有色金属周报

行业 有色金属周报 日期 2024年11月8日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 目录contents 铜.-3- 碳酸锂......................................................................................................................-9- 铝..........................................................................................................................-14- 镍..........................................................................................................................-22- 锌............................................................................................................................-28- 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜震荡偏强，周内在美国大选落幕特朗普再次入主白宫的影响下，铜价大幅下跌，内外铜价均跌破10月以来的震荡区间下沿，沪铜最低跌至75520，但投资者对中国财政政策刺激力度押注加大扭转了市场悲观情绪，铜价迅速回升至前期震荡区间，周内中国去库力度明显加大，市场在铜价大幅下跌之际逢低采购增加，国内现货升水止跌回升，沪铜盘面延续小幅正向结构。LME和COMEX铜价在特朗普当选后一度跌幅超4%，人民币大幅贬值令沪铜跌幅小于海外，本周进口窗口打开，洋山铜仓单溢价在下半周有小幅回升，LME0-3contango结构在周初小幅缩窄至130下方但随后又扩大至140附近，LME现货市场持续疲弱，LME、COMEX持仓量分别为27.7万手、23.2万手，COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓环比下降4%至41626手，商业净空持仓涨9%至67834手；CFTC基金净多持仓环比降25%至17520手，商业净空下降5%至58280手，在宏观波动来临之际海外基金多头持续离场。 操作建议：基本面，铜矿供应紧张正在向冶炼端传导，10月国内精铜产量降至百万吨下方，预计11月还将继续下降，后续随着炼厂新增产能投产增加，2025 年冶炼厂产能利用率将会进一步下降，全球精铜供应增速预计将较2024年放缓，供应端压力减弱。而需求端，本周铜价下跌带动需求快速回升，带动国内社库去库加速，废铜杆、精铜杆以及电线电缆开工率均上升，可以看出当前需求端韧性十足，年内中国政策稳增长预期较强，预计年内将会形成更多实物工作量，带动铜需求。进口铜持续流入国内，进口窗口近期持续小幅打开，海外市场的累库压力预计将逐步缓解，基本面对铜价的支撑在加强。宏观面，重大事件已经相继落地，特朗普上台带来的关税威胁利空市场情绪，其政策主张带来的二次通胀风险与美联储降息速度放缓对铜价整体影响偏中性，而中国拟化债规模低于市场预期，市场解读为利空，预计下周市场宏观氛围将偏弱，铜价周初有下行压力，但在铜供应压力下降以及需求韧性的带动下，去库逻辑将令铜价下跌空间有限，建议逢低做多。 图1：上期所铜价走势 图2：LME铜价走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、宏观面分析 本周宏观面事件较多，美国大选、美联储议息会议以及中国人大常委会议，美国大选已经落幕，特朗普上台一度令全球风险资产重挫，但抛售情绪并未持续，美联储如期降息已经对中国加大财政政策刺激的预期令多头反扑。周五凌晨美联储宣布降息25BP，当前周初中国央行下调1年期和5年期LPR各25BP，将指标隔夜利率目标区间下调至4.50%-4.75%，本次会后公布的决议声明虽然重申了美联储的就业和通胀双重目标面临风险大致均衡，但删除了对通胀回落到目标更有信心的相关说辞，可能暗示联储决策者对12月的下次会议暂停降息持开放态度，本周特朗普胜选后，华尔街普遍削减对美联储降息的押注，特朗普推行的贸易、税收和移民政策在未来可能会带来显著的二次通胀压力，整体上海外宏观在特朗普上台打压风险偏好，美联储降息放缓以及二次通胀压力对有色影响偏中性。国内宏观主要聚焦在人大常委会议后公布的政策刺激规模，市场普遍预计特朗普上台后中国将加大财政刺激，周五盘后全国人大常委新闻发布会上表示建议增加地方政府债务限额6万亿，低于市场传闻10万亿规模，消息公布后A50期货跳水，前期市场预期打的过高，预计下周市场情绪将会修正。 三、基本面分析 2.1供应端 原料端供应紧张持续：截止11月8日，进口矿周度TC较上周下降0.64至 10.45美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于94%；SMM七港铜精矿库存较上一期涨5.2至108.36万吨，较去年同期上涨21万吨，10月中国进口铜精矿及其矿砂231.4万吨，环比减少5.01%，同比增加0.17%。本周南方粗铜加工费较 上周持平1100元/吨，北方粗铜加工费较上周持平1000元/吨，进口粗铜加工费 较上周持平110美元/吨，阳极板加工费较上周持平550元/吨，9月废铜、阳极板进口量分别为16.03、7.46万吨，合计进口金属量环比降4%，同比降2.6%。11月冷料供应较之前充裕，《公平竞争审查条例》推迟实施，废铜供应增加。 冶炼厂生产利润下降，副产品硫酸价格持平：截止10月底，冶炼厂铜精矿现 货冶炼亏损较上月缩窄231至-1293元/吨，铜精矿长单冶炼盈利较上月下降260 至1619元/吨，由于中国八成冶炼厂都签有长单，虽从现货市场采购铜矿面临亏损，但整体上炼厂仍未出现大面积亏损；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、0、0、0、0、0至380、390、340、540、382、350元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格持平。 10月电解铜产量如期回落至百万下方：10月SMM中国电解铜产量为99.57 万吨，环比下降0.86万吨，降幅为0.86%，同比上升0.19%，且较预期的99.35 万吨上升0.22万吨。1-10月累计产量为996万吨，同比增加48.01万吨，增幅为5.06%。进入11月，据SMM统计有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能199万吨，较10月时涉及104万吨产能大幅增加，冶炼厂集中检修是导致11月产量下降的 主要原因:此外，受铜精矿供应紧张影响(截至11月1日进口铜精矿指数为11.09美元/吨，仍处于历史低位)，部分前期刚投产的冶炼厂达产速度放缓，这也是令11月产量下降的另一原因。SMM根据各家排产情况，预计11月国内电解铜产量为 98.09万吨，环比下降1.48万吨降幅为1.49%，同比增加2.01万吨升幅为2.09%。1-11月累计产量预计为1094.09万吨，同比增加50.02万吨升幅为4.79%。最后12月有检修计划的冶炼厂数量将明显减少，产量料会重新走高。SMM预计2024年全年产量将达到1193.89万吨，同比增加49.88万吨，升幅为4.36%。 精炼铜进口窗口打开：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值在8.02和1.14附 近震荡，沪铜进口大多处于小幅盈利状态，截止周五，现货进口盈利100元/吨左右，美金铜市场在周中一度回暖，但并未延续至周末，本周洋山铜溢价弱势下行，仓单较上周下降3至45美元/吨，提单较上周跌2至38美元/吨。 2.2需求端 废铜杆周度开工率环比涨9.43至24.94%：本周精废价差上行，最高涨至1700，周五跌至976，整体上废铜市场供应较前一周边际好转；废铜到阳极铜成本600 元/吨，废铜生产废铜杆直接生产成本700-800元/吨，加上财务成本将达到1100 元/吨；阳极板加工费550元/吨，江西再生铜杆对当月扣减180元，当前生产阳极板和再生铜杆利润相当。周内铜价下跌，带动再生铜杆厂成品去库加速。 精铜杆周度开工率环比涨1.91至76.03%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平525元/吨，周内消费延续上周情况，下游维持刚需采购，仅在周尾随着特朗普胜选，铜价大幅下跌，带来了部分消费好转，然程度相对有限。值得注意的是，本周部分精铜杆企业表示漆包线客户提货明显增加，或可归因于家电行业以旧换新。库存方面，本周国内主要精铜杆厂原料库存在大型企业控制带动下，环比减少8.47%，录得40500吨，精铜杆企业成品库存也环比减少5.44%，录得60800吨。 电线电缆周度开工率环比涨6.28至87.3%：近期终端需求出现回暖，在电网、基建工程和民用市场，年底冲刺需求正在释放。同时，铜价的回落也刺激了市场需求的增加。临近本周末，海外宏观市场的变化导致铜价下跌，部分客户抓住这一时机，选在逢低采购，从而促进了线缆企业新订单的增长。整体而言，终端需求增长和铜价回落的双重影响使得本周开工率有所提高。库存方面，原料库存较上周环比增长6.42%录得21870吨，成品库存环比增长2.73%录得18430吨。主因本周铜价回落时，企业自身选择购入原料补库，下游企业提货积极性提高，线缆企业成品库存备库略有增长； 2.3现货端 国内去库1.55至25.24万吨：SMM统计社库较上周四去库1.73至19.25万吨，下周进口铜仍有到货但因国产铜到货更少，料总供应量会较上周下降。而下游消费方面，铜价出现大幅下跌后料下周消费会好于本周。因此，下周将呈现供应减少需求增加的局面，周度库存可能继续下降。保税区库存增加0.18至5.99万吨。 LME+COMEX市场累库0.1至35.3万吨：其中LME累库0.12至27.3万吨，COMEX 去库0.01至8.1万吨，海外市场库存小幅累库。 图3：进口铜精矿TC与国产铜矿计价系数图4：粗铜加工费 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图5：洋山铜仓单和提单溢价图6：精废价差 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图7：精铜杆和废铜杆周度开工率图8：铜杆加工费 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图9：国内社库和保税区库存图10：LME和COMEX库存 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货震荡收十字星，周内碳酸锂的高低点主要是由宏观因素推动，而基本面多空较为均衡，现货电碳价格从周初的7.46万涨至周五的 7.54万，周涨幅800元，现货市场在持货商挺价以及下游排产乐观的情形下，重心小幅上移，同时盘面月间价差维持稳定，12-01合约价差持续在500附近震荡，而且当前11合约仍处于滚动交割期，期现联动强，在此背景下碳酸锂期货价格被现货锚定，价格上下空间均难打开，从而使得本周碳酸锂主力周跌幅0.13%。总持仓持续下降至39万手，缺乏行情下投机盘持续离场。 操作建议：碳酸锂市场在短期去库与中长期过剩的交织下，预计碳酸锂主力价格将持续震荡，以时间消化产业过剩压力。碳酸锂周度产量上涨，主要增量来自于锂辉石和锂云母产