油脂月度报告：下方支撑犹存，油强粕弱延续
行业日期 油脂2024年8月2日 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 下方支撑犹存，油强粕弱延续 《期现两重天，期价承压回落》 2024-06-03 《压力与支撑并存，延续区间震荡》2024-07-05 《多因素共振，油价偏强运行》 2024-05-06 《棕榈油：上下空间皆有限》 2024-03-26 《棕榈油主导，偏强运行》2024-04-01 近期研究报告 观点摘要 整体国际大豆宽松预期较强，全球大豆产量创纪录且可能逐步兑现，这将增加供应压力；而受经济预期、养殖等因素影响，需求放慢。美国大豆和加拿大油菜籽正处于关键生长期，目前来看天气炒作缺乏有效题材,CBOT大豆承压，但在季节性缺口和买船的带动下，预计会有阶段性反弹。国内更多的是选择挺油，进入8月份，交割逻辑占主导，棕榈油表现最强，豆油其次，菜油最弱。从价差来看，豆油和菜油较棕榈油有更好的性价比，国内需求理应会转移。我们认为油脂还是会延续宽幅震荡。 目录 一、行情回顾.-4- 二、核心因素分析......................................................................................................-5- 2.1美豆产区天气影响有限....................................................................................-5- 2.2全球大豆产量供应庞大....................................................................................-6- 2.3加拿大油菜籽平衡表改善................................................................................-7- 2.4棕榈油呈现供需两旺局面................................................................................-7- 2.5国内油脂库存走势分化....................................................................................-8- 三、总结及投资建议................................................................................................-10- 一、行情回顾 7月份，三大油脂走势并不完全一致，强弱分化比较明显，且每次交易题材都能短暂推动小波行情。7月中旬由于加拿大大草原省主产区天气干热，菜油拉涨使得菜棕价差迅速走强，但后期ICE油菜籽追随CBOT大豆跌势，菜棕价差再次走弱。因美国天气良好且需求疲软，CBOT大豆期货持续下跌，国内豆油受此影响，走势也不温不火。棕榈油可以说是相对比较有故事的品种，产销区累库缓慢，马来西亚出口表现良好，产地挺价，限制棕榈油价格跌幅，但受传统季节性增产压制，盘面涨幅受限。 图1：棕榈油2409合约日K线走势图 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图2：菜油-棕榈油09合约价差图3：油粕比09合约比值 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1美豆产区天气影响有限 最新美国农业部发布的大豆周度报告显示，截至7月28日，美国大豆优良率为67%，较上周同期下降1个百分点，去年同期52%。前期遭受洪涝灾害的南达科达州72%（上周70%），明尼苏达州60%（上周57%），这已经是连续第二周好转。大豆开花率为77%，上一周为65%，上年同期为79%，五年均值为74%。大豆结荚率为44%，上周29%，去年同期为46%，五年均值40%。 图4：美国大豆优良率对比图5：美国大豆结荚数对比 数据来源：USDA，建信期货研究发展部数据来源：USDA，建信期货研究发展部 根据美国农业部干旱报告显示，截至7月30日当周，约5%的美国大豆种植区域受到干旱影响，与上周持平，去年同期为51%。其中重度干旱率为1%，较上周下降1%，美豆主产区干旱分布占比持续下滑。 图6：美国干旱分布情况图7：美国大豆种植区干旱影响占比 数据来源：USDA，建信期货研究发展部数据来源：USDA，建信期货研究发展部 整体来看，当前美豆主产区土壤墒情良好，美国大豆优良率仍为四年同期最高水平，天气炒作的利多预期的不断落空，新季美豆增产预期持续加强。受累于美国天气良好以及需求疲软，CBOT大豆期货跌至2020年9月以来的最低水平。 短期内仍需关注8月美国大豆产区的天气，一定程度上或仍将影响产量，特别是当前投机基金持有巨量空单。 2.2全球大豆产量供应庞大 新年度大豆产量总体非常庞大，整体国际大豆宽松预期较强，将会对大豆价格构成压制，封堵大豆价格上涨空间。2024/25年7月美豆按照惯例单产使用趋势单产52蒲式耳/英亩未做调整。美豆旧作大豆库存被大幅上调，这将填补巴西大豆可能的出口不足，可炒作的题材仅剩天气。 图8：全球大豆供需平衡表 数据来源：USDA，建信期货研究发展部 图9：美国大豆供需平衡表 数据来源：USDA，建信期货研究发展部 2.3加拿大油菜籽平衡表改善 加拿大农业部7月22日公布了最新的供需平衡表。2024-25年度，在价格下跌、投入成本稳定、晚秋土壤墒情低和小麦价格有竞争力的压力下，油菜籽播种面积估计略有下降至890.6万公顷。假设单产正常，最终产量为1862.8万吨，出口较上年度持平，以应对日益增长的国内压榨需求以及全球大豆和棕榈油的竞争。在加拿大西部大部分地区大雨后，土壤墒情改善。春末夏初的气温比正常水平低，减缓了大草原许多地区的作物生长。7月份炎热干燥天气预计将使作物生长恢复到接近正常水平。新年度供应量将较去年略有增加，达到2047.8万吨，原因是结 转量和产量增加，均价为680加元/吨。近期降雨已帮助提升加拿大西部大部分地区的墒情，生长期的天气是未来值得关注的关键因素。 图10：加拿大油菜籽供需平衡表（作物年份为8月至7月） 数据来源：加拿大农业局，建信期货研究发展部 2.4棕榈油呈现供需两旺局面 马来西亚棕榈油局（MPOB）的数据显示，2024年6月马来西亚棕榈油产量为 161.53万吨，较5月的170.45万吨下降8.92万吨,环比下降5.23%。进口量为 1.17万吨，较5月的2.08万吨下降0.9万吨,环比下降43.46%。出口量为120.52万吨，较5月的138.24万吨下降17.72万吨,环比下降12.82%。月末库存为182.95万吨，较5月的175.32万吨增加7.63万吨,环比增加4.35%。马来西亚库存升至4个月高点，利空棕榈油期价，这也使得棕榈油较豆油和葵花籽油等价差吸引力增加，使得7月份出口改善。三家船运调查机构发布的数据显示，7月1-31日马来西亚棕榈油出口量环比增长23%到31%不等。南马和MPOA产量数据来看7月棕榈油产量环比增长15%，如果照此测算，马来西亚库存增长非常缓慢。产地压力不大，棕榈油呈现供需两旺局面。如果印度后期放慢采购，棕榈油才会有压力。原油和美豆油的大幅下跌也会给棕榈油带来利空。 图11：马来西亚棕榈油月度产量 图12：马来西亚棕榈油月度出口 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 图13：马来西亚棕榈油月度进口图14：马来西亚棕榈油月度库存 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 2.5国内油脂库存走势分化 截止到2024年第30周末，国内三大食用油库存总量为219.33万吨，同比下 降4.20%。其中豆油库存为125.67万吨，同比增加0.93%；食用棕油库存为43.97万吨，同比下降19.91%；菜油库存为49.69万吨，同比增加0.32%。 从买船进度来看，目前我国企业已完成8月船期大豆采购，9月船期采购完成近3成，预计8-9月进口大豆到港量分别为800万吨和760万吨。近期企业采购美国新豆增多，但进度较往年偏慢。2025年2-4月反而采购积极性更高，企业采购更加青睐巴西大豆。从监测数据来看，8月份油厂开机率将处于正常偏高水平，豆油和菜油大概率延续累库，只是考虑到双节备货，需求可能边际转好。棕榈油进口利润倒挂，买船积极性较差，库存累积十分缓慢。 图15：国内棕榈油港口库存（万吨） 图16：国内豆油商业库存（万吨） 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 图17：菜油库存（万吨）图18：豆棕菜总库存（万吨） 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 图19：中国大豆采购进度周统计（万吨）图20：棕榈油月度进口量预估 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 三、总结及投资建议 整体国际大豆宽松预期较强，全球大豆产量创纪录且可能逐步兑现，这将增加供应压力；而受经济预期、养殖等因素影响，需求放慢。美国大豆和加拿大油菜籽正处于关键生长期，目前来看天气炒作缺乏有效题材,CBOT大豆承压，但在季节性缺口和买船的带动下，预计会有阶段性反弹。国内更多的是选择挺油，进入8月份，交割逻辑占主导，棕榈油表现最强，豆油其次，菜油最弱。从价差来看，豆油和菜油较棕榈油有更好的性价比，国内需求理应会转移。我们认为油脂还是会延续宽幅震荡。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736 石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等 任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120
