2024年三季报点评：业绩稳健增长，综合优势凸显

2024年11月05日 证券研究报告•2024年三季报点评 持有（维持）当前价：74.09元 公牛集团（603195）轻工制造目标价：——元（6个月） 业绩稳健增长，综合优势凸显 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收126亿元，同比+8.6%；实现归母净利润32.6亿元，同比+16%；实现扣非净利润28.4亿元，同比+8.3%。单季度来看，Q3公司实现营收42.2亿元，同比+5％；实现 归母净利润10.2亿元，同比+3.4%；实现扣非后归母净利润9.4亿元，同比-2.2%。 销售费用率增加，盈利能力保持稳定。前三季度公司整体毛利率为43.1%，同比+1.2pp。得益于推进数字化流程，运营效率提升。费用率方面，公司总费用 西南证券研究发展中心 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 相对指数表现 率为15.7%，同比+2.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.4%/3.9%/-0.7%/4.1%，同比+1.6pp/+0.1pp/+0.03pp/+0.4pp。销售费用率增加主要系①新能源、智能照明等战略新业务的拓展；②装饰渠道全品类旗舰店、新零售模式的渠道变革；③推动公司品牌向时尚、高端、科技转型升级。投资收益占收入比率同比提升2.2pp，综合来看24年前三季度公司净利率为25.9%，同比+1.7pp。单季度数据来看，Q3毛利率为43.5%，同比-1.2pp， 费用率为16.5%，同比+2.6pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发 28% 20% 12% 3% -5% -13% 公牛集团沪深300 1 费用率分别为9.2%/4.3%/-0.6%/3.6%，同比+2.7pp/-0.1pp/+0.1pp/-0.1pp。综合来看，Q3净利率为24.3%，同比-0.4pp。 综合优势凸显，多品类布局齐头并进。在地产下行压力和国内家装市场疲软影响下，公司依然展现出行业龙头的经营韧性。结合24年H1分产品来看：1）传统电连接业务持续围绕消费者需求进行产品创新升级，强化时尚、高端的品牌 形象，保持稳健增长。2）智能电工照明业务致力于打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，推动全品类旗舰店与新零售模式的结合：全品类旗舰店通过优化展示和体验，促进了套系化销售，而新零售模式则通过线上流量和多媒体矩阵等手段，赋能线下客流，保持稳健增长。3）新能源业务围绕“光-储-充-放”全面场景进行生态布局，进一步丰富产品线，致力于实现较快增长。同时，公司正在积极推动全品类、全市场、全面本土化的海外探索。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.38元、3.85元、4.30元，对应PE分别为22倍、19倍、17倍。考虑到公司业绩增长稳健，新品类 成长空间充足，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15694.76 17237.02 19399.94 21402.99 增长率 11.46% 9.83% 12.55% 10.33% 归属母公司净利润（百万元） 3870.14 4366.69 4981.90 5554.88 增长率 21.37% 12.83% 14.09% 11.50% 每股收益EPS（元） 2.99 3.38 3.85 4.30 净资产收益率ROE 26.72% 26.30% 26.14% 25.59% PE 25 22 19 17 PB 6.63 5.77 5.03 4.41 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 23/1124/124/324/524/724/924/11 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)12.92 流通A股(亿股)12.86 52周内股价区间(元)61.71-130.85 总市值(亿元)957.60 总资产(亿元)193.39 相关研究 每股净资产(元)11.49 1.公牛集团（603195）：龙头本色尽显，业绩增长靓丽(2024-05-04) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15694.76 17237.02 19399.94 21402.99 净利润 3864.33 4366.69 4981.90 5554.88 营业成本 8914.18 9765.51 10955.52 12059.19 折旧与摊销 269.21 287.68 330.64 348.85 营业税金及附加 132.80 139.36 159.72 147.68 财务费用 -108.51 18.44 3.40 -6.31 销售费用 1070.44 1430.67 1552.00 1669.43 资产减值损失 -62.64 -10.00 -10.00 -10.00 管理费用 626.20 1327.25 1455.00 1583.82 经营营运资本变动 894.77 564.34 191.88 528.44 财务费用 -108.51 18.44 3.40 -6.31 其他 -29.87 -510.35 -500.93 -474.39 资产减值损失 -62.64 -10.00 -10.00 -10.00 经营活动现金流净额 4827.28 4716.81 4996.89 5941.47 投资收益 198.69 500.00 500.00 500.00 资本支出 -331.92 -310.00 -410.00 -410.00 公允价值变动损益 18.20 12.13 14.16 13.48 其他 -3102.47 229.13 504.16 503.48 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -3434.38 -80.87 94.16 93.48 营业利润 4727.30 5077.92 5798.47 6472.66 短期借款 -257.03 -388.34 0.00 0.00 其他非经营损益 -190.96 55.00 55.00 55.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 4536.33 5132.92 5853.47 6527.66 股权融资 187.67 0.00 0.00 0.00 所得税 672.01 766.22 871.57 972.78 支付股利 -1983.56 -2208.11 -2528.85 -2906.56 净利润 3864.33 4366.69 4981.90 5554.88 其他 65.87 -237.97 -6.40 30.31 少数股东损益 -5.81 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -1987.05 -2834.42 -2535.25 -2876.25 归属母公司股东净利润 3870.14 4366.69 4981.90 5554.88 现金流量净额 -593.16 1801.52 2555.79 3158.70 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4743.71 6545.23 9101.02 12259.73 成长能力 应收和预付款项 332.42 414.45 449.58 493.33 销售收入增长率 11.46% 9.83% 12.55% 10.33% 存货 1421.08 1349.04 1531.77 1677.36 营业利润增长率 23.94% 7.42% 14.19% 11.63% 其他流动资产 9850.61 10120.79 10135.95 10149.98 净利润增长率 21.31% 13.00% 14.09% 11.50% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 23.53% 10.15% 13.90% 11.13% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2788.39 2851.06 2970.78 3072.28 毛利率 43.20% 43.35% 43.53% 43.66% 无形资产和开发支出 334.82 296.74 258.66 220.58 三费率 10.12% 16.11% 15.52% 15.17% 其他非流动资产 291.18 298.90 306.63 314.35 净利率 24.62% 25.33% 25.68% 25.95% 资产总计 19762.21 21876.21 24754.39 28187.61 ROE 26.72% 26.30% 26.14% 25.59% 短期借款 588.34 200.00 200.00 200.00 ROA 19.55% 19.96% 20.13% 19.71% 应付和预收款项 2772.66 3075.57 3422.85 3777.02 ROIC 213.99% 343.52% 489.76% 701.33% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 31.14% 31.24% 31.61% 31.84% 其他负债 1940.79 1995.22 2073.07 2503.80 营运能力 负债合计 5301.79 5270.79 5695.91 6480.82 总资产周转率 0.86 0.83 0.83 0.81 股本 891.54 1292.48 1292.48 1292.48 固定资产周转率 8.19 7.13 6.84 7.55 资本公积 3760.75 3359.81 3359.81 3359.81 应收账款周转率 58.36 56.39 57.05 56.51 留存收益 9945.95 12104.54 14557.58 17205.91 存货周转率 6.50 6.95 7.55 7.49 归属母公司股东权益 14445.92 16590.93 19043.98 21692.30 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 113.64% — — — 少数股东权益 14.49 14.49 14.49 14.49 资本结构 股东权益合计 14460.41 16605.42 19058.47 21706.79 资产负债率 26.83% 24.09% 23.01% 22.99% 负债和股东权益合计 19762.21 21876.21 24754.39 28187.61 带息债务/总负债 11.10% 3.79% 3.51% 3.09% 流动比率 3.22 3.67 3.92 3.98 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 2.94 3.41 3.63 3.71 EBITDA 4888.00 5384.04 6132.51 6815.20 股利支付率 51.25% 50.57% 50.76% 52.32% PE 24.74 21.93 19.22 17.24 每股指标 PB 6.63 5.77 5.03 4.41 每股收益 2.99 3.38 3.85 4.30 PS 6.10 5.56 4.94 4.47 每股净资产 11.18 12.84 14.73 16.78 EV/EBITDA 10.70 14.73 12.51 10.79 每股经营现金 3.73 3.65 3.87 4.60 股息率 2.07% 2.31% 2.64% 3.04% 每股股利 1.53 1.71 1.96 2.25 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后