【资产配置快评】Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年09月22日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要： Greatthoughtsreducedtopracticebecomegreatacts. 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2024年第41期：过于激进的开端，空间有限的过程——9月美联储议息会议点评2024年第6期》 2024-09-19 《资产配置快评2024年第40期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-09-17 《资产配置快评2024年第39期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-09-09 《资产配置快评2024年第38期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-09-02 《中美央行步调观察——总量“创”辩第89期》 2024-08-27 —WilliamHazlitt 1.今年二季度美国非金融企业融资规模同比触底反弹 2.今年二季度美国商业银行净息差微幅回落一个基点 3.今年二季度美国商业银行净贷款增幅创下6个季度以来最大 4.二季度美国商业银行可供出售证券规模再度升破3万亿美元 5.二季度美国商业银行整体信贷质量仍然好于疫情之前的状态 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 联邦存款保险公司（FDIC）的数据显示，今年第二季度美国企业融资活动全面回暖，非金融企业的债券融资规模同比从2.1%升至2.7%，触及去年四季度以来最高水平；信贷融资规模同比从0.3%升至2%，触及去年三季度以来最高水平，这意味着美联储高利率无法抑制企业信贷供给，大幅降息将进一步刺激信贷增长和产出增长，加大二次通胀风险。 图表1今年二季度美国非金融企业融资规模同比触底反弹 资料来源：Bloomberg,华创证券 联邦存款保险公司（FDIC）的数据显示，今年二季度，美国商业银行贷款收益率为5.82%，负债成本为2.66%，净息差降至3.16%，比今年一季度下降1个基点，比2022年一季度要高62个基点。考虑到美债利率曲线已经结束倒挂，转入“牛陡”，这有助于支撑商业银行净息差，从而刺激商业银行信贷供给，支撑美国经济增长。 图表2今年二季度美国商业银行净息差微幅回落一个基点 资料来源：Bloomberg,华创证券 联邦存款保险公司（FDIC）的数据显示，2024年二季度，美国商业银行净贷款增加1238.4 亿美元，触及2022年四季度以来最大，可供出售证券规模增加197.3亿美元，触及2023 年三季度以来最低水平，持有到期证券下降406.2亿美元，连续第六个季度下降。整体而言，美国商业银行重新回到削减证券投资，增加信贷投放的行为模式。 图表3今年二季度美国商业银行净贷款增幅创下6个季度以来最大 资料来源：Bloomberg,华创证券 联邦存款保险公司（FDIC）的数据显示，截至今年二季度，美国商业银行可供出售证券升至3万亿美元，持有到期证券降至2.4万亿美元，二者合计5.4万亿美元，相当于美国商业银行总资产的22.9%，持平于今年一季度，高于2020年一季度的20.8%，美国商业银行仍然有较大的资产端驱动空间，以抵消掉负债成本上升对信贷投放的抑制。 图表4二季度美国商业银行可供出售证券规模再度升破3万亿美元 资料来源：Bloomberg,华创证券 联邦存款保险公司（FDIC）的数据显示，今年二季度，美国商业银行逾期30-89天的贷款占比为0.6%，低于2020年一季度的0.7%，比2021年二季度的历史极值要高0.2%；信贷不良率为0.91%，低于2020年一季度的0.93%。银行信贷质量仅仅是从财政刺激支撑下的极好状态向着正常状态回归，并没有透露任何经济下行的信号。 图表5二季度美国商业银行整体信贷质量仍然好于疫情之前的状态 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至9月20日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为6.5%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处 于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至9月20日，中国10年期国债远期套利回报为32个基点，比2016 年12月的水平高62个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至9月20日，美元兑一篮子货币互换基差为-5.6个基点，Libor-OIS利差为 30.9个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至9月20日，铜金价格比升至3.6，离岸人民币汇率升至7.0；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出不一致的信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至9月20日，国内股票与债券的总回报之比为19.7，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本