控制器主业保持高增，净利率环比大幅改善

证券研究报告：家用电器|公司点评报告 2024年11月10日 股票投资评级 和而泰(002402) 买入|首次覆盖 控制器主业保持高增，净利率环比大幅改善 26% 19% 12% 5% -2% -9% -16% -23% -30% -37% 和而泰家用电器 事件： 个股表现 公司发布2024年三季度报： 2024年前三季度公司实现收入70.40亿元，同比+28.30%；归母 净利润3.55亿元，同比+6.29%。 其中，Q3单季度公司实现收入24.71亿元，同比+30.83%；归母净利润1.57亿元，同比+11.90%。Q3单季度收入延续高增态势，净利率环比大幅改善。 2023-112024-012024-042024-062024-082024-11 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）12.84 总股本/流通股本（亿股）9.26/8.01 总市值/流通市值（亿元）119/103 52周内最高/最低价14.47/8.79 资产负债率(%)47.0% 市盈率36.05 第一大股东刘建伟 分析师:杨维维 SAC登记编号:S1340522090007 Email:yangweiwei@cnpsec.com 深挖市场份额，控制器主业保持高增 公司基本情况 分季度看，Q1、Q2、Q3收入同比分别为+20.51%、+32.41%、+30.83%单季度收入延续高增长，其中，2024Q3单季度公司控制器业务板块收入24.43亿元，同比+29.70%。控制器主业保持高增，主要为公司不断加大客户开拓，加速产品创新及应用，持续为客户提供高附加值的智能控制解决方案，进一步提高市场份额。 净利率环比大幅改善，期间费用率管控良好 2024年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为18.11%、4.62%同比分别-0.72pct、-1.74pct，其中Q3单季度公司毛利率、净利率分别为19.30%、6.01%，同比分别+0.27pct、-0.81pct，环比分别 研究所 +1.36pct、+2.44pct，毛利率同比略有增长，净利率同比略有下滑，但环比大幅改善，主要为公司以技术引领市场，提高产品综合竞争力获取更多优质项目及订单，此外，通过研发策略、采购策略以及生产工艺优化等方式，产品成本有所降低。Q3公司期间费用率同比-1.56pct至11.39%，其中，财务费用率同比-1.71pct，主要为公司利息费用的减少以及汇兑损失减少影响。 投资建议： 我们看好公司所在智能控制器行业市场空间广阔，公司作为行业领先企业，通过研发创新持续为客户提供高附加值解决方案，市场份额持续提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别至5.12/7.14/9.12亿元，同比分别+54.47%/+39.37%/+27.75%，对应PE 分别为23/17/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游客户、项目拓展不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率大幅变动风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7507 9560 12090 14976 营业收入增长率 25.85% 27.34% 26.47% 23.87% EBITDA（百万元） 627 819 939 1159 归属母公司净利润（百万元） 331 512 714 912 归属母公司净利润增长率 -24.27% 54.47% 39.37% 27.75% EPS(元/股) 0.36 0.55 0.77 0.98 市盈率（P/E） 35.86 23.21 16.66 13.04 市净率（P/B） 2.62 2.47 2.24 2.01 EV/EBITDA 20.69 15.23 12.97 10.78 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 7507 9560 12090 14976 营业收入 25.8% 27.3% 26.5% 23.9% 营业成本 6037 7711 9695 11963 营业利润 -33.7% 52.4% 39.4% 27.8% 税金及附加 30 38 48 60 归属于母公司净利润 -24.3% 54.5% 39.4% 27.8% 销售费用 174 220 278 344 获利能力 管理费用 344 387 508 629 毛利率 19.6% 19.3% 19.8% 20.1% 研发费用 505 607 840 1048 净利率 4.4% 5.4% 5.9% 6.1% 财务费用 5 44 14 12 ROE 7.3% 10.6% 13.5% 15.4% 资产减值损失 -54 -60 0 0 ROIC 5.8% 8.5% 9.3% 10.9% 营业利润 361 550 767 980偿债能力 营业外收入 2 2 2 2 资产负债率 47.0% 54.0% 55.9% 57.2% 营业外支出 5 2 2 2 流动比率 1.38 1.34 1.36 1.38 利润总额 357 550 767 980 营运能力 所得税 9 39 54 69 应收账款周转率 4.28 4.29 4.29 4.29 净利润 348 512 714 912 存货周转率 2.87 2.91 2.91 2.88 归母净利润 331 512 714 912 总资产周转率 0.81 0.87 0.94 1.02 每股收益（元） 0.36 0.55 0.77 0.98 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.36 0.55 0.77 0.98 货币资金 1243 1182 1483 1174 每股净资产 4.91 5.19 5.73 6.39 交易性金融资产 6 6 6 6 估值比率 应收票据及应收账款 2303 2795 3653 4334 PE 35.86 23.21 16.66 13.04 预付款项 57 73 92 114 PB 2.62 2.47 2.24 2.01 存货 2119 3176 3497 4810 流动资产合计 6222 7822 9457 11302现金流量表 固定资产 1509 1810 1940 2004 净利润 348 512 714 912 在建工程 278 475 338 286 折旧和摊销 259 151 158 167 无形资产 284 284 284 284 营运资本变动 -359 -770 -201 -908 非流动资产合计 3743 4242 4234 4247 其他 113 119 63 63 资产总计 9965 12064 13691 15549 经营活动现金流净额 361 11 734 234 短期借款 619 999 999 999 资本开支 -658 -650 -150 -180 应付票据及应付账款 3046 3851 4820 5879 其他 142 -14 0 0 其他流动负债 830 976 1140 1327 投资活动现金流净额 -515 -664 -150 -180 流动负债合计 4495 5826 6959 8206 股权融资 142 -108 0 0 其他 186 690 690 690 债务融资 362 884 0 0 非流动负债合计 186 690 690 690 其他 -199 -184 -284 -364 负债合计 4681 6516 7649 8896 筹资活动现金流净额 305 592 -284 -364 股本 932 926 926 926 现金及现金等价物净增加额 150 -61 301 -309 资本公积金 1184 1082 1082 1082 未分配利润 2089 2385 2771 3246 少数股东权益 740 740 740 740 其他 339 415 522 659 所有者权益合计 5284 5548 6041 6653 负债和所有者权益总计 9965 12064 13691 15549 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪