核心观点：投资驱动Q3业绩高增，行业分化加剧。
业绩表现：43家上市券商2024年前三季度营业收入合计3714亿元，同比-3%，归母净利合计1034亿元，同比-6%。Q3单季营业收入合计1364亿元，同比+21%,归母净利合计395亿元，同比+41%。上市券商整体年化roe5.5%，环比+0.4pct，较2023年roe高0.1pct。预计2024全年业绩大概率实现正增长。
业务结构：Q3单季投资收入同比+174%，占营收比重达到42%，真实收入贡献或超过50%。Q3其他业务均不同程度下降，资管业务相对韧性更足，主要系固收类和指数产品规模增长抵消主动权益产品和管理费率的下滑，经纪、投行和利息收入受Q3一二级市场活跃度下降，收入依然承压。
资产情况：市场回暖带来客户保证金显著增长，三季度末客户保证金较上季末增长28.1%，剔除客户保证金的杠杆率由上年末4.0倍降至三季末的3.87倍。风控新规和SFISF对风控指标的优化调整有助于优质头部券商拓宽资本空间，券商杠杆率或将进一步提升，助推roe向上。
成本费用：前三季度管理费用同比-4.7%,降本增效下利润率（调整后）升至35%。2022年以来上市券商人均薪酬降幅明显，今年前三季度同比-8.3%。
竞争格局：行业分化加剧，头部券商市场份额提升明显。2024年前三季度归母净利CR3、CR5分别达到38%、51%，较2020年提高13、12pct，头部券商市场份额提升主要通过支出端的改善带来的利润率的提升。
业务拆解：手续费业务：经纪投行显著承压，资管业务受益AUM增长。前三季度日均股基成交额同比下降8.1%，前三季度合计经纪收入664亿元，同比-14%。受IPO严监管影响，前三季度合计股权承销额同比-76%。年初以来券商资管业务受到来自权益产品净值下降和主动权益产品管理费下调的双重压力，但依靠固收产品和指数产品规模的显著增长，资管业务相较其他费类业务韧性更强。
重资本业务：自营资产规模持续提升，前三季度投资收益率同比+0.3pct。截至9月末，上市券商合计自营资产6.4万亿元，环比+2.3%，同比+5.8%。Q3单季主要股债指数涨幅较大，沪深300指数Q3单季涨幅16.1%（去年同期-4%），中债总财富指数Q3单季涨幅1.1%（去年同期0.6%）。
投资建议：政策积极转向+流动性改善驱动，券商是核心受益板块。投资主线：①强贝塔业务（权益投资弹性+交投弹性）券商基本面更加受益权益市场回暖，②国君海通并购效应带动下，券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会（3）权益公募发行管理具备优势的上市券商。
风险提示：监管趋严; 权益市场波动; 长端利率大幅下行; 宏观经济复苏不及预期。
