软商品日报：供应压力逐渐增加，郑糖期价震荡回落

期货研究报告|软商品日报2024-12-17 供应压力逐渐增加，郑糖期价震荡回落 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2505合约13570元/吨，较前一日下跌80元/吨，跌幅0.59%。 现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14671元/吨，较前一日下跌99 元/吨，现货基差CF05+1101，较前一日下跌19元/吨。全国均价14972元/吨，较前 一日下跌73元/吨，现货基差CF05+1402，较前一日上涨7元/吨。 近期市场资讯，根据美国农业部的统计，截至2024年12月12日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为247.33万吨，占年美棉产量预估值的79.8%（2024/25年度美棉产量预估值为310万吨）。美陆地棉检验量241.98万吨，检验进度达到了80.79%，同比快10.5%；皮马棉检验量5.35万吨，检验进度达到了49.3%，同比快20.6%。周度可交割比例在79.2%，季度可交割比例在82.1%，同比高5.2个百分点，季度可交割比例继续上升。中国棉花信息网专稿，目前，新疆籽棉收购已至尾声，仅阿克苏地区及喀什地区仍有籽棉零星收购，收购价随含杂、回潮等指标波动。周内，受降雪降温影响，日加工量降至5.2万吨左右，但累计加工量已超500万吨，累计检验量已超450万吨。据 全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年12月12日，新疆地区皮棉累计加工总量 508.99万吨，同比增幅18.93%。根据本网11月初生产调查中新疆总产641.2万吨初步估算，目前新疆棉加工进度为79.38%，较去年同期快2.87个百分点。 昨日郑棉期价延续弱势。国际方面，UDSA供需报告上调全球棉花产量及期末库存，报告影响中性偏空。最新一周美棉�口数据表现平淡，美棉�口进度持续偏慢，使得美棉走势整体承压。由于巴西的高产预期使得全球棉花产量仍维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，而且USDA目前还未上调本年度中国棉花的增产幅度，国际棉价后市仍面临不小的压力，关注美联储12月议息会议结果。国内方面，供应端，国内新棉增产幅度超预期，BCO再度上调新疆棉花产量22.6万吨至641.2万吨。当前加工尚未进入尾声，关注后续最终产量情况。需求端，伴随着旺季结束，下游需求呈现回落态势，纺织企业开工逐渐下滑，对原料逢低刚需采购为主。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，疆棉增产预期对盘面形成持续压力，而下游订单仍未�现明显好转，短期棉价预计仍将承压运行。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2501合约5780元/吨，较前一日上涨18元/吨，涨幅0.31%。 现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6250元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+470，较前一日下跌18。山东地区“月亮”针叶浆6200元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+420，较前一日下跌18。山东地区“马牌”针叶浆6200元/吨，较前一日 持平，现货基差sp01+420，较前一日下跌18。山东地区“北木”针叶浆现货价格6400 元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+620，较前一日下跌18。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格偏稳运行，局部地区现货市场价格小幅松动。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡运行，进口针叶浆现货市场，业者稳盘观望为主，广东地区进口针叶浆现货市场部分牌号市场价格松动50元/吨；进口阔叶浆现货市场交投氛围清淡，下游纸厂压价采买原料，东北、河南、河北、广东、江浙沪地区部分牌号现货市场价格松动50元/吨；进口本色浆、进口化机浆现货市场供需两弱，现货市场价格区间整理。昨日非木浆市场维持稳定。西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，下游按需补库，浆企执行合同订单，市场产销节奏一般；广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定，浆企稳价�货，下游随用随采，市场交投氛围平平。 纸浆期价昨日震荡收涨。供应方面，今年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小，且受海外供应扰动影响，美金报价依旧坚挺，浆种价差因此拉大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，整体供应压力较大。10月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过随着外需的走弱，进口端压力存在加大的可能性。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，10月欧洲港口库存环比小幅下降，同比仍大幅增加。国内金九银十旺季基本落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，�货不顺导致原料采购量减少，近期开工率也整体回落。不过下游存在减产减供现象，纸厂涨价函也频发，对浆价起到一定支撑作用。综合来看，当前多空因素交织，短期预计仍以区间震荡思路对待。如果后 续海外库存进一步提高，而国内需求持续偏弱，后续价格中枢或有进一步下调的可能。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2505合约收盘价6017元/吨，环比下跌66元/吨，跌幅1.08%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6170元/吨，较前一日下跌30，现货基差SR05+153，较前一日上涨36。云南昆明地区白糖现货成交价6120元/吨，较前一日下跌30，现货基差SR05+103，较前一日上涨36。 近期市场资讯，截至2024年11月1日，印度E20燃料乙醇和汽油掺混比例最高达 16.1%，共有17402个汽油零售点正在销售E20混合汽油。印度政府设定的目标是到 2025年乙醇和汽油掺混比例达到20%，并有信心实现这一目标。印度的乙醇生产能力 大幅增长，目前已达到16.48亿升。政府乐观地认为，扩大的产能将满足印度国内的 乙醇需求，但要实现20%的混合目标，还需要约10.16亿升乙醇；如果考虑到其它用途，总计需要13.5亿升乙醇。据估计，到2025年，假设乙醇厂以80%的效率运行，乙醇产 能将需要达到约17亿升。12月16日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为1423元/吨（关税配额内，15%关税）或-90元/吨（关税配额外，50%关税）；我国以进口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约1327元/吨（关税配额内，15%关税）或-214元/吨（关税配额外，50%关税）。12月16日，恒福集团1家糖厂已于今天顺利开榨，加上昨天开榨的广垦集团3家糖厂，以及12月12日开榨的金岭集团1家 糖厂，截至目前不完全统计，24/25榨季湛江开榨糖厂数量已达7家，同比减少5家。 昨日白糖期价震荡回落。国际方面，近期原糖整体还是维持区间震荡，仍然缺乏明显的驱动，下方有巴西榨季后期产量及�口量下滑、全球食糖贸易流预期偏紧的支撑，但继续向上又面临北半球增产、下一榨季巴西生产前景预期改善的压力。当前交易重心逐渐从南半球转向北半球，印度生产进度同比偏慢，需关注北半球生产预期兑现情况。国内方面，据了解糖浆及预拌粉的管控政策基本落地，检查期间海关将暂停泰国糖浆及预拌粉的进口，推动上周郑糖期价强势反弹。不过市场对于政策的交易已持续近1个月，当前盘面价格已经部分反应了该消息。而且目前国内增产预期稳定，12月中旬之后新糖供应量将大量增加，国内短期糖源充足，郑糖持续上涨空间预计有限。中长期需要关注后期能否恢复糖浆进口，海外则需关注下一榨季巴西生产情况。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+高栏港+天津港月度库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-112020-112021-112022-112023-112024-11 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-112020-112021-112022-112023-112024-11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 10