业绩同比正增，积极布局PPS长丝等特种高分子材料

公司研究/公司快报 2024年11月8日 业绩同比正增，积极布局PPS长丝等特种高分子材料 增持-A(上调) 海利得（002206.SZ） 涤纶 公司近一年市场表现 事件 公司第三季度业绩同比正增。公司公布2024年前三季度业绩，前三季度实现营收43.68亿元，同比增长2.5%，实现归母净利润2.96亿元，同比增长8.94%。第三季度公司实现营收14.91亿元，同比下降0.05%，环比下降0.31%。实现归母净利润1.07亿元，同比增长6.45%，环比下降7.05%。毛利率为15.8%，同比下降1.11pct，环比下降0.35pct；净利率为7.18%，同比 提升0.41pct，环比下降0.53pct。根据海关数据，第三季度国内涤纶工业丝 出口量为13.24万吨，同比增长3.8%，环比下降7.3%；涤纶工业丝出口均 市场数据：2024年11月7日 收盘价（元）：4.48 年内最高/最低（元）：5.51/3.42流通A股/总股本（亿）：9.16/11.62流通A股市值（亿）：41.04 总市值（亿）：52.07 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：0.26 摊薄每股收益(元)：0.26 每股净资产(元)：3.27 净资产收益率(%)：7.82 资料来源：最闻 分析师：冀泳洁 执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com 王锐 执业登记编码：S0760524090001邮箱：wangrui1@sxzq.com 价为10132元/吨，同比下降4.6%，环比提升1.1%。积极布局PPS长丝等特种高性能纤维，已实现产品落地 研究院布局特种高性能纤维，下游应用涵盖新能源车、低空经济、氢能等新兴领域：根据公司10月31日投资者关系活动记录表，公司研究院承担两大职责：1）承担事业部短期研发项目；2）积极布局中长期研发规划，以聚苯硫醚（PPS）长丝为代表的特种高分子材料的开发正逐步量产落地。基于在高性能纤维领域的研发能力和生产能力，公司研究院重点关注特种高性能纤维。特种高性能纤维具备优异的强度、模量、耐温性和耐化学性，下游应用涵盖传统领域（海洋缆绳、运动服装、医疗用品等）和新兴领域（航空航天、新能源汽车、低空经济、5G/6G电子通讯、毫米波雷达、超细超薄线路板，以及氢能源）。 PPS长丝阻燃和耐化学性能优异，在新兴应用领域具备潜力。公司PPS长丝已实现落地。根据《高性能化学纤维生产及应用》，在热塑性高分子材料中，PPS纤维具备优异的阻燃性能（极限氧指数达35%）、耐化学腐蚀性能（200℃以下不溶于已知溶剂，仅次于聚四氟乙烯纤维），因此可应用于化工过滤、电解制氢隔膜、电池隔膜、特种防护服、汽车内饰配件以及作为高性能复材使用。根据Market.us数据，2023年全球PPS市场规模约15.82亿美元，2023-2032年区间CAGR=9%。根据《聚苯硫醚长丝的研究现状及其应用进展》，国外PPS市场中纤维用量占比为5-10%，而国内PPS纤维使用量占全球的60%，PPS纤维国产替代空间广阔。根据公司10月31日投资者关系活动记录表，目前公司已实现PPS长丝落地，2023年开始逐步放量。投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收60.58/63.77/66.02亿元，同比增长7.74%/5.28%/3.51%；实现归母净利润3.92/4.29/4.56亿元，同比增长12.37%/9.37%/6.21%，对应EPS分别为0.34/0.37/0.39元，PE为 13.27/12.13/11.42倍，考虑到公司切入成长性较强的特种高性能纤维领域，且已实现产品落地，我们将公司评级上调至“增持-A”。 风险提示 宏观环境风险；行业内部竞争风险；新材料、光伏反射膜推广不及预期的风险；汇率波动的风险；越南基地扩产不及预期的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,512 5,622 6,058 6,377 6,602 YoY(%) 8.8 2.0 7.7 5.3 3.5 净利润(百万元) 332 349 392 429 456 YoY(%) -42.2 5.1 12.4 9.4 6.2 毛利率(%) 16.6 16.2 16.4 16.5 16.5 EPS(摊薄/元) 0.29 0.30 0.34 0.37 0.39 ROE(%) 9.5 9.5 10.1 10.4 10.3 P/E(倍) 15.7 14.9 13.3 12.1 11.4 P/B(倍) 1.5 1.4 1.3 1.3 1.2 净利率(%) 6.0 6.2 6.5 6.7 6.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3724 3643 3851 4103 4578 营业收入 5512 5622 6058 6377 6602 现金 1670 1541 1481 1768 2045 营业成本 4597 4713 5063 5326 5511 应收票据及应收账款 832 917 968 1017 1038 营业税金及附加 28 35 33 34 36 预付账款 92 114 108 126 116 营业费用 47 57 66 70 72 存货 1091 1021 1247 1139 1330 管理费用 162 186 208 219 227 其他流动资产 39 51 47 54 49 研发费用 214 164 164 172 178 非流动资产 3761 3596 3607 3501 3288 财务费用 74 16 17 6 -9 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -44 -48 -52 -54 -56 固定资产 2880 2665 2739 2705 2569 公允价值变动收益 1 -3 0 -1 -1 无形资产 254 247 233 219 206 投资净收益 1 -13 -4 -0 -4 其他非流动资产 627 683 635 578 513 营业利润 385 402 452 495 525 资产总计 7485 7239 7458 7604 7866 营业外收入 2 1 1 2 1 流动负债 3350 2956 3064 3057 3123 营业外支出 7 2 3 3 4 短期借款 2436 1965 1965 1965 1965 利润总额 379 401 450 493 523 应付票据及应付账款 600 629 691 697 739 所得税 45 50 55 61 64 其他流动负债 314 362 408 394 418 税后利润 334 351 396 432 459 非流动负债 611 584 480 376 272 少数股东损益 2 2 3 3 3 长期借款 550 519 416 312 208 归属母公司净利润 332 349 392 429 456 其他非流动负债 61 64 64 64 64 EBITDA 871 886 844 914 959 负债合计 3961 3540 3544 3433 3395 少数股东权益 6 9 12 15 18 主要财务比率 股本 1168 1165 1162 1162 1162 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 724 718 714 714 714 成长能力 留存收益 1648 1822 1999 2237 2463 营业收入(%) 8.8 2.0 7.7 5.3 3.5 归属母公司股东权益 3518 3690 3902 4157 4453 营业利润(%) -40.2 4.5 12.4 9.5 6.2 负债和股东权益 7485 7239 7458 7604 7866 归属于母公司净利润(%) -42.2 5.1 12.4 9.4 6.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.6 16.2 16.4 16.5 16.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 6.0 6.2 6.5 6.7 6.9 经营活动现金流 799 808 544 804 689 ROE(%) 9.5 9.5 10.1 10.4 10.3 净利润 334 351 396 432 459 ROIC(%) 6.9 7.1 7.4 7.7 7.7 折旧摊销 358 378 304 339 365 偿债能力 财务费用 74 16 17 6 -9 资产负债率(%) 52.9 48.9 47.5 45.1 43.2 投资损失 -1 13 4 0 4 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.3 1.5 营运资金变动 -21 -35 -176 27 -131 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 54 84 -0 1 1 营运能力 投资活动现金流 -438 -638 -319 -233 -157 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 筹资活动现金流 115 -743 -284 -284 -255 应收账款周转率 6.2 6.4 6.4 6.4 6.4 应付账款周转率 6.5 7.7 7.7 7.7 7.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.30 0.34 0.37 0.39 P/E 15.7 14.9 13.3 12.1 11.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 0.70 0.47 0.69 0.59 P/B 1.5 1.4 1.3 1.3 1.2 每股净资产(最新摊薄) 3.03 3.18 3.36 3.58 3.83 EV/EBITDA 7.6 7.1 7.4 6.4 5.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下