2024年三季报点评报告：业绩稳定增长，计算生态布局优势凸显

证券研究报告 计算机报告日期：2024年10月30日 业绩稳定增长，计算生态布局优势凸显 ——中科曙光（603019.SH）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（维持）最近一年走势 市场数据 2024年10月28日 当前价格（元）54.23 52周价格区间（元）28.72-59.11 总市值（百万元）79,352.80 流通市值（百万元）79,100.51 总股本（万股）146,326.39 流通股（万股）145,861.17 近一月换手（%）114.26 分析师：孙伯文 执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzqgs.com 联系人：朱凌萱 执业证书编号：S0230124010005邮箱：zhulx@hlzqgs.com 相关阅读 《业绩稳增长，有望持续受益于算力建设—中科曙光（603019.SH）2023年报点评报告》2024.04.22 请认真阅读文后免责条款 事件： 中科曙光于2024年10月29日公布2024年三季报。2024年三季度，公司实现总营业收入80.41亿元，同比增加3.65%；实现归母净利润 7.70亿元，同比增加2.57%。 观点： 前三季度收入、利润端双增长，研发投入加大。中科曙光2024年三季报显示，公司营业收入为80.41亿元，同比增长3.65%，归属于上市公司股东的净利润为7.70亿元，同比增长2.57%。扣除非经常性损益后，净利润为4.45亿元，同比增长8.66%。销售费用和管理费用分别同比增长13.61%和23.98%。研发费用同比增长14.49%，前三季度公司加大研发投入，建议关注公司中长期研发成果转化。单季度来看，公司第三季度实现归属于母公司所有者的净利润2.06亿元，同比增长0.41%，实现营业收入23.29亿元，同比下降1.19%，单季度略有承压。 国内计算产业加速发展，公司有望核心受益于国产替代浪潮。从行业角度看，受人工智能叠加国产化趋势推动，国内计算产业有望进入建设加速期。公司主要聚焦于高端计算机、存储、安全、数据中心产品的研发及制造。公司产品覆盖通用、高端计算机、液冷机房硬件设备、分布式存储产品、网络安全产品、大数据平台、云计算平台，有望随下游需求提振而逐步放量。 投资多项优质资产，布局“芯—端—云—算”全产业链。公司投资了海光信息、中科星图、曙光云计算、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商。未来公司深度受益于业务协同效应，有望提高技术壁垒，形成自有、自主的业务生态，稳固行业领军地位。 盈利预测及投资评级：公司是国产算力龙头企业，凭借自身与参控股公司业务形成全产业链布局，行业竞争优势凸显。同时，考虑到公司所处赛道具备高景气度特征，国产替代浪潮带来的高需求逻辑有望持续兑现。综上所述，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为21.59/26.16/31.66亿元（前值为21.84/25.01/30.33亿元）,预计公司2024-2026年EPS分别为1.48/1.79/2.16元，当前股价为54.23元，对应2024-2026年PE 分别为36.8/30.3/25.1倍。与可比公司浪潮信息(000977.SZ)、紫光股份(000938.SZ)2024-2026年30.0/24.2/20.4倍的平均PE 相比，公司估值高于可比公司平均估值，考虑到公司在行业中的龙头地位，给予一定龙头估值溢价，维持“增持”评级。 风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；AI应用落地速度不及预期；行业竞争加剧；政策标准出台速度不及预期。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,008 14,353 16,190 18,651 22,207 增长率（%） 16.1 10.3 12.8 15.2 19.1 归母净利润（百万元） 1,544 1,836 2,159 2,616 3,166 增长率（%） 33.4 18.9 17.6 21.2 21.0 ROE（%） 9.1 9.6 10.4 11.3 12.1 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.06 1.25 1.48 1.79 2.16 市盈率（P/E） 51.4 43.2 36.8 30.3 25.1 市净率（P/B） 4.7 4.3 3.9 3.5 3.1 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：可比公司盈利预测表 EPS（元/股）PE 股价总市值 证券代码 证券简称 （元） （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 000977.SZ 浪潮信息 44.51 655.25 1.39 1.18 1.50 1.84 2.18 31.5 36.8 29.6 24.2 20.4 000938.SZ 紫光股份 25.38 725.89 0.75 0.74 0.84 1.05 1.24 33.6 34.5 30.3 24.2 20.4 行业平均 1.07 0.96 1.17 1.44 1.71 32.6 35.6 30.0 24.2 20.4 603019.SH 中科曙光 54.23 793.53 1.06 1.25 1.48 1.79 2.16 51.4 43.2 36.8 30.3 25.1 数据来源：Wind,华龙证券研究所（截至2024年10月28日，中科曙光盈利预测来自华龙证券研究所，其余可比公司盈利预测来自Wind一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16820 14929 15931 16099 17068 营业收入 13008 14353 16190 18651 22207 现金 6155 7193 7628 7962 8474 营业成本 9592 10584 11899 13697 16240 应收票据及应收账款 2795 2683 3596 3595 4297 营业税金及附加 54 53 61 71 86 其他应收款 172 77 167 100 146 销售费用 620 751 748 802 844 预付账款 423 137 350 185 321 管理费用 310 294 325 353 406 存货 6379 3430 3370 3312 2816 研发费用 1105 1316 1356 1475 1681 其他流动资产 896 1409 820 945 1015 财务费用 -99 -80 -100 -114 -144 非流动资产 14990 16686 18297 20367 22548 资产和信用减值损失 -201 -174 -63 -73 -101 长期股权投资 6395 6909 8105 9551 11054 其他收益 427 555 491 523 507 固定资产 2198 2291 2394 2528 2766 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3227 4317 4699 5128 5616 投资净收益 248 361 264 296 301 其他非流动资产 3170 3169 3099 3160 3111 资产处置收益 4 -1 1 1 1 资产总计 31810 31615 34228 36466 39616 营业利润 1905 2176 2595 3114 3804 流动负债 6316 4989 5382 5531 6198 营业外收入 12 13 15 15 14 短期借款 288 160 224 192 208 营业外支出 11 9 7 8 9 应付票据及应付账款 2446 2169 2541 2763 3574 利润总额 1906 2179 2603 3121 3808 其他流动负债 3582 2661 2617 2576 2416 所得税 288 301 368 429 541 非流动负债 7753 7145 7380 7029 6509 净利润 1617 1878 2234 2692 3267 长期借款 1484 1275 1077 881 677 少数股东损益 73 42 75 76 101 其他非流动负债 6269 5870 6302 6147 5832 归属母公司净利润 1544 1836 2159 2616 3166 负债合计 14070 12135 12762 12560 12707 EBITDA 2361 2733 3153 3766 4528 少数股东权益 723 831 906 982 1083 EPS（元） 1.06 1.25 1.48 1.79 2.16 股本 1464 1464 1464 1464 1464 资本公积 11004 11186 11186 11186 11186 主要财务比率 留存收益 4732 6130 7921 10112 12784 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 17017 18650 20560 22924 25826 成长能力 负债和股东权益 31810 31615 34228 36466 39616 营业收入同比增速(%) 16.1 10.3 12.8 15.2 19.1 营业利润同比增速(%) 34.2 14.2 19.3 20.0 22.1 归属于母公司净利润同比增速(%) 33.4 18.9 17.6 21.2 21.0 获利能力毛利率(%) 26.3 26.3 26.5 26.6 26.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.4 13.1 13.8 14.4 14.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.1 9.6 10.4 11.3 12.1 经营活动现金流 1125 3510 3304 3362 3849 ROIC(%) 7.2 7.8 8.8 9.8 10.9 净利润 1617 1878 2234 2692 3267 偿债能力 折旧摊销 528 630 647 754 858 资产负债率(%) 44.2 38.4 37.3 34.4 32.1 财务费用 -99 -80 -100 -114 -144 净负债比率(%) -9.5 -13.7 -17.1 -18.8 -20.3 投资损失 -248 -361 -264 -296 -301 流动比率 2.7 3.0 3.0 2.9 2.8 营运资金变动 -1133 1033 716 256 72 速动比率 1.5 2.0 2.1 2.1 2.1 其他经营现金流 460 409 71 70 98 营运能力 投资活动现金流 -2533 -2130 -2000 -2523 -2736 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 2685 2167 1192 1160 1638 应收账款周转率 5.2 5.4 5.4 5.4 5.8 长期投资 -2890 -514 -1196 -1447 -1502 应付账款周转率 4.3 5.3 5.2 5.2 5.2 其他投资现金流 -2329 551 388 84 404 每股指标（元） 筹资活动现金流 957 -147 -870 -505 -601 每股收益(最新摊薄) 1.06 1.25 1.48 1.79 2.16 短期借款 288 -127 64 -32 16 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 2.40 2.26 2.30 2.63 长期借款 790 -209 -198 -196 -204 每股净资产(