黑色金属周报

报告类型 黑色金属周报 日期 2024年11月8日 研究员：冯泽仁 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 研究员：聂嘉怡 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 研究员：翟贺攀 021-60635736 zhaihepan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3033782投资咨询证书号：Z0014484 黑色品种研究团队 表1：黑色品种投资策略（仅供参考） 黑色品种策略推荐 策略类型 标的 最新价格 策略方向 主导因素 单边策略 RB2501 3367 回调整固或回调震荡 地方化债方案出台+钢铁基本面改善仍需上下游企业遵循市场规律调整至合理区间+近期螺纹钢厂库累库+钢材周产量继续回落+需警惕11月下半月及其后需求端环比下滑带来的不利影响 HC2501 3541 J2501 1989 回调整固或回调震荡 地方化债方案出台+煤焦基本面改善仍需上下游企业遵循市场规律调整至合理区间+焦企减产+现货第二轮提降大概率落地 JM2501 1322.5 地方化债方案出台+煤焦基本面改善仍需上下游企业遵循市场规律调整至合理区间+焦企减产+焦炭现货第二轮提降大概率落地+洗煤厂精煤库存和港口炼焦煤库存走高 I2501 776 震荡偏弱 钢厂复产较为谨慎+部分螺纹转产热卷+即将进入年末发运冲量 阶段，供应维持宽松+港口库存小幅去化但预期将再度增长+钢厂库存维持低位+政策相对不及预期 SF501 6352 震荡偏弱 硅铁产量维持较高水平+钢厂复产谨慎，钢材产量增长空间有限+ 库存低位提供一定价格支撑+生产成本小幅下滑 SM501 6382 震荡偏弱 锰硅企业供应维持宽松+钢厂复产谨慎，螺纹钢库存拐点已现，需求或将边际收紧+库存有所消化+锰矿扰动频频，但港口库存维持高位 跨期套利 RB01-05 -86 —— —— J01-05 -77 —— —— JM01-05 -83.5 —— —— I01-05 7.5 —— —— SF01-02 60 —— —— SM01-05 -76 —— —— 跨品种套利 RB/I 4.3389 —— —— HC-RB 174 —— —— J/JM 1.504 —— —— SM-SF 30 —— —— 注：跨品种套利中的螺纹钢、热卷、焦炭、焦煤、铁矿石、硅铁、锰硅为2501合约。 单边逻辑依据： RB2501、HC2501回调整固或回调震荡逻辑： 宏观金融层面，财政部部长蓝佛安在11月8日举行的十四届全国人大常委会 第十二次会议新闻发布会上介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地 方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。 再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。蓝佛安表示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。 基本面上，10月下旬高炉产能利用率创8月上旬以来新高后，近两周小幅回落；10月下旬钢材五大品种周产量创7月下旬以来新高，上周和本周分别有约1.5%和0.7%左右的减产；近5周螺纹钢钢厂库存累库约20.0%，在节奏上较往年稍有提前，但今年绝对数值低于近年来同期；螺纹钢社会库存和热卷钢厂库存处于近年来同期最低水平，仅热卷社会库存处于近年来同期中等偏上水平，但其中有近两年制造业用钢需求增量较大的正常因素，且最近9周处于持续的明显回落之中； 周度需求方面，上周钢材五大品种周度表观消费量维持在890万吨上方，但本周环比下降14.1万吨或1.6%。 原料方面，近四周进口矿发运量与到港量一降一升，在一定程度上利空近期但利多中期，而钢厂减产对去库不利，且近期港口铁矿石库存创2022年4月初以 来新高后有所回落；焦炭现货第二轮提降大概率落地，焦炭单吨盈利创5月下旬 以来新高，近3周焦企缓步减产，后期供应偏宽松的格局或将有所改变；近期洗煤厂产量与开工率转为明显回升，港口高库存和洗煤厂精煤库存再度走高仍是焦煤价格反弹的重要制约因素。 考虑到钢铁基本面改善仍需上下游企业遵循市场规律调整至合理区间，预计后市钢材价格或回调整固或回调震荡，需警惕11月下半月及其后需求端环比下滑带来的不利影响。 J2501、JM2501回调整固或回调震荡逻辑： 宏观金融层面，财政部部长蓝佛安在11月8日举行的十四届全国人大常委会 第十二次会议新闻发布会上介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地 方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。 再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。蓝佛安表示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。 焦炭方面，近6周独立焦化厂焦炭日均产量明显回升后小幅回落；8月下旬以来钢厂缓步补充焦炭库存至578.8万吨（4月下旬以来新高），增7.8%，同期焦化厂焦炭库存先降后升、总体去化至44.1万吨，降6.0%；港口焦炭库存创3 月中以来新低；吨焦平均利润转为小幅回升，近4周为盈利。 焦煤方面，近期洗煤厂产量连续2周明显回落，开工率也跟随降幅加大；洗 煤厂精煤库存探低至8月中旬水平后连续2周回升、重回高位区间；近两周洗煤 厂原煤库存降幅较大至7月初以前水平；钢厂炼焦煤库存自8月下旬以来整体上缓步补库，前期焦化厂炼焦煤库存补库更为积极但近两周明显回落，港口炼焦煤库存再创2022年1月底以来新高。 从基本面综合来看，焦炭现货6轮上涨后开启第一轮下跌，焦炭单吨盈利小 幅回升至32元显示焦企利润尚可，焦企积极复产后产量回落；焦化厂对焦煤去库，但钢厂继续缓步补充炼焦煤库存；港口炼焦煤库存继续走高。 考虑到煤焦基本面改善仍需上下游企业遵循市场规律调整至合理区间，预计后市煤焦价格或回调整固或回调震荡，需警惕11月下半月及其后终端需求端环比下滑带来的不利影响。 I2501震荡偏弱逻辑： 政策不及市场原本预期，矿价或震荡偏弱运行。 宏观层面，记者从8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会获悉，本次会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准的决议》。议案提出，为贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。全国人大财政经济委员会副主任委员、全国人大常委会预算工作委员会主任许宏才表示，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。财政部部长蓝佛安表示，从2024 年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基 金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常 委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确， 2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。整体来看，本次政策出台的“6+4+2”化债政策将通过3年、5年、5年来分别执行，地方债务限额有所增加，通过地方债与新增地方专项债来化解隐形存量债务。 需求端，钢企复产的节奏依然较为谨慎。从历史数据来看，11月钢企将逐步进入减产状态，但考虑到目前仍有超过半数的钢企保持盈利，且热卷需求依然较为稳定，叠加市场仍有财政增量政策的预期，预计铁矿需求至少在11月上旬仍能维持现有水平。供应端，海外矿山进入年末冲量阶段，国内矿山产能利用率也在逐步回升，铁矿供应维持宽松。库存方面，港口库存再创年内新高，且后续仍有再度累库的可能，钢企维持按需补库，补库端难有较大增量。 整体来看，现阶段铁矿价格已完全被宏观情绪主导，而从今日人大会议最新公布的化债政策来看，并不及前期投资者的心理预期，预计后市矿价震荡偏弱运行。 SF501、SM501震荡偏弱逻辑： 硅铁供应持续宽松，需求边际收紧，震荡偏弱运行；锰硅库存明显消化，但基本面弱势不改，震荡偏弱运行 硅铁：供应方面，本周硅铁开工率再度上行，产量同样有所增长，单周产量创下年内新高。需求端，钢厂近期复产较为谨慎，螺纹产量下滑而热卷产量增加，热卷的生产将为近期硅铁需求带来一定的支撑。库存方面，本周硅铁企业库存有所小幅增长，硅铁总体库存处于相对较低水平，将对价格形成一定支撑。成本端，本周氧化铁皮价格再度上涨，内蒙古地区电价下调，硅铁生产成本小幅回落。总体来看，供应持续宽松，需求有边际收紧的趋势，预计硅铁价格震荡偏弱运行。 锰硅：基本面来看，供应端，本周锰硅企业产量、开工率均有所下滑，但降幅并不明显，依然处于年内较高水平。需求端，近期钢厂复产较为谨慎，螺纹产量下滑而热卷产量增加，且螺纹的库存拐点提前到来，锰硅需求或将边际转弱。库存方面，近期锰硅企业库存有所回升，主要收到交易所仓单注销规则的影响，近期交易所仓单量有所回升，二者合计库存较10月下旬减少了20余万吨，锰硅库存明显消化。成本方面，近期锰矿报价较为坚挺，给锰硅价格带来一定成本支撑，但需要注意的是，锰矿港口库存仍处于相对高位，中期来看锰矿价格仍有走弱的预期。展望后市，锰硅供过于求的基本面格局仍未改变，且需求有边际收紧的预期，因此，即使短期内锰硅价格受锰矿价格抬升与库存去化的影响反弹回升，但弱势的基本面将在较长时间内给价格带来压力。 钢材 一、基本面分析 1.1钢材价格：11月8日当周主要螺纹钢现货市场价格涨跌互现，主要热卷现货市场价格连续3周回升（主要市场20mm三级螺纹钢价格环比-60至+30元/吨，主要热卷市场4.75mm热卷价格环比+20至+70元/吨） 图1：主要市场螺纹钢现货价格：元/吨图2：主要市场热卷现货价格：元/吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.2高炉开工与粗钢产量：11月8日当周全国247家钢厂高炉产能利用率自8月上旬以来新高连续2周回落（环比-0.53个百分点至87.87%）；10月下旬重点大中型企业粗钢日均产量连续6旬回升并创7月下旬以来新高（较10月中旬环比+2.08万吨或1.00%至209.30万吨） 图3：高炉开工率与产能利用率：%图4：中钢协统计/预估的粗钢旬产量：万吨 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.3铁水产量与电炉生产状况：11月8日当周全国日均铁水产量自8月上旬以来新高连续2周回落（环比-1.41万吨或0.60%至234.06万吨），87家独立电弧炉钢厂产能利用率自6月下旬以来新高有所回落 （环比-2.12个百分点至52.23%） 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 图5：全国日均铁水产量：万吨图6：电炉开工率与产能利用率：% 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 1.4钢材五大品种产量与钢厂库存：11月8日当周全国主要钢厂螺纹钢周产量自年初以来新高连续2周回落（环比-9.51万吨或3.91%至 233.71万吨），全国主要钢厂热卷周产量转为明显回升并创8月上旬以来新高（环比+8.23万吨或2.71%至311.52万吨）；11月8日全国主要钢厂螺纹钢库存自8月底以来新高连续2周小幅回落（环比-0.88万吨或0.57%至153.82万吨），全国热轧