氧化铝月报：短期基本面矛盾仍难化解，近月期价易涨难跌

短期基本面矛盾仍难化解，近月期价易涨难跌 氧化铝月报2024/11/08 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目录 01月度评估 02期现端 03原料端 04供给端 05进出口 06需求端 07库存 月度评估 月度要点小结 截止11月8日，月内氧化铝指数由最低4172元/吨上涨至最高5186元/吨，较9月30日价格上涨24.3%。单边交易总持仓48.7万手，持仓较10月初大幅增加30.6万手。 重利多因素共振下，本月氧化铝各地区现货价格加速上行。供给端，检修扰动持续叠加北方供暖季环保限产影响，产能仍难以大幅上行；需求端，下游电解铝厂积极备库，产能仍稳中有增；进出口。海外氧化铝紧缺局面加剧，成交价持续刷新历史新高；矿端，海外矿端扰动频繁，短期仍紧缺。 氧化铝进出口数据方面，2024年9月氧化铝净出口9.81万吨，维持进口倒挂，其中进口量由0.63万吨小幅增加至3.71万吨，出口量由14.33万吨小幅下滑至13.52万吨。前九个月氧化铝合计净 进口6.32万吨，同比下滑84.27%。全年中国氧化铝将维持净出口，进口进一步带动了国内氧化铝的供应偏紧。后续需观察力拓在澳洲氧化铝厂的复产情况。 库存方面，截止11月8日，氧化铝10月社会总库存去库12.7吨至383.1万吨，氧化铝库存依旧呈去库趋势，近期部分氧化铝厂突发减产检修，重污染天气导致部分区域发运不顺畅，提货速度较慢，在途和电解铝厂原料库存均出现小幅下降。期货库存方面，10月氧化铝期货仓单去化2.52万吨，主要由于10月份注册仓单到期影响。上期所交割库库存去库1.05万吨至8.27万吨。 原料端，国产矿方面，晋豫两地铝土矿矿山复产增量仍有限；进口矿方面，几内亚雨季影响逐步减弱，到港量较9月小幅上行，但仍处于低位，叠加几内亚发运受海关、驳运扰动频繁，短期增量仍有限。整体来看，矿石短期紧缺的局面将延续，随着几内亚地港口基建和矿山开采的逐步推荐，远期几内亚矿石出口或将放量，叠加印尼恢复矿石出口预期，远期铝土矿预期将逐步转松。 供应端，氧化铝产量方面，2024年10月氧化铝产量712.08万吨，同比上升3.83%，环比增加3.59%。前十个月累计产量6798万吨，与去年同期同比增加1.23%。10月份检修产能较9月有所减少，叠加企业积极投产复产，产量有所增加。但受北方供暖季限产影响，整体增量仍小。根据氧化铝厂投产计划预测，氧化铝供应大幅转松拐点或为明年一季度。 需求端，2024年9月电解铝运行产能4348.83万吨，较上月增加0.5万吨。开工率方面，9月电解铝开工率环比上升0.02%至96.03%。据Mysteel统计，10月份信发集团新疆准东电解铝置换项目启动，预计带来增量23万吨左右，四季度贵州、四川、青海等地仍有投产，以及四季度电解铝产能增量为54.5万吨，带来氧化铝消费增量约105万吨。但近期受氧化铝现货价格持续走高影响，部分电解铝厂因生产成本过高开始停槽，广西地区预计影响12.3万吨年产能，河南地区预计影响7-8万吨年产能。 总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，进口矿供应扰动不断，短期矿石供应量难以大幅上行，但远期矿石供应预期逐步转宽；供给端，采暖季北方氧化铝厂因环保被迫压产，检修扰动持续，尽管高利润刺激氧化铝厂积极复产投产，但短期供应增量有限，远期供应大幅转松拐点或见于明年一季度，但仍需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，云南地区电解铝限电扰动解除，后续电解铝开工仍稳中有增，但近期部分电解铝厂受高成本影响停产，后续需观察停产产能是否会进一步扩大。进出口方面，海外氧化铝供应端扰动频繁，海外价格进一步拉升，预计国内全年将维持净出口格局。策略方面，当前氧化铝基本面矛盾持续加剧且短期较难解除，氧化铝现货价格易涨难跌，近月合约预计仍将保持强势走势，在期货持仓大幅下滑前仍可逢低做多近月合约。由于一季度氧化铝投产压力仍存，可考虑逢高布局05空单。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制，谨慎参与。国内主力合约AO2501参考运行区间：5000-5700元/吨。 氧化铝产业链 上游 中游 初端 终端 建筑 （25%） 交通运输 （25%） 电力电子 （25%） 机械设备 （12%） 铝线缆 拜耳法 2.5:1 铝土矿 氧化铝 电解法 1.925:1 电解铝（95%） 铝型材 烧碱 陶瓷、钢化 玻璃、化工 （5%） 铝板带 铝箔 铝合金 其他 其他 （13%） 期现端 图1：南方氧化铝现货价（元/吨）图2：北方氧化铝现货价（元/吨） 河南贵州 5500 5000 4500 4000 3500 3000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 多重利多因素共振下，本月氧化铝各地区现货价格加速上行。供给端，检修扰动持续叠加北方供暖季环保限产影响，产能仍难以大幅上行；需求端，下游电解铝厂积极备库，产能仍稳中有增；进出口。海外氧化铝紧缺局面加剧，成交价持续刷新历史新高；矿端，海外矿端扰动频繁，短期仍紧缺。分地区来看，截止2024年11月8日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格5380元/吨、5350元/吨、5375元/吨、5365元/吨、5475元/吨、5825元/吨，较10月初相比，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别大幅上涨1285元/吨、1250元/吨、1275元/吨、1295元/吨、1300元/吨、1300元/吨。 图3：氧化铝基差（元/吨）图4：氧化铝连1-连3价差（元/吨） 基差氧化铝主力合约收盘价氧化铝：AO-1：Al2O3≥98.6%：市场价：山东（日） 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 连一-连三SHFE：氧化铝：连一合约：收盘价（日）SHFE：氧化铝：连三合约：收盘价（日） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2000 2024-03-192024-04-192024-05-192024-06-192024-07-192024-08-192024-09-192024-10-19 -100 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货价格方面，受基本面多重利好因素影响，氧化铝期现价格同步走高，截止11月8日，月内氧化铝指数由最低4172元/吨上涨至最高5186元/吨，较9月30日价格上涨24.3%。 基差方面，受利好消息影响，期货价格率先大幅上涨，前半月期货价格持续维持升水；随着交易所对氧化铝期货监管趋严，期货多头情绪有所降温，期货价格逐步转为小幅贴水。 月差方面，进入下半月，氧化铝近远月价差大幅走阔，主要原因是氧化铝一季度大投产预期仍存，正套资金积极入场，远月合约大幅下跌，月差扩大。 原料端 图5：国产铝土矿产量价格（元/干吨）图6：进口铝土矿价格（美元/干吨） 700 600 500 400 300 200 100 山西软铝土矿贵州硬铝土矿河南硬铝土矿山西硬铝土矿 铝土矿：三水型：45%Al，3%Si：几内亚产：汇总价格：山东主要港口（日）铝土矿：三水型：48%Al，6%Si：澳大利亚产：汇总价格：山东主要港口 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本月国产铝土矿价格维持强势运行，截止11月8日，广西、贵州、河南、山西价格维持高位，分别报400元/吨、510元/吨、590元/吨、 610元/吨，广西和河南铝土矿价格10月期间分别上涨30元/吨和10元/吨，其他各地区价格维持不变； 进口矿方面，截止11月8日，几内亚和澳洲铝土矿维持高位，几内亚CIF月内上涨8美元/吨至85美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨。 图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）图8：中国铝土矿累计产量（万吨） 100020202021202220232024 900 12000 10000 20202021202220232024 800 8000 700 6000 600 4000 500 400 2000 300 0 1234 567 8910 1112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年9月中国铝土矿产量499.82万吨，同比下滑7.1%，环比下滑-1.78%。前九个月合计铝土矿产量达4289.35万吨，同比下滑15.72%。 图9：山西铝土矿产量季节图（万吨）图10：山西铝土矿累计产量（万吨） 20202021202220232024 455 405 355 305 255 205 155 105 55 5 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 分地区来看，2024年9月山西铝土矿产量141.86万吨，同比下滑29.3%，环比增加2.62%，山西铝土矿仍未见规模复产。前九个月合计铝土矿产量达1152.97吨，同比下滑32.78%。 图11：河南铝土矿产量季节图（万吨）图12：河南铝土矿累计产量（万吨） 300 20202021202220232024 2500 20202021202220232024 250 2000 200 1500 150 1000 100 50500 00 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年9月河南铝土矿产量39.19万吨，同比上升24%，环比减少8.8%，前期持续降雨导致部分铝土矿生产受阻。前九个月合计铝土矿产量达360.93万吨，同比下滑23.17%。 图13：中国铝土矿进口季节图（万吨）图14：中国铝土矿累计进口（万吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 20202021202220232024 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 20202021202220232024 600 123456789101112 0 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2024年9月铝土矿进口1155万吨，同比增长15.82%，环比下滑25.68%。前九月累计进口11945万吨，进口同比增加 12.17%。 图15：几内亚-中国铝土矿进口季节图（万吨）图16：几内亚-中国铝土矿累计进口（万吨） 1200 20202021202220232024 12000 20202021202220232024 1000 10000 8008000 6006000 4004000 2002000 00 123456 789 101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2024年9月中国进口几内亚铝土矿669万吨，同比减少0.51%，环比减少39.18%。前九个月累计进口8449万吨，同比进口增加11.4%。9月进口的几内亚铝土矿在发运时恰逢7月几内亚雨季来临，周期内几内亚铝土矿发运量下滑明显。10月国内几内亚铝土矿进口情况预计仍受雨季影响维持低位，但环比或有小幅回升。