3季度行业淡季下盈利能力同比改善

买入（维持） 股价（2024年11月08日）16.61元 3季度行业淡季下盈利能力同比改善 公司研究|季报点评中国重汽000951.SZ 目标价格17.55元 52周最高价/最低价18.79/11.98元 总股本/流通A股（万股）117,487/117,487 A股市值（百万元）19,515 业绩符合预期。公司前三季度营业收入335.87亿元，同比增长9.2%；归母净利润 9.34亿元，同比增长42.5%；扣非归母净利润8.56亿元，同比增长34.1%。3季度 营业收入91.86亿元，同比减少13.1%，环比减少29.2%；归母净利润3.15亿元，同比增长97.9%，环比减少8.4%；扣非归母净利润2.74亿元，同比增长87.8%，环比减少14.2%。3季度重卡行业景气度下行，公司持续调整产品结构、深耕细分市场，产销量同比逆势增长，盈利能力同比大幅改善。 毛利率及现金流持续改善。前三季度毛利率7.7%，调整质保类费用后同口径下（下同）同比增长0.8个百分点；3季度毛利率8.3%，同比增长2.0个百分点，环比增长 1.1个百分点，预计主要系公司出口增加、产品结构优化以及降本和精益管理取得成效。前三季度期间费用率2.8%，同比提升0.5个百分点。其中研发费用率同比增长 0.4个百分点，主要系公司加大研发投入；管理费用率同比增长0.2个百分点，主要系员工薪酬及固定资产折旧增加；前三季度经营活动现金流净额50.11亿元，同比增长25.3%，主要系销售额及税收返还增加。 公司销量表现好于行业平均，预计4季度重卡行业将有望环比改善。受货运需求低迷、油气价差缩窄等影响，重卡市场3季度表现疲软。根据中汽协数据，前三季度重卡行业销量（开票口径）为68.29万辆，同比减少3.4%，9月累计增速转负；3季 度行业销量17.85万辆，同比减少18.2%。在此背景下，公司持续优化产品结构、精耕细分市场，前三季度产销实现同比增长，销售表现大幅好于行业平均。根据第一商用车网，重汽集团前三季度市占率上升至27.5%，同比提升0.4个百分点。展望4季度，由于各省市货车以旧换新具体方案在8月下旬和9月初陆续发布，政策传导 至终端存在时滞，预计4季度会释放部分观望需求，重卡行业4季度销量有望实现 环比改善。根据公司公告，10月重卡市场销售约6.3万辆，环比增长9%，公司10 月产销量环比保持双增长。 新能源重卡市场高速增长，出口市场维持稳中向好。受政策支持、技术进步及成本下降等因素刺激，前三季度新能源重卡销量表现亮眼，合计销售4.85万辆，同比增长143.0%，其中重汽集团销售4629辆，同比增长327.0%，市占率9.5%排名第 盈利预测与投资建议 四。燃气重卡方面，8-9月受LNG价格回升影响销量有所减弱，中国重汽前三季度销售3.67万辆，同比增长121.1%，市占率24.8%排名第二。出口方面，由于俄罗斯10月起提升进口汽车的报废处理税税率，8-9月重卡企业提前报关，出口量有所增长。公司产品出口持续向好，聚焦越南、菲律宾等优势市场，下沉营销网络并精准定位客户需求，预计全年出口量有望持续提升。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年11月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.84 -3.74 15.46 17.25 相对表现% -3.66 -0.17 -7.31 3.6 沪深300% 5.5 -3.57 22.77 13.65 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 业绩符合预期，重卡市占率持续提升2024-08-25 毛利率改善，市场份额继续提升2024-03-31 调整收入、毛利率及费用率等，预测2024-2026年EPS为1.17、1.50、1.83元 （原1.26、1.59、2.00元），维持可比公司24年PE平均估值15倍，对应目标价为17.55元，维持买入评级。 风险提示 重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。 受益于产品结构调整及出口增长，业绩好于预期 2024-02-04 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28,822 42,070 48,206 56,778 65,461 同比增长(%) -48.6% 46.0% 14.6% 17.8% 15.3% 营业利润(百万元) 578 1,774 2,242 2,812 3,435 同比增长(%) -71.7% 207.0% 26.4% 25.5% 22.1% 归属母公司净利润(百万元) 214 1,080 1,372 1,764 2,153 同比增长(%) -79.4% 405.5% 27.0% 28.6% 22.0% 每股收益（元） 0.18 0.92 1.17 1.50 1.83 毛利率(%) 6.2% 7.8% 8.5% 8.6% 8.9% 净利率(%) 0.7% 2.6% 2.8% 3.1% 3.3% 净资产收益率(%) 1.5% 7.6% 8.9% 10.5% 11.8% 市盈率 91.3 18.1 14.2 11.1 9.1 市净率 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 13,154 13,855 12,448 14,216 15,569 营业收入 28,822 42,070 48,206 56,778 65,461 应收票据、账款及款项融资 10,304 11,936 16,318 20,091 22,142 营业成本 27,042 38,768 44,111 51,883 59,659 预付账款 258 312 301 428 463 营业税金及附加 98 110 188 221 255 存货 3,591 4,096 4,921 6,053 6,640 销售费用 321 442 386 454 524 其他 196 167 377 277 303 管理费用及研发费用 697 918 1,253 1,476 1,702 流动资产合计 27,504 30,366 34,365 41,065 45,117 财务费用 (95) (229) (204) (141) (159) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 215 311 248 104 72 固定资产 4,424 4,203 4,488 4,823 5,132 公允价值变动收益 0 0 0 10 5 在建工程 715 499 742 873 938 投资净收益 20 18 5 10 10 无形资产 850 829 808 787 767 其他 13 8 12 12 12 其他 878 1,185 739 762 723 营业利润 578 1,774 2,242 2,812 3,435 非流动资产合计 6,868 6,717 6,777 7,245 7,560 营业外收入 12 40 20 20 20 资产总计 34,372 37,083 41,142 48,309 52,676 营业外支出 4 2 5 5 5 短期借款 501 0 367 289 219 利润总额 586 1,812 2,257 2,827 3,450 应付票据及应付账款 12,735 16,255 16,816 21,989 24,348 所得税 61 381 451 565 690 其他 6,109 4,725 5,969 6,185 6,043 净利润 526 1,431 1,805 2,262 2,760 流动负债合计 19,345 20,981 23,152 28,463 30,610 少数股东损益 312 351 433 498 607 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 214 1,080 1,372 1,764 2,153 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.18 0.92 1.17 1.50 1.83 其他 436 378 408 407 398 非流动负债合计 436 378 408 407 398 主要财务比率 负债合计 19,780 21,359 23,560 28,870 31,008 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 851 999 1,432 1,930 2,537 成长能力 实收资本（或股本） 1,175 1,175 1,175 1,175 1,175 营业收入 -48.6% 46.0% 14.6% 17.8% 15.3% 资本公积 4,855 4,855 4,930 4,930 4,930 营业利润 -71.7% 207.0% 26.4% 25.5% 22.1% 留存收益 7,708 8,692 10,065 11,417 13,041 归属于母公司净利润 -79.4% 405.5% 27.0% 28.6% 22.0% 其他 2 3 (20) (13) (14) 获利能力 股东权益合计 14,591 15,724 17,582 19,439 21,669 毛利率 6.2% 7.8% 8.5% 8.6% 8.9% 负债和股东权益总计 34,372 37,083 41,142 48,309 52,676 净利率 0.7% 2.6% 2.8% 3.1% 3.3% ROE 1.5% 7.6% 8.9% 10.5% 11.8% 现金流量表 ROIC 2.8% 7.9% 9.7% 11.3% 12.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 526 1,431 1,805 2,262 2,760 资产负债率 57.5% 57.6% 57.3% 59.8% 58.9% 折旧摊销 320 407 478 559 649 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (95) (229) (204) (141) (159) 流动比率 1.42 1.45 1.48 1.44 1.47 投资损失 (20) (18) (5) (10) (10) 速动比率 1.23 1.25 1.26 1.22 1.24 营运资金变动 7,284 271 (4,066) 448 (543) 营运能力 其它 (985) 250 702 77 95 应收账款周转率 4.9 7.2 7.6 6.9 6.9 经营活动现金流 7,030 2,113 (1,290) 3,195 2,792 存货周转率 6.1 9.9 9.5 9.0 8.9 资本支出 (1,272) 72 (985) (1,003) (1,003) 总资产周转率 0.8 1.2 1.2 1.3 1.3 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 923 (2,960) (22) 37 11 每股收益 0.18 0.92 1.17 1.50 1.83 投资活动现金流 (349) (2,888) (1,007) (967) (992) 每股经营现金流 5.98 1.80 -1.10 2.72 2.38 债权融资 (429) (150) 243 (112) (6) 每股净资产 11.69 12.53 13.75 14.90 16.28 股权融