宏观：美国大选及中国政策

汇报人：韩业军 美国大选及中国政策 期货从业资格号:F0273312 交易咨询从业证书号:Z0003142 2024年11月8日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 目录 CONTENTS 美国大选 03 02 01 04 中国政策二次通胀后市应对 01. 美国大选 特朗普政策主张 财税政策 1、使《特朗普减税和就业法案》永久生效；2、取消小费税，并继续减税，将企业税率由21%降至15%；3、削减浪费的政府开支；4、恢复特朗普的"放松管制政策"。 能源政策 1、取消对传统能源生产的限制和终止绿色新政，释放包括核能在内的所有能源生产；2、简化审批流程，终止对传统能源的市场限制。 贸易政策 1、建议对全球各国对美出口都开征10%的关税；2、重新谈判失败的协议；3、重新平衡贸易，确保战略独立，振兴制造业；4、支持对外国制造的商品征收基准关税；5、取消中国最惠国待遇，逐步停止进口必需品，阻止中国购买美国的房地产和工业；6、取消拜登的电动汽车政策，阻止进口中国汽车。 产业政策 1、"美国优先"，优先考虑美国生产商而非外国外包商，把关键的供应链带回国内；2、保护美国工人免受不公平的外国竞争；3、加强"购买美国货"和"雇用美国人"政策；4、振兴工业基础，优先发展国防关键产业工。 移民政策 1、确保边境安全，驱逐非法移民，优先考虑择优移民；2、完成边境墙建设，联邦执法力量转向移民执法，并使用先进技术监控和保护边境；3、削减联邦对庇护辖区的资助，停止为非法移民提供豪华住房和纳税人福利。 住房政策 1、通过削减通货膨胀率来降低抵押贷款利率；2、开放有限的联邦土地用于新房建设；3、通过税收激励措施和对首次购房者的支持来促进购房；4、削减提高住房成本的不必要规定。 医疗政策 1、提高透明度，促进选择和竞争，扩大获得新的可负担医疗保健和处方药选择的机会；2、保护"医疗保险"的财务状况，确保老年人获得所需的医疗服务；3、防止非法移民加入医疗保险；4、加强对慢性病预防和管理、长期护理和福利灵活性的关注；5、扩大初级保健服务的覆盖面，支持帮助老年人留在家中的政策。 地缘冲突 称将收紧对乌克兰援助规模，且任期内未发动新战争。 特朗普的政策主张 横扫超预期。 权利交接风险减弱。 美国风险资产更为收益。 大选前特朗普交易以美元、美债收益率、比特币表现最为强势。商品整体走势并不强。 利多和利空经济的政策都有。抬升和打压通胀的政策都有。后续影响要看政策节奏。 资料来源：公开信息整理、一德期货宏观战略部 美国关注点转向政策节奏 美国经济状态适合关税快速落地吗？ 美国的政策空间大吗？ 02. 中国政策 国内的经济结构对贸易战有更多回旋余地 我国的政策空间大吗？ 需求问题在哪？ 建筑业是核心拖累 制造业需求整体表现韧性，3季度国内制造业需求走弱。建筑业需求加速下行，制造业需求难以对冲。 建筑gdp与建筑需求背离幅度进一步加大。 投资结构分化是导致背离的原因之一，但不能完全解释背离幅度进一步加大。 需求问题在哪？ 房地产未改善，压制传统经济 房地产仍是影响传统经济预期的关键变量。 居民信心不足，当前销售端刺激政策效果不佳，房企失血状态未改。 纾困资金落地缓慢，房企输血效果不佳。 资金压力未能缓解，房企仍面临生存压力，新开工意愿弱，保交楼意愿弱使得竣工超预期下滑。 需求问题在哪？ 资金压力约束基建实物工作量 基建投资增速不低，但微观感受有凉意。 土地收入负增长扩大，加剧地方政府资金压力。隐性融资仍被约束，非标融资难有显著回升。 地产政府加杠杆能力弱化，对中央资金依赖加大。 “债”的关注点由什么时候“有钱”转向什么时候“用钱”。 需求问题在哪？ 制造业投资存在投向和账期的问题 利润修复和政策导向决定了制造业投资强势。 制造业政策重心向设备更新和扩建倾斜，弱化建筑业需求，强化制造业需求。 企业账期继续拉长，账款拖欠整治效果不佳，企业现金流压力弱化企业补库意愿。 需求问题在哪？ 制造业阶段性走弱 国内制造业走弱。欧美制造业走弱。全球制造业走弱。 制造业为何弱？ 国内制造业周期仍有走弱风险 “用钱”意愿对制造业周期有一定的领先性。信贷脉冲震荡下行，国内融资意愿仍偏弱。制造业贷款需求意愿持续走弱。 国内制造业周期也受海外制造业周期的影响。 资料来源：统计局、央行、万得、一德期货宏观战略部 制造业为何弱？ 资料来源：万得、一德期货宏观战略部 海外制造业周期预期也不乐观 高实际利率会压制企业生产意愿，不利于制造业周期持续回升。 高利率亦会压制居民消费意愿，消费信心指数未止跌回升前，制造业周期预期不乐观。 职位空缺未显著回升，企业扩张信心不足。 政策如何评价？--国内期待怎样的增量政策 既需增量又需落实 增量期待？ 赤字提升、特别国债增发、降准降息、m2扩张 落实期待？ 资金投向更有针对性 中央加杠杆、房地产纾困、企业账款拖欠、居民补贴 房地产的资金 住房银行、去库存规模扩大、土地收储、资金使用加快。 psl+保交付+纾困资金使用加快。 基建的资金 中央加杠杆、地方政府债务置换。“中央资金”从“有”向“用”转变，项目资金显著改善。（化债） 制造业的资金 企业欠款问题加快解决。 资料来源：一德期货宏观战略部 政策如何评价？--已出台的增量政策 货币政策：降息。降准。 存量房贷利率下调。优化保障性住房再贷款。 证券、基金、保险公司互换便利。股票回购增持再贷款。 进一步降息、降准。购买国债。 财政政策： 增发特别国债（规模未知）。地方政府债务置换（规模未知）。 盘活存量土地（规模未知）。提高广义或狭义赤字。 中央加杠杆规模。企业欠款整治。消费补贴。 生育补贴。 资料来源：公开资料整理、一德期货宏观战略部 政策如何评价？--未来还有哪些期待 人大常务委员会：（今天或周末） 化债--6万亿、3年、地方债银行资本金--1万亿、特别国债 房地产支持--4万亿（传）、5年、专项债消费补贴 生育补贴 中央经济工作会议：（12月中旬） 更积极的政策表态更加突出内需的重要性 房地产与高质量关系的讨论企业欠款对经济影响的讨论消费促进方式的讨论 新生人口预期的讨论产能过剩的讨论 两会：（2025年3月初）增长目标--5% 赤字率--提升、4%以上专项债规模--提升 特别国债碳排放目标淘汰产能目标 资料来源：公开资料整理、一德期货宏观战略部 政策如何评价？ 政策落地效果的监测建议 资金落地监测：资金到位直接体现是资金价格的上涨，特别是中短期票据利率的上行。 1-8月票据利率整体下行，资金到位不佳，近期有反弹，但力度不显著。 资料来源：万得、一德期货宏观战略部 政策如何评价？ 建筑需求周期尚难转势 房价对建筑需求有趋势性影响。 房价预期未扭转前，建筑需求周期难转势。资本市场预期领先房价预期。 居民对房价热情度同步房价预期。 资料来源：统计局、万得、一德期货宏观战略部 03. 二次通胀 相似的康波，相似的走势 通胀预期为何挥之不去？ 相似的康波周期，相似的价格走势。二次通胀预期一度十分强烈。 通胀预期的现实骨感，短暂回升后，再度向下。历史还会重复吗？ “二次胀”到来的条件有哪些？ “二次胀”到来的条件 需求端： 中美政策更为积极（货币政策）。美国房地产周期再度回升。 美国耐用品周期再度回升。中国传统动能企稳回升。 供给端： 美国供应链压力指数进入回升趋势。南方涛动指数进入回升趋势。 中东地缘政治风险再度升级。国内工业产能约束强化。 资料来源：一德期货宏观战略部 全球供给扰动风险在加大 04. 后市应对 后市如何应对？ 特朗普横扫短期强化特朗普交易，市场聚焦关税和驱逐移民，非美经济面临打压和美国服务通胀预期抬头抑制美联储宽松节奏，美元指数和美债收益率大幅走强。 美国当前处于高利率状态和2016年有很大不同，而且制造业回流和宽财政政策都需要弱势美元的配合。 虽然美国贸易赤字处于历史高位，加征关税预期较强，但当前的美国经济状态并不支持关税快速落地，关税预期节奏上有证伪风险。 当前劳动力市场缺口不大，移民政策或先于关税落地。 当前压制美国制造业的核心是实际利率过高，制造业回升需要大幅降息配合，特朗普当政前期美国或有经济软着陆预期的修正风险。 美国的政策优先级：刺激经济>移民政策>关税政策。 国内对外贸的依赖度增强，内需刺激的必要性增强，为对冲潜在关税风险，国内提前拉动内需更为有利。 国内政策转向宽货币+宽财政是确定的，后面重点关注财政力度和投向。 海外供应链风险已经在加大，若中美经济共振复苏，大宗商品二次通胀概率概率增大。 资料来源：一德期货宏观战略部 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn