软商品周报：供应压力逐渐增加，郑糖走势依旧承压

期货研究报告|软商品周报2024-11-10 供应压力逐渐增加，郑糖走势依旧承压 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周在美联储降息以及周度�口数据表现尚可的影响下，美棉主力合约价格从68.95美分/磅的低点企稳反弹。11月USDA供需报告对产量和消费量有所下调，尽管全球期末库存小幅下调，但USDA继续调减美棉�口预期，整体调整中性偏空。 国内方面，当前加工量同比明显增加，下游伴随着旺季结束，国内需求呈现回落态势，不过下游纱厂仍维持正常开工，对原料逢低刚需采购为主。短期产业维持供强需弱格局，郑棉走势或继续承压，不过棉价下方受到收购成本的支撑预计也难有深跌。 综合来看，随着新棉加工进度推进，上方套保压力仍存，短期预计区间震荡为主。中长期看，当前棉花估值进入偏低区间，关注春节前后下游补货对于订单的提振。此外需要关注特朗普上台后关税政策变化，中长期预计对国内外贸订单造成一定冲击，但短期或导致纺服�口有所增加。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，今年海外新增阔叶浆产能较多，阔叶浆美金报价连续下调。而针叶浆受海外供应扰动影响，美金报价依旧坚挺，浆种价差因此拉大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，整体供应压力较大。9月国内纸浆进口量环比有所下降，不过随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，进口端压力存在加大的可能性。 需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，9月欧洲港口库存环比继续累库，海外库存压力边际增强。金九银十旺季基本落空，国内下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，�货不顺导致原料采购量减少。不过国内港口库存处于低位，且下游存在减产减供现象，对浆价起到一定的提振作用。 综合来看，当前多空因素交织，且纸浆品种金融属性较强，受宏观市场情绪影响较大，短期预计仍以区间震荡思路对待。如果后续海外库存进一步提高，而国内需求持续偏弱，后续价格中枢或有进一步下调的可能。 ■策略 中性偏空 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，本周巴西甘蔗主产区继续降雨，预计短期内放缓收割和生产进度，甚至有可能使得当前榨季提前结束，关注后续巴西双周糖产数据。当前市场还在担心前期持续干旱对下一榨季巴西甘蔗产量产生影响，原糖价格维持坚挺。不过尽管24/25榨季巴西减产预期增强，但北半球多数国家存在增产预期，原糖持续上涨驱动有所减弱。 郑糖方面，外盘表现偏强对郑糖形成一定支撑，不过最近现货价格逐渐回落，基差较此前有所收窄。24/25榨季国产糖仍处于增产周期，尽管四季度进口压力预期减弱，但今年甘蔗糖普遍提前开榨，现货供应压力将逐渐增加，限制整体上涨空间。整体来 看，国内郑糖价格中轴跟随原糖期价略有抬升，但增产预期使得整体上行空间受限。短期建议关注逢高卖�套保的机会，中长期关注巴西天气及糖产进度。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+高栏港+天津港月度库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，棉花2501合约14180元/吨，环比上涨90元/吨，涨幅 0.64%。现货方面，据棉花信息网，新疆地区棉花现货价格15182元/吨，环比上涨89元/吨。现货基差CF01+1002，环比下跌1。全国棉花现货加权均价15338元/吨，环比下跌50元/吨，现货基差CF01+1158，环比下跌140。 ■棉花供需 国际方面，据USDA11月供需报告：①11月美国2024/2025年度棉花种植面积预期1117万英亩，10月预期为1117万英亩，环比持平；②11月美国2024/2025年度棉花收获面积预期863万英亩，10月预期为863万英亩，环比持平；③11月美国2024/2025年度棉花单产预期789磅/英亩，10月预期为789磅/英亩，环比持平；④ 11月美国2024/2025年度棉花产量预期1419万包，10月预期为1420万包，环比减少1万包；⑤11月美国2024/2025年度棉花总供应量预期1735万包，10月预期为1736万包，环比减少1万包；⑥11月美国2024/2025年度棉花总消耗量预期1310万包，10月预期为1330万包，环比减少20万包；⑦11月美国2024/2025年度棉花期末库存预期430万包，10月预期为410万包，环比增加20万包。 国内方面，据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年11月8日，新疆地区皮棉 累计加工总量255.22万吨，同比增幅30.19%。其中，自治区皮棉加工量169.89万吨，同比增幅40.24%；兵团皮棉加工量85.33万吨，同比增幅13.95%。8日当日加工增量7.77万吨，同比减幅3.06%。 ■后市展望 国际方面，本周在美联储降息以及周度�口数据表现尚可的影响下，美棉主力合约价格从68.95美分/磅的低点企稳反弹。11月USDA供需报告对产量和消费量有所下调，尽管全球期末库存小幅下调，但USDA继续调减美棉�口预期，整体调整中性偏空。 国内方面，当前加工量同比明显增加，下游伴随着旺季结束，国内需求呈现回落态势，不过下游纱厂仍维持正常开工，对原料逢低刚需采购为主。短期产业维持供强需弱格局，郑棉走势或继续承压，不过棉价下方受到收购成本的支撑预计也难有深跌。 综合来看，随着新棉加工进度推进，上方套保压力仍存，短期预计区间震荡为主。中长期看，当前棉花估值进入偏低区间，关注春节前后下游补货对于订单的提振。此外需要关注特朗普上台后关税政策变化，中长期预计对国内外贸订单造成一定冲击，但短期或导致纺服�口有所增加。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2501合约5856元/吨，环比上周上涨68元/吨，涨幅 1.17%。现货方面，据卓创，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6250元/吨，较上周上涨50元/吨，现货基差SP01+394，环比下跌18；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6250元/吨，较上周上涨50元/吨，现货基差SP01+394，环比下跌18。 ■纸浆供需 国际方面，据UTIPULP数据，2024年9月欧洲化学纸浆消费量82.60万吨，同比下跌0.12%；欧洲化学纸浆库存量63.48万吨，同比下降12.13%。库存天数23天，较去年同期减少5天。据Europulp数据，2024年9月欧洲港口总库存较8月增长4.90%，较2023年同期增长13.39%。9月荷兰/比利时/法国/瑞士、英国以及西班牙港口库存均环比增长，分别增长8.85%、66.90%、25.64%，德国、意大利环比分别下降9.18%、 4.12%。整体来看，欧洲国家港口库存多为增长，带动9月欧洲港口总库存环比升高。 国内方面，据卓创，供应方面，国产阔叶浆行业个别企业存在转产动作，导致开工负荷率较上周下降8%；国产化机浆行业开工负荷率较上周下降2%；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周持平；甘蔗浆部分企业转产木浆，导致开工负荷率较上周上升8%。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周上下降3.42%；双胶纸开工负荷率较上周下降0.62%；白卡纸开工负荷率较上周下降5.01%；生活用纸开工负荷率较上周上升0.5%。 ■后市展望 供应方面，今年海外新增阔叶浆产能较多，阔叶浆美金报价连续下调。而针叶浆受海外供应扰动影响，美金报价依旧坚挺，浆种价差因此拉大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，整体供应压力较大。9月国内纸浆进口量环比有所下降，不过随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，进口端压力存在加大的可能性。 需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，9月欧洲港口库存环比继续累库，海外库存压力边际增强。金九银十旺季基本落空，国内下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，�货不顺导致原料采购量减少。不过国内港口库存处于低位，且下游存在减产减供现象，对浆价起到一定的提振作用。 综合来看，当前多空因素交织，且纸浆品种金融属性较强，受宏观市场情绪影响较大，短期预计仍以区间震荡思路对待。如果后续海外库存进一步提高，而国内需求持续偏弱，后续价格中枢或有进一步下调的可能。 白糖市场分析 ■价格行情 期