铜：超级宏观周，价格波动加大

期货研究 二〇 二2024年11月10日 四年度 铜：超级宏观周，价格波动加大 国泰 君报告导读： 安 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 期单边：超级宏观周，铜价波动加大，等待宏观与微观共振 货本周为超级宏观周，有色金属价格波动较大。特朗普在美国总统大选中获胜，其执政理念对商品价格的研影响，最开始体现为市场的担忧情绪。市场担心美国再通胀压力，对外加征关税使得全球贸易风险上升，以究及限制新能源发展等，导致风险资产价格下跌。但是从更长周期看，特朗普对内减税激励企业加大资本支出 所 和生产，支持基础设施建设，有利于企业的再库存。特朗普也曾表示推行美元贬值政策以提振美国出口，或 预示美元上涨可能受限。同时，美联储降息也提高了美元指数和风险资产价格的波动。 宏观方面，特朗普胜选且共和党夺回参议院，点燃了美元指数，美股和比特币创新高，美债和金属重挫。美联储如期降息25基点，但删除对通胀达标更有信心的说辞，分析称或暗示不排除12月暂停降息。全国 人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。 微观需求方面，价格下跌促进终端消费，支撑铜材企业开工和原料补库。上半周价格上涨后，再生铜持货商出货量增加，但是再生铜进口减少，精废价差低于合理水平。电线电缆终端消费有所恢复，电网、基建工程以及民用电缆需求均增加，电线电缆企业开工率持续回升。铜杆企业订单增加，周度开工率开始回升，且在铜价回落时增加原料采购。市场有大型企业提高开工率消化原料库存的计划，预计后期铜杆企业开工率依然存在上升空间。空调主机厂11月排单同比较高，对铜管实际采购量增加，铜管企业开工率环比上升。铜板带箔下游需求分化，其中储能端需求增加带动锂电铜箔出货量，企业开工率有所上升。 供应方面，原料持续紧张，铜产量承压。本周铜精矿现货加工费TC为10.45美元/吨，冶炼厂亏损为1770元/吨左右，亏损较上周有所扩大。周内某矿企以10美元/吨低位的TC与冶炼厂成交12月份装期的标准干净矿，作价期为M+3。当前，部分冶炼厂开始逐步与矿企敲定明年长单，长单价格为BM下浮一定百分比。冶炼端，短期铜精矿原料供应紧张，部分冶炼厂持续检修，10月精铜产量承压，预计11月精铜产量依然有可能下降。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存增加；LME库存增加，注销仓单比例下降。终端消费增加订单，铜材开工率获得支撑，企业增加原料补库，社会库存下降。LME库存增加，注销仓单比例较低，可能限制未来去库。从总库存看，国内铜库存减少明显，全球总库存持续下降。 整体来看，特朗普在美国总统大选中获胜，其执政理念预期加大铜价波动。基本面上，价格下跌促进终端消费，支撑铜材企业开工和原料补库。同时，原料持续紧张，铜产量承压，使得国内社库回落。产业企业以追逐利润为主，价格偏低时增加多头套保头寸。但投资者交易较为谨慎，等待后期宏观与微观共振。 风险点：美国后期政策超预期。 （正文） 1.周度数据 表1：铜基本面数据 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME3月铜期货收盘价走势图2：SHFE铜活跃合约收盘价走势 元/吨期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 11300 10800 10300 9800 9300 8800 8300 7800 7300 6800 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 6300 元/吨期货收盘价(活跃:成交量):阴极铜 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 45000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME铜升贴水走势图4：上海现货升贴水及升贴水价差 美元/吨 130 80 30 -20 -70 -120 -170 02 -220 LME铜(现货/三个月):升贴水 2020202120222023 1#电解铜升贴水 元/吨2020202120222023 800 600 400 200 0 -200 2 -400 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图5：洋山港铜溢价图6：CFTC铜非商业持仓和净持仓 美元/吨 洋山港铜溢价 张CFTC铜非商业多头净持仓（右轴）张 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 01-02 01-13 01-24 02-04 02-16 02-27 03-10 03-21 04-01 04-13 04-24 05-08 05-19 05-30 06-10 06-21 07-02 07-13 07-24 08-04 08-15 08-26 09-06 09-17 09-28 10-16 10-27 11-07 11-18 11-29 12-10 12-21 -40 20202021202220232024 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量100000 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 -60000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图7：LME投资公司持仓图8：全球铜期货交易所库存分布 万吨保税区铜库存社会库存 60LME铜库存COMEX铜库存 50 40 30 20 10 20-01 -04 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 图9：LME铜注销仓单量和注销仓单比例图10：保税区铜库存 万吨LME铜(现货/三个月):升贴水LME铜:注销仓单比例 90 40 -10 -60 -110 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 -160 75% 55% 35% 15% -5% -25% 保税区铜库存 万吨 7020192020202120222023 60 50 40 30 20 10 -03 4 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图11：铜精矿加工费和进口盈亏图12：电解铜进口盈亏 元/吨铜精矿现货冶炼盈亏现货TC（右轴）美元 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -01 04 -4000 元/吨电解铜现货进口利润 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 -2500 资料来源：SMM,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图13：废铜进口盈亏图14：精铜和废铜价差 元/吨废铜进口盈亏 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 -5000 元/吨精废价差 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 -1000 资料来源：SMM,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图15：LME铜持仓量和成交量图16：SHFE铜持仓量和成交量 手LME铜持仓量（右轴）期货成交量:LME3个月铜手手期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜手 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 0 400000 380000 360000 340000 320000 300000 280000 260000 240000 220000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 0 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰