【资产配置快评】Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年11月10日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2024年第49期：美联储货币宽松立场面临考验——11月美联储议息会议点评2024年第7期》 2024-11-08 《资产配置快评2024年第48期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-11-04 《资产配置快评2024年第47期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-10-29 《再议政策转向——总量“创”辩第91期》 2024-10-28 《资产配置快评2024年第46期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-10-21 投资摘要： Somebooksaresofamiliarthatreadingthemislikebeinghomeagain. —LouisaMayAlcott 1.特朗普再度当选美国总统或继续推升美股和长期美债利率 2.特朗普再度当选削弱美联储宽松预期刺激做多美元交易 3.黄金矿商加大对冲力度或暗示黄金价格存在大幅调整风险 4.非贸易部门去通胀速度或决定未来海外央行货币政策差异 5.美联储大幅降息或促使美国个人商品消费支出量价齐升 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 截至11月8日，标普500指数迷你电子合约净多头持仓进一步增加，从7.4万份升至 12.9万份，高于2022年5月中旬的12.6万份，触及2022年4月份以来最高水平，或暗示特朗普再度当选美国总统以后，其潜在经济政策导致投资者对于美国经济陷入衰退的担忧减弱，风险偏好修复，引发持续的抛售长期美债，买入美股的资产配置切换。 图表1特朗普再度当选美国总统或继续推升美股和长期美债利率 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至11月8日，广义美元净多头持仓规模还在增加，净多头持仓从18.5万份升至20.3 万份，触及今年8月初以来最高水平。特朗普再度当选美国总统，其经济政策让美国经济再度“空中加油”的预期增强，让美联储和其他央行货币政策差异拉大的预期凸显，这些或都成为推动美元上涨的理由。 图表2特朗普再度当选削弱美联储宽松预期刺激做多美元交易 资料来源：Bloomberg,华创证券 今年8月初，纽约黄金期货价格突破2500美元，此前一直按兵不动的黄金矿商对冲交易 被激活。过去3个月，黄金生产商的净空头持仓从4.5万份，一度升至最高8.2万份，截 至11月8日，还有6.9万份，比8月初的水平增加超过50%。继今年4月份中国央行停止购金以后，黄金矿商的对冲卖盘也明显增加，这对于黄金价格而言不是好消息。 图表3黄金矿商加大对冲力度或暗示黄金价格存在大幅调整风险 资料来源：Bloomberg,华创证券 2024年主要发达经济体的去通胀过程仍然步履维艰，尤其是非贸易部门去通胀过程几乎处于停滞的状态。截至9月份，美国消费者物价指数（CPI）服务价格同比为4.7%，欧元区调和物价指数（HICP）同比为3.9%，基本持平于年初水平；日本消费者物价指数（CPI）服务价格同比为1.3%，下行幅度最大，这也指向未来央行货币政策差异的方向。 图表4非贸易部门去通胀速度或决定未来海外央行货币政策差异 资料来源：Bloomberg,华创证券 美联储宣布降息50个基点以后，家庭部门的商品消费出现量价齐升。截至9月份，美国 个人实际商品消费支出升至5.5万亿美元，高于2021年4月份，再创历史新高，同时个 人消费支出的耐用品价格同比从-2.2%升至-1.9%，回到今年3月份的水平，这意味着美联储降息的效果或将比较快速的反映到美国经济数据上，限制未来美联储降息幅度。 图表5美联储大幅降息或促使美国个人商品消费支出量价齐升 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至11月8日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.5%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相 对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至11月8日，中国10年期国债远期套利回报为46个基点，比2016 年12月的水平高76个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至11月8日，美元兑一篮子货币互换基差为-8.5个基点，Libor-OIS利差为 36.3个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至11月8日，铜金价格比降至3.5，离岸人民币汇率升至7.2；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至11月8日，国内股票与债券的总回报之比为25.4，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com �越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 郭静怡 高级销售经理 guojingyi@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 吴菲阳 高级销售经理 wufeiyang@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 张豫蜀 销售经理 15301633144 zhangyushu@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张晨奂 销售经理 zhangchenhuan@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 赵毅 销售经理 zhaoyi@hcyjs.com 胡玉青 销售经理 huyuqing@hcyjs.com 招莉 销售经理 zhaoli1@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性