三、四季度基本面持续改善

浦银国际研究 公司研究|半导体行业 华虹半导体（1347.HK）/华虹公司（688347.CH）： 三、四季度基本面持续改善 我们重申华虹的“买入”评级。调整华虹2024年/2025年盈利预测，上调华虹半导体（1347.HK）目标价至27.7港元，潜在升幅19%；上调华虹公司（688347.CH）目标价至人民币55.2元，潜在升幅21%。 •重申华虹的“买入”评级：华虹三季度毛利率环比增长1.7个百分点，我们预计四季度毛利率有望继续环比改善。公司看到整体的半导体需求处于复苏。其中，公司的三季度逻辑与射频收入同比大增54.4%，模拟与电源管理收入同比增长21.8%。这些下游需求的增长有望在明 年延续。虽然功率（包括IGBT等高压器件）业务仍然存在需求及价格压力，但是公司预计明年CMOS图像传感器、电源管理产品等将取得显著的增长，MCU等产品有望实现复苏增长，并且产能将在无锡第二个12寸晶圆厂产能爬坡中得到释放。公司当前EV/EBITDA为4.8x，市净率为0.8x，估值具有吸引力。 •华虹三、四季度基本面持续改善：华虹三季度收入达到5.3亿美元，高于此前指引，环比增长10%，同比下降7%，同比增速连续3个季度改善。公司预期四季度收入环比增长2%，延续增长势头。华虹三季度毛利率为12.2%，高于此前指引区间上限，同比下降3.9个百分点，环 比增长1.7个百分点。公司预期四季度毛利率中位数12%，环比持平，但是我们预期毛利率有望环比改善。产能利用率提升带来出货量增加 沈岱 浦银国际 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com(852)28090300 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 公司研究 2024年11月8日 华虹半导体（1347.HK） 目标价（港元）27.7 潜在升幅/降幅+19% 目前股价（港元）23.2 52周内股价区间（港元）13.7-32.7 总市值（百万港元）37,533 近3月日均成交额（百万港元）471 注：截至2024年11月7日收盘价 市场预期区间 将是这两个季度收入和毛利率环比改善的重要原因。公司三季度营业利润为-1,722万美元，环比改善，主要由于费用率改善。公司三季度净利润为4,480万美元，同比环比均实现三位数增长。 HKD19.9 HKD23.2 HKD27.7 华虹半导体（1347.HK）/华虹公司（688347.CH） HKD29.0 •估值：根据三季度业绩和四季度指引，我们上调2024年EBITDA预测，下调2025年EBITDA预测。我们给予华虹2025年8.0x的目标EV/EBITDA，得到港股目标价为27.7港元，潜在升幅19%，华虹A股目标价为人民币55.2元，潜在升幅21%。 •投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源汽车、工业等）复苏速度较慢，拖累公司业绩增长，影响估值反弹动能。晶圆价格上调幅度低于市场预期。晶圆代工的新增产能导致利用率持续下降。行业竞争加剧，拖累利润表现。 图表1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 华虹公司（688347.CH） 目标价（人民币）55.2 潜在升幅/降幅+21% 目前股价（人民币）45.5 52周内股价区间（人民币）27.8-55.0 总市值（百万元）58,913 近3月日均成交额（百万人民币）352 注：截至2024年11月7日收盘价 市场预期区间 美元百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,475 2,286 2,000 2,396 2,534 营收同比增速 52% (8%) (13%) 20% 6% 毛利率 34.1% 21.3% 10.7% 15.1% 16.6% 净利润 450 280 98 247 289 净利润增速 72% (38%) (65%) 151% 17% 基本每股收益（美元）0.35 0.18 0.06 0.14 0.17 CNY38.0CNY45.5CNY55.2 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 CNY58.0 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表分析与预测 利润表资产负债表 美元百万元202220232024E2025E2026E 美元百万元202220232024E2025E2026E 营业收入2,4752,2862,0002,3962,534货币资金2,0095,5855,4405,3905,579 营业成本(1,632)(1,799)(1,787)(2,034)(2,112)限制性存款132323232 毛利润844487213362421短期投资----- 经营支出(279)(333)(339)(320)(329)应收账款和应收票据292279244292309 销售费用(12)(10)(10)(10)(10)存货578450447509528 管理费用(106)(116)(94)(95)(96)其他流动负债196224196235248 研发费用(161)(207)(235)(216)(222)流动资产合计3,0766,5706,3586,4576,696 经营利润565154(126)4293物业、厂房及设备3,3683,5193,9764,3944,797 非经营收入(68)20657374使用权资产7879797979 财务费用(40)(100)(96)(96)(96)无形资产3350342316 投资收益129111111长期投资收益131139153168185 其他(40)111150158159其他非流动资产370587587587587 税前利润496174(61)114167总资产7,05510,94311,18611,70812,359 税务费用(89)(47)0(27)(37)短期借贷427193290434651 税后利润含少数股东权益407126(61)88130应付账款和应付票据237235234266276 少数股东权益(43)(154)(159)(159)(159)其他流动负债719542650780937 净利润45028098247289流动负债合计1,3829701,1741,4811,864 基本股数（百万）1,3031,5801,7171,7171,717长期借款1,4821,9071,9071,9071,907 摊销股数（百万）1,3141,5871,7211,7211,721其他非流动负债5652525252 基本每股收益（美元）0.350.180.060.140.17总负债2,9202,9293,1323,4393,823 摊销每股收益（美元）0.340.180.060.140.17股本1,9944,9344,9344,9344,934 储备1,0361,3671,4071,6221,889 少数股东权益1,1051,7141,7141,7141,714 其他----- 股东权益总额4,1358,0158,0548,2698,536 总负债和股东权益7,05510,94311,18611,70812,359 现金流量表主要财务比率 美元百万元202220232024E2025E2026E 202220232024E2025E2026E 经营活动现金流7516427698381,026营运指标增速 税前利润496174(61)114167营业收入增速52%(8%)(13%)20%6% 折旧446488541599635毛利润增速87%(42%)(56%)70%16% 摊销111216117营业利润增速133%(73%)(182%)(133%)123% 营运资金变动(174)(109)17314117净利润增速72%(38%)(65%)151%17% 应收账款减少（增加）(111)1235(48)(17) 库存减少（增加）(155)163(62)(20)盈利能力 应付账款增加（减少）43(2)(2)3210净资产收益率11.6%4.6%1.2%3.0%3.4% 其他经营资金变动49(135)13691143总资产报酬率6.8%3.1%0.9%2.2%2.4% 利息收入（支出）40100100100100投入资本回报率7.7%1.1%(1.2%)0.3%0.7% 其他(68)(24)--- 投资活动现金流(930)(833)(1,011)(1,033)(1,054)利润率 资本支出(996)(907)(997)(1,017)(1,038)毛利率34.1%21.3%10.7%15.1%16.6% 取得或购买长期投资(9)(8)(14)(15)(17)营业利润率22.8%6.7%(6.3%)1.7%3.7% 短期投资-----净利润率18.2%12.2%4.9%10.3%11.4% 其他7582---EBITDA率40.1%33.9%29.6%34.2%35.7% 融资活动现金流6723,78297145217 借款32319197145217营运能力 发行股份52,940---现金循环周期100102918286 发行债券-----应收账款周转天数3546484143 现金股利-----存货周期天数113104928690 其他344651---应付账款周转天数4848484547 外汇损益(94)(14)--- 现金及现金等价物净流量3993,576(146)(50)189净债务（净现金）(100)(3,486)(3,244)(3,049)(3,021) 期初现金及现金等价物1,6102,0095,5855,4405,390自由现金流(251)(403)(394)(362)(206) 期末现金及现金等价物2,0095,5855,4405,3905,579 E=浦银国际预测 资料来源：公司资料、Wind、浦银国际预测 图表2：华虹半导体3Q24业绩详情 美元百万 3Q24 3Q23 同比 2Q24 环比 营业收入 526 569 (7%) 479 10% 毛利润 64 92 (30%) 50 28% 营业利润 (17.22) 7 (363%) (40) (57%) 净利润 44.80 14 223% 7 572% 基本每股收益 0.026 0.009 197% 0.004 572% （美元）利润率 3Q24 3Q23 同比百分点 2Q24 环比百分点 毛利率 12.2% 16.1% (3.9) 10.5% 1.7 营业费用率 15.5% 15.0% 0.5 18.9% (3.4) 营业利润率 (3.3%) 1.2% (4.4) (8.4%) 5.1 归母净利率 8.5% 2.4% 6.1 1.4% 7.1 资料来源：公司公告、浦银国际 图表3：华虹半导体业绩指引 季度指引 2Q24 3Q24 4Q24E 营业收入（美元百万） 485 510 535 最低 500 500 530 最高 470 520 540 实际值 479 526 同比 (23%) (10%) 17% 环比 5% 7% 2% 毛利率 8.0% 11.0% 12.0% 最低毛利率 6.0% 10.0% 11.0% 最高毛利率 10.0% 12.0% 13.0% 实际值 10.5% 12.2% 同比百分点 (19.7) (5.1) 8.0 环比百分点 1.6 0.5 (0.2) 营收差异 实际值vs指引值 (1%) 3% 毛利率差异 实际值vs指引值 2.5 1.2 E=公司指引 资料来源：公司公告、浦银国际 图表4：华虹半导体盈利预测调整 2024E 2025E 2026E 美