2024年三季报点评报告：Q3提前计提减值，火电经营稳健

证券研究报告 公用事业报告日期：2024年11月04日 Q3提前计提减值，火电经营稳健 ——华能国际（600011.SH）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年11月01日 当前价格（元）7.20 52周价格区间（元）6.35-10.22 总市值（百万元）113,026.27 流通市值（百万元）79,183.51 总股本（万股）1,569,809.34 流通股（万股）1,099,770.99 近一月换手（%）16.05 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 分析师：许紫荆 执业证书编号：S0230524080001邮箱：xuzj@hlzqgs.com 相关阅读 《火电业绩大幅改善，新能源装机增长 1.6GW—华能国际（600011.SH）2024 年一季报点评报告》2024.04.28 请认真阅读文后免责条款 事件： 10月30日，公司发布2024年三季报。 2024年前三季度，公司实现营收1843.96亿元，同比-3.62%； 归母净利润104.13亿元，同比-17.12%； 其中，2024Q3单季营收655.90亿元，同比+0.46%，环比 +22.74%；归母净利润29.59亿元，同比-52.69%，环比+3.55%。 观点： 电价下滑、资产减值等因素拖累业绩。公司收入下滑主要受电价影响，2024年前三季度公司上网电量同比+1.14%，平均上网结算电价为496.27元/兆瓦时，同比下降2.63%。公司净利润下滑主要受资产减值及非流动性资产处置损益影响，2024年前三季度公司确认资产减值11.93亿元，其中济宁电厂计提7.27亿元；此外子公司因台风、冰雹等造成固定资产、在建工程报废损失等3.39亿元。 剔除减值影响后火电度电利润同比提升。分业务看，2024年前三季度燃煤/燃机/风电/光伏/水电板块分别实现利润总额65.68亿元/8.56亿元/52.00亿元/24.30亿元/1.19亿元，同比分别 +91.16%/+21.91%/+10.87%/+33.21%/+277.81%。2024年第三季 度燃煤板块税前利润25.88亿元，对应度电税前利润0.024元 /kWh，同比-0.0023元/kWh，剔除减值影响度电利润0.031元 /kWh，同比+0.0045元/kWh。 新能源装机增长5.22GW，带动上网电量提升。2024年前三季度公司实现上网电量3412.40亿千瓦时，同比增长1.14%；其中风电上网电量268.30亿千瓦时，同比+16.12%；光伏上网电量 138.84亿千瓦时，同比+72.92%。主要原因是2024年以来公司新增并网光伏3.75GW，风电1.47GW，合计新增可控发电装机容量5.22GW。 盈利预测及投资评级：国内煤炭市场供需矛盾继续缓解，公司燃料成本控制成效显著，后续新能源装机也有望快速提升。考虑到资产减值损失等影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为115.67/125.91/145.50亿元（前值为129.99/143.90/163.24亿元），当前股价对应2024-2026年PE分别为9.8/9.0/7.8倍。我们选取华电国际、国电电力、大唐发电作为可比公司，公司当前估值合理，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧；海外子公司业绩不及预期；不可抗力因素风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 246,725 254,397 253,327 256,810 259,773 增长率（%） 20.59 3.11 -0.42 1.37 1.15 归母净利润（百万元） -7,387 8,446 11,567 12,591 14,550 增长率（%） 28.03 214.33 36.96 8.86 15.56 ROE（%） -7.97 5.30 7.53 7.62 8.13 每股收益/EPS（摊薄/元） -0.47 0.54 0.74 0.80 0.93 市盈率（P/E） -15.3 13.4 9.8 9.0 7.8 市净率（P/B） 2.4 2.2 1.9 1.6 1.4 数据来源：Wind，华龙证券研究所 可比公司估值表 代码 简称 2024/11/1 EPS（元） PE（倍） 收盘价（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 600027.SH 华电国际 5.70 0.01 0.44 0.61 0.68 0.76 564.4 12.9 9.4 8.4 7.5 600795.SH 国电电力 4.88 0.16 0.31 0.55 0.51 0.57 30.8 15.5 8.8 9.6 8.6 601991.SH 大唐发电 2.96 -0.02 0.07 0.22 0.27 0.32 -133.3 40.1 13.5 11.0 9.3 平均值 0.05 0.28 0.46 0.49 0.55 153.9 22.8 10.6 9.6 8.5 600011.SH 华能国际 7.20 -0.47 0.54 0.74 0.80 0.93 -15.3 13.4 9.8 9.0 7.8 数据来源：Wind，华龙证券研究所；大唐发电、华能国际盈利预测来自华龙证券研究所，华电国际、国电电力盈利预测来自Wind一致预测。 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 86,722 90,744 86,556 92,439 97,052 营业收入 246,725 254,397 253,327 256,810 259,773 现金 17,176 16,850 16,779 17,010 17,206 营业成本 239,221 223,575 219,417 219,906 220,039 应收票据及应收账款 42,654 47,141 42,277 48,370 52,118 税金及附加 1,442 1,635 1,656 1,640 1,673 其他应收款 2,733 3,036 2,709 3,115 2,776 销售费用 180 238 237 240 243 预付账款 6,611 5,854 6,559 6,025 6,704 管理费用 5,637 6,448 6,421 6,509 6,584 存货 12,702 11,899 12,244 11,953 12,259 研发费用 1,608 1,533 1,526 1,547 1,565 其他流动资产 4,845 5,964 5,988 5,966 5,989 财务费用 9,487 8,868 9,735 10,429 10,208 非流动资产 415,884 450,415 486,496 493,215 489,957 资产和信用减值损失 -2,780 -3,099 -2,060 -2,704 -2,670 长期股权投资 23,898 22,685 23,591 24,496 25,387 其他收益 1,966 1,347 1,683 1,618 1,595 固定资产 289,312 307,867 356,978 377,208 379,690 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 14,699 15,682 15,690 15,735 15,824 投资净收益 1,077 2,797 1,894 2,059 2,127 其他非流动资产 87,975 104,181 90,238 75,777 69,056 资产处置收益 177 100 187 156 157 资产总计 502,606 541,159 573,052 585,654 587,009 营业利润 -10,411 13,246 16,041 17,669 20,669 流动负债 171,333 163,999 142,021 150,379 150,713 营业外收入 952 571 740 719 701 短期借款 83,573 57,233 60,556 60,106 68,209 营业外支出 244 815 538 581 606 应付票据及应付账款 24,368 22,563 23,096 22,834 23,097 利润总额 -9,703 13,002 16,242 17,806 20,764 其他流动负债 63,392 84,204 58,369 67,438 59,408 所得税 382 3,919 2,539 3,064 3,912 非流动负债 204,729 205,797 249,105 241,746 229,053 净利润 -10,085 9,082 13,703 14,742 16,853 长期借款 190,740 190,386 233,694 226,335 213,642 少数股东损益 -2,698 637 2,137 2,151 2,302 其他非流动负债 13,989 15,411 15,411 15,411 15,411 归属母公司净利润 -7,387 8,446 11,567 12,591 14,550 负债合计 376,062 369,797 391,126 392,125 379,767 EBITDA 23,947 47,137 51,746 58,460 64,245 少数股东权益 18,009 39,224 41,360 43,512 45,814 EPS（元） -0.47 0.54 0.74 0.80 0.93 股本 15,698 15,698 15,698 15,698 15,698 资本公积 16,608 16,501 16,501 16,501 16,501 主要财务比率 留存收益 14,889 20,424 31,580 43,126 56,063 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 108,535 132,139 140,566 150,018 161,428 成长能力 负债和股东权益 502,606 541,159 573,052 585,654 587,009 营业收入同比增速(%) 20.59 3.11 -0.42 1.37 1.15 营业利润同比增速(%) 29.67 227.23 21.10 10.15 16.98 归属于母公司净利润同比增速 28.03 214.33 36.96 8.86 15.56 (%)获利能力毛利率(%) 3.04 12.12 13.39 14.37 15.30 现金流量表（百万元） 净利率(%) -4.09 3.57 5.41 5.74 6.49 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -7.97 5.30 7.53 7.62 8.13 经营活动现金流 32,520 45,497 42,942 55,087 44,942 ROIC(%) 0.15 3.72 4.88 5.17 5.46 净利润 -10,085 9,082 13,703 14,742 16,853 偿债能力 折旧摊销 23,348 24,690 25,195 29,642 32,684 资产负债率(%) 74.82 68.33 68.25 66.96 64.70 财务费用 9,487 8,868 9,735 10,429 10,208 净负债比率(%) 225.76 159.26 166.02 152.26 140.04