专题 | 新湖期货“农湖汇”

推荐关注品种：棕榈油 豆油 菜油 策略摘要： 豆粕：近期内外盘面因风险事件落地而上涨。对于美豆来说，9月底的季度库存报告、10月供需报告对于数据的调整都非常有限。我们维持之前的看法，在当前时点，美豆的利空逐步消化，供需宽松的预期也面临修正，关键整数关口可能会站稳。目前美农给出的1.69亿吨的巴西新季产量预估在当前显得过于乐观，未来关于巴西的产量炒作大概率会有，但是不一定出现在哪一个生长阶段。我们认为，连豆粕已经跌至前低附近，估值偏低，且国内宏观环境和地缘政治均偏多，继续下行空间有限，但向上驱动仍存不确定性，建议观望或多单谨慎持有。 油脂：中长期，国际棕榈油偏强逻辑未改，即11月-2月为产地季节性减产季、25年2-3月印度斋月备货将与减产季末期重叠、25年1月印尼B40开始实施、25年1-2季度印尼出口LEVY可能需上调。短期，棕榈油盘面非常强势，P2501已经逼近万点大关，也是部分资金的第一做多目标位，谨防短期盘面在此位置有较大波动。操作上，多单谨慎持有。套利方面，中长期豆棕价差仍趋跌，油粕比部分止盈。 生猪：目前生猪市场处于供需双增的情况，因标肥价格走扩，二育入场及养殖端压栏积极，阶段性相对提振生猪价 格，但因市场看涨心态有限，限制价格反弹幅度，且价格高点在8月附近提前兑现，而市场压栏及二育情况相对理性， 11月生猪价格预计以区间震荡为主，继续冲高难度较大。 玉米：盘面交割利润较好，短期受到做空套保压力，近日在没有新增因素提振下出现回落，继续上行仍需现货端配合，后续关注东北降雪后新粮上市阶段基层售粮节奏，中长线仍以逢低布局多单为主。特朗普当选对当下连盘玉米的直接影响短期预计较为有限，间接影响及中长线影响则偏向利空，实际影响仍需关注政策导向变化。 白糖：基本面无明显变化，短期国内糖价的支撑主要是新旧榨季交替较低的结转库存和尚未大幅下破的国际糖价。中期来看，国内新季供应前景良好，盘面或重新回归偏弱基本面逻辑。长期来看，新季丰产预期不变，前期进口充沛，替代品糖浆预拌粉政策仍未收紧，新季丰产情况下国内供需格局或将继续转向宽松，国内食糖期价预期仍将回归偏弱运行，关注新榨季最低成本的支撑情况。 棉花：特朗普上台后，全球棉纺产业链进出口结构上的转变可能会引发阵痛从而导致棉价下跌。不过当下，政策还未实施，棉价下跌后现货交投有所放量，纱厂买盘支撑依存且市场对于特朗普上台后的潜在利空已存有部分计价，短期或避险情绪下震荡偏弱运行但深跌可能性较低，1月合约成本定价的逻辑在当下对于盘面仍存粘性，依旧是上有压力下有支撑的格局，需要关注后续美国征税政策落实与否以及人大会议政策刺激的规模。 观察池： 美国大选尘埃落定，特朗普再度回归。连粕蛰伏了快有一个月，除了基本面乏善可陈，上涨无力、下行无空间之外，市场主体也在等待美国大选的结果，伴随着大选民调的起起伏伏，连粕也在进行窄幅波动。而今特朗普顺利当选，美豆的表现是先下探后收回继而上涨突破1000美分。下探的原因自然是担心特朗普兑现他大幅加增关税的承诺，重启贸易战，收回的原因是目前离明年1月特朗普正式就任掌握权力还有一个时间差，国内大豆采购主体可以利用这个时间差大量采购大豆弥补缺口，况且当前美豆处在一个低于成本的偏低位置，也是一个比较好的采购时机，所以美豆市场对于需求断崖式下跌的担忧减弱。而明年1月份之后市场将季节性的进入到南美大豆的供应时段，此时即便像上次那样我国阶段性大量减少进口美豆，对我国供应的具体影响也没有多大。所以近期内外盘面因风险事件落地而上涨，但从基本面的角度来看，油脂的基本面依然远胜于粕类。国内宏观形势依然偏乐观，上证指数本周再度上涨突破3400，市场预期国内在特朗普回归后将出台更大规模的财政刺激政策，这其实也是在打一个时间差，换句话说现阶段政策层面也在进行预期管理。上次特朗普发动贸易战可能让我们略显措手不及，而今经历了6年的历练，我们懂得选择时机推出恰当的刺激政策。所以在特朗普胜选后，国内宏观仍呈现稳中向好的态势，对应着国内油脂盘面的高歌猛进，尤其是棕榈油，粕类仍然处于偏弱势的一方。基本面上，国内豆粕库存开始季节性回落，压力有所减轻，但现货基差依然没有太好的表现，低位震荡为主。8-9月国内大豆到港量大幅超出预期对于市场也形成了较大的心理压力，当前的盘面榨利比较理想，虽然12月船期采购较慢，但远期国内缺货的概率不大。近期国内宏观利好频出，从各个角度来看，都不会是一个短暂的刺激，但近期密集出台的国内宏观利好政策，对农产品的刺激主要体现在基本面更为理想、且与宏观联系更紧密的油脂上，豆粕的走势仍需依靠美豆及自身，这一点没有变，但是可能也会限制未来连豆粕的下行空间。对于美豆来说，9月底的季度库存报告、10月供需报告对于数据的调整都非常有限。我们维持之前的看法，在当前时 点，美豆的利空逐步消化，供需宽松的预期也面临修正，关键整数关口可能会站稳。目前美农给出的1.69亿吨的巴西新季产量预估在当前显得过于乐观，未来关于巴西的产量炒作大概率会有，但是不一定出现在哪一个生长阶段。我们认为，连豆粕已经跌至前低附近，估值偏低，且国内宏观环境和地缘政治均偏多，继续下行空间有限，但向上驱动仍存不确定性，建议观望或多单谨慎持有。 本周油脂市场继续高歌猛进，棕榈油触及10000关口。中长期，国际棕榈油偏强逻辑未改，即11月-2月为产地季节性减产季、25年2-3月印度斋月备货将与减产季末期重叠、25年1月印尼B40开始实施、25年1-2季度印尼出口LEVY可能需上调。11月，马棕进入季节性减产季第一个月，关注出口及库存变化。CBOT豆油价格飙升至四个月高点，美国可能对进口UCO征收关税的预期、加拿大菜油出口因罢工暂时，均支撑美豆油盘面。国内方面，当前国内1月船期大豆采购数量少，12月船期采购进度预计40%左右。短期，棕榈油盘面非常强势，P2501已经逼近万点大关，也是部分资金的第一做多目标位，谨防短期盘面在此位置有较大波动。操作上，多单谨慎持有。套利方面，中长期豆棕价差仍趋跌，油粕比部分止盈。 本周生猪盘面震荡运行，中长线跌势暂缓。目前生猪市场处于供需双增的情况，因标肥价格走扩，二育入场及养殖端压栏积极，阶段性相对提振生猪价格，但因市场看涨心态有限，限制价格反弹幅度，且价格高点在8月附近提前兑现，而市场压栏及二育情况相对理性，11月生猪价格预计以区间震荡为主，继续冲高难度较大，预计01合约在交割月之前走势预期仍相对偏弱，短期盘面建议跟随现货节奏以短线交易为主。8月份官方能繁母猪存栏数据环比小幅下调，9月份环比增加0.64%，本轮生猪产能增加阶段养殖端补栏情绪相对理性，亦支撑生猪价格不会轻易跌破成本线。中长线可持续关注远月合约逢高套保机会。 本周连玉米震荡偏弱。近期玉米市场在政策利多带动下看涨心态明显好转，市场传闻东北增储2000万吨，带动市场看涨情绪，东北玉米价格有所反弹，基层惜售情绪升温，后面仍需关注增储落地情况。华北地区玉米售粮意愿增加，价格承压。盘面交割利润较好，短期受到做空套保压力，近日在没有新增因素提振下出现回落，继续上行仍需现货端配合，后续关注东北降雪后新粮上市阶段基层售粮节奏，中长线仍以逢低布局多单为主。2020年中美第一阶段贸易协议签订后我国开始超配额进口玉米，当时我国市场缺口较大，需要大量进口玉米来补足，但今年我国玉米价格低位，进口储备玉米库存仍较高，进口玉米虽价格优势明显，但对进口玉米补充需求下降，今年4月份我国玉米进口政策收紧，因而预计在反制阶段对玉米价格影响有限，若再次签订协议则仍有利空影响，因而特朗普当选对当下连盘玉米的直接影响短期预计较为有限，间接影响及中长线影响则偏向利空，实际影响仍需关注政策导向变化。 本周郑糖震荡偏弱。国际市场短期由于北半球还没有全面开榨，糖价继续高位震荡，全球范围内的贸易流是否能够持续趋松需要等待北半球新季食糖开榨情况进一步明朗，总体走势相对偏弱。中期来看，巴西制糖比和单产为下一榨季埋下一定隐患，关注四季度末期市场是否对此进行交易，印度开榨之后，新季产量数据和其国内食糖销售价格会较前期更加确定，E20计划中的乙醇招标也在进行中，这些都会影响印度食糖出口利润和库存变动，从而影响2025年印度能否给出新的出口配额。长线来看，目前处于全球增产周期，国际糖价持续上行压力较大，风险点关注能源品价格变动。国内方面，国内广西糖可能提前开榨，甜菜糖已经全部开榨，但目前新糖生产尚未进入高峰，因此国内自身驱动不足，基本面无明显变化，短期国内糖价的支撑主要是新旧榨季交替较低的结转库存和尚未大幅下破的国际糖价。中期来看，国内新季供应前景良好，盘面或重新回归偏弱基本面逻辑。长期来看，新季丰产预期不变，前期进口充沛，替代品糖浆预拌粉政策仍未收紧，新季丰产情况下国内供需格局或将继续转向宽松，国内食糖期价预期仍将回归偏弱运行，关注新榨季最低成本的支撑情况。 本周郑棉先跌后涨，受宏观影响较大。特朗普上台后市场担忧其如前期发言般对中国进口商品加征60%-100%关税，棉价有所下挫。虽然贸易战开始后我国终端纺服出口到美国的比例已经逐步减少，也尝试从一带一路的路线发展新的贸易伙伴，但美国仍旧占据我国纺服出口主导地位之一，即便在疆棉禁令后，我国企业也积极采用进口棉来完成对应订单。如若征加关税政策落实，其对我国而言是终端出口需求的缩量，同时对于美棉而言中国的签约量将有所减少。尽管不论我国出口至美国的纺织服装份额还是对于美棉的采购依赖度在近年都逐步减少，但体量依旧较大，双方都较难在短时间找到其他替代国家，全球棉纺产业链进出口结构上的转变可能会引发阵痛从而导致棉价下跌。不过当下，政策还未实施，棉价下跌后现货交投有所放量，纱厂买盘支撑依存且市场对于特朗普上台后的潜在利空已存有部分计价，短期或避险情绪下震荡偏弱运行但深跌可能性较低，1月合约成本定价的逻辑在当下对于盘面仍存粘性，依旧是上有压力下有支撑的格局，需要关注后续美国征税政策落实与否以及人大会议政策刺激的规模。 撰写时间：20241108撰写人：刘英杰 审核人：李强 撰写人职业资格号：F0287269 免责声明 撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。