固收周报：转债策略回到“双低”？

固收周报20241109 证券研究报告·固定收益·固收周报 转债策略回到“双低”？2024年11月09日 上周（1104－1108）海外方面“特朗普交易”伴随特朗普胜选而进一步演绎，美元、美股上涨，美债下跌，联储虽如期降息25bp，但后市市场押注进一步降息节奏或将有所放缓，符合大选周期下的宽财政预期假设。在这一影响下，货币政策正常化进程或出现一定延宕，我们认为这一方面在短期会掣肘其他国家央行货币宽松的决心，另一方面在中期反而增加了比如中美利差收敛的可能性，市场如果针对中期逻辑定价，我们将很快看到美债收益率长端磨顶的迹象。 后市一大不确定性将来自于地缘政治均势如何被再次改变，我们认为除了热战区域，中国周边区域的均势会否遭到破坏将十分关键，由于以国家安全为先的“去全球化”或“再全球化”均将在短期提高生产成本，这也将涉及美国“再通胀”风险的相对平衡。 国内方面上周并没有受到美国大选及联储降息双双结果偏“鹰”的负面影响，股债受益于支撑总需求的化债政策进一步明朗化而双双上涨，表现在转债市场风格上，涨幅高价>低价>中价，可以看到前期自国庆节以来显著的低价占优的风格行情有所改变，弹性上高价逐渐恢复优势。 后市策略方面，我们观点如下：1）临近年末，且届于国内政策验证期及美国政权交接期的重叠期，百元以下止盈轮动的同时，增量配置或集中在100－120元中低价区域；2）如前1008－1011观点所述，建议关注潜在下修标的，发行人利用转换期或较迫切捋顺债权人、股权人之间的利益关系，以求为公司中长期可持续发展注入活力；3）行业板块方面，稳定（包括银行、非银、交运、环保、公用）及大宗（包括有色、钢铁、煤炭、石油石化）仍有一定价格向债底收敛的空间，结构性的“鱼尾”行情仍可参与。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：帝欧转债、文科转债、中装转2、道恩转债、绿茵转债、华铭定02、雷科定02、紫银转债、九丰定01、首华转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20241104-20241108）》 2024-11-09 《化债规模揭晓，如何理解、如何展望？》 2024-11-09 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨4 1.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略13 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pct）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 表2：本周预测转债下修概率前十名（截至11月8日）14 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（11月4日-11月8日）权益市场整体上涨；上证综指累计上涨5.51%，收报3452.30点；深证成指累计上涨6.75%，收报11161.70点；创业板指累计上涨9.32%，收报2321.59点；沪深300累计上涨5.50%，收报4104.05点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达2.16%，收报406.49点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 30%20% 10.0% 10% 8.0% 0% 6.0% -10% 4.0% -20% 2.0% -30% 0.0% -40% 5/1/20211/1/20251/1/202121/1/20252/1/202131/1/20253/1/202141/1/2024 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨 本周（11月4日-11月8日）权益市场总体上涨。两市日均成交额较上周放量约 4864.65亿元至20457.32亿元，周度环比回升20.57%，北上资金全周净流出0.00亿元。 具体来看，周一（11月4日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.17%、1.99%、2.93%；整体上个股涨多跌少，全市场超4400只个股上涨。两市成交额1.69万 亿，较上个交易日缩量5365亿。盘面上，人形机器人、汽车整车、脑机接口、食品加工等板块涨幅居前，钢铁、教育、稀土、小金属等板块跌幅居前。周二（11月5日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨2.32%、3.22%、4.75%；整体上个股涨多跌少，全市场超5000只个股上涨。两市成交额2.3万亿，较上个交易日放量6097亿。盘面上，军工、软件、互联网金融、半导体等板块涨幅居前，无下跌板块。周三（11月6日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.09%、0.35%、1.05%；整体上个股涨多跌少，全市场超2800只个股上涨。两市成交额2.56万亿，较上个交易日放量2592亿。盘面上，农业、游戏、低空经济、房地产等板块涨幅居前，多元金融、AI手机、银行、煤炭等板块跌幅居前。周四（11月7日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨2.57%、2.44%、3.75%；整体上个股涨多跌少，全市场超4500只个股上涨，近200股涨停。两 4/15 东吴证券研究所 市成交额2.51万亿，较上个交易日缩量578亿。盘面上，白酒、保险、食品、证券等板块涨幅居前，贵金属、军工、人形机器人、飞行汽车等板块跌幅居前。周五（11月8日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.53%、0.66%、1.24%；整体上个股跌多涨少，全市场超3000只个股下跌。两市成交额2.68万亿，创10月10日以来新高，较上个交易日放量1764亿。盘面上，光刻机、半导体、商业航天、BC电池等板块涨幅居前，房地产、证券、白酒、多元金融等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 2.93% 1.99% 1.17% 4.75% 3.22% 2.32% -0.09% -0.35% 3.75% 2.57%2.44% -0.53% -0.66% 29,500 24,500 19,500 14,500 9,500 4,500 -2.0% -1.05% -1.24% 11/4/202411/5/202411/6/202411/7/202411/8/2024 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（11月04日-11月08日）31个申万一级行业中29个行业收涨，其中26个行业涨幅超2%；计算机、国防军工、非银金融、商贸零售、电子涨幅居前，分别上涨14.41%、12.23%、12.00%、10.51%、9.36%。 5/15 东吴证券研究所 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 计非电轻传通医社农美钢建有煤银算银子工媒信药会林容铁筑色炭行机金制生服牧护材金 融造物务渔理料属 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨 本周（11月04日-11月08日）中证转债指数上涨2.16%，29个申万一级行业中29个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共21个。国防军工、传媒、电子、计算机、汽车涨幅居前，分别上涨4.85%、3.85%、3.76%、3.58%、3.33%。本周转债市场日均成交额为808.13亿元，大幅放量10.85亿元，环比变化1.36%；成交额前十位转债分别为拓斯转债、天路转债、汽模转2、阳谷转债、浙22转债、正海转债、中装转2、豪能转债、世运转债、城地转债；周度前十转债成交额均值达104.09亿元，成交额首位达173.88亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约92.28%的个券上涨，约13.42%的个券涨幅在0-1%区间，57.90%的个券涨幅超2%。 6/15 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 国传电计汽轻机通非商美石建基食医有交家社公环建纺电农煤钢银防媒子算车工械信银贸容油筑础品药色通用会用保筑织力林炭铁行 军机制设 工造备 金零护石装化饮生金运电服事融售理化饰工料物属输器务业 材服设牧料饰备渔 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 0 2022/3/16 2023/3/16 2024/3/16 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/15 东吴证券研究所 250 200 150 100 50 0 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） ≤−13.00 (−13.00,−11.00] (−11.00,−9.00] (−9.00,−7.00] (−7.00,−5.00] (−5.00,−3.00] (−3.00,−1.00] (−1.00,1.00] (1.00,3.00] (3.00,5.00] (5.00,7.00] (7.00,9.00] (9.00,11.00] (11.00,13.00] (13.00,15.00] (15.00,17.00] >17.00 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（11月4日-11月8日）全市场转股溢价率继续回落，本周日均转股溢价率39.50%，较上周下降了2.53pcts。分价格区间来看，小于90元、90-100元和120元以上价格区间转股溢价率走窄，其中小于90元价格区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达18.34pcts；100-110和110-120价格区间的转股溢价率走阔，100-110元区间走阔幅度最大，达2.57pcts。分平价区间来看，90元以下，100-110元和120元以上区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中90以下平价区间的转债走窄幅度最大，达 3.34pcts；90-100元和110-120元区间日均转股溢价率走阔，其中90-100平价区间的转债走阔幅度最大，达1.05pcts 8/15 东吴证券研究所 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）图12：转股溢价