油价降低国内通胀，沙特从政治层面可能配合美国增产，即按照原定计划从明年1月份开始增产，如果继续推迟增产可能导致特朗普的不满。最后是委内瑞拉，与特朗普上一任期一致，预计其上任后将加大对委内瑞拉的石油制裁，并收回雪佛龙等美国石油公司在委内瑞拉的许可证，这将导致委内瑞拉原油产量承压，今年委内瑞拉原油产量已经开始恢复增长，从年初70万桶/日增加至90万桶/日，若特朗普收紧对委内瑞拉的相关制裁将会导致原油增产停滞，但由于委内瑞拉也与伊朗一样形成了反制裁闭环，预计委内瑞拉原油�口不会大幅下降。 总体来看，特朗普上台后其能源、经济、外交等政策均会对原油价格产生一定影响，影响维度与路径均较为复杂，难以一言以蔽之利多或者利空，取决于其施政的优先级，但若考虑上一任期特朗普对油价的态度以及其对通胀的考量，总体上我们认为对油价影响偏利空。 ■策略 短期维持观望，中期维持偏空配置 ■风险 下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：4 CFTC持仓变动：5 高频库存：6 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶4 图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶4 图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶4 图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶4 图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶4 图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶4 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约5 图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约5 图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约5 图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约5 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约5 图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约5 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶6 图14:美国成品油库存丨单位：千桶6 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨6 图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶6 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶6 图18:西北欧原油库存丨单位：千桶6 原油远期曲线、月差与地区价差： 图1:NymexWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶图2:ICEBrent原油期货远期曲线丨单位：美元/桶 2024/11/102024/11/32024/10/112024/11/102024/11/32024/10/11 7478 7276 7074 6872 6670 68 64 66 6264 07/2027 02/2027 09/2026 04/2026 11/2025 06/2025 01/2025 6062 60 01/202506/202511/202504/202609/202602/202707/202712/2027 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:NymexWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶图4:NymexWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差 Brent1-2行价差Brent1-3行价差 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2023/11 -1 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 -1 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:WTI-Brent价差丨单位：美元/桶图6:BrentDubaiEFS丨单位：美元/桶 WTI-Brent价差Brent-Dubai价差 04 -13.5 -23 -32.5 -42 1.5 -51 -60.5 -70 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 -8-0.5 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约 WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 -50000 2022/112023/032023/072023/112024/032024/07 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 2022/112023/032023/072023/112024/032024/07 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图9:NymexWTI原油持仓结构丨单位：份合约图10:ICEBrent原油持仓结构丨单位：份合约 基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 -300000 -400000 -500000 -600000 -700000 2021/112022/052022/112023/052023/112024/05 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 2021/112022/052022/112023/052023/112024/05 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约图12:Brent原油基金持仓结构丨单位：份合约 基金多头基金空头套利基金多头基金空头套利 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/112022/052022/112023/052023/112024/05 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021/112022/052022/112023/052023/112024/05 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶图14:美国成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 550000 510000 470000 430000 390000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均