成本管控优异，Q3猪价回暖带动业绩提升

巨星农牧（603477） 公司点评 成本管控优异，Q3猪价回暖带动业绩提升 2024-11-08 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）21.34 近12个月最高/最低（元）39.39/15.48 总股本（百万股）510 流通股本（百万股）510 主要观点： 2024Q3公司实现归母净利润3.04亿元，同比增长5380.2% 公司公布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入 39.55亿元，同比增长31.6%，归母净利润2.59亿元，同比增长175.7%。其中，2024Q3公司实现营业收入17.23亿元，同比增长66.9%，归母净利润3.04亿元，同比增长5380.2%。 流通股比例（%） 100.00 养殖成本管控优异，生猪出栏量稳步提升 总市值（亿元） 109 2024年前三季度，公司出栏商品猪173.35万头，同比增长32.6%，其 流通市值（亿元） 109 中，2024Q3公司出栏商品猪67.17万头。产能规划方面，公司德昌巨 公司价格与沪深300走势比较 9% -14%11/23 2/24 5/248/24 -37% -60% 32% 巨星农牧沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com联系人：刘京松 执业证书号：S0010122090006邮箱：liujs@hazq.com 相关报告 1.巨星农牧（603477）半年报点评：聚焦生猪业务高质量发展，养殖成本持续优化2024-09-15 2.巨星农牧（603477）2023年年报点评：生猪出栏量同比高增，养殖成绩持续优化2024-03-29 星生猪繁育一体化项目已于2024年上半年实现交付和引种，公司将于 2024Q4完成全部计划母猪的配种工作并达到满产状态，计划在2025 年上半年出栏提供商品猪产品。公司现有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪，有望保障公司生猪养殖产能规模持续增长，公司将根据育肥猪、仔猪价格变化情况合理调整产能节奏，稳步推进中长期出栏目标。 养殖成本方面，公司多方面着手提升生产管理水平，降低养殖成本，通过养殖成绩的改善推动完全成本持续降低，根据公司投资者关系活动记录表披露，2024Q3公司PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内，商品猪完全成本约7元/斤，成本优势持续显现。 猪价回暖带动毛利率提升，资产负债率环比改善 受益于生猪业务回暖，2024年前三季度公司销售毛利率17.8%，同比增长18.33个百分点，其中2024Q3公司销售毛利率达26.37%，同比增长25.01个百分点。期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用 0.27亿元，同比下降6.5%；管理费用1.93亿元，同比增长42.7%，财务费用1.52亿元，同比增长100.1%。截至2024年三季度末，公司资产负债率60.8%，环比下降1.44个百分点，公司生产性生物资产 5.31亿元，环比增长13.55%。 投资建议 巨星农牧是我国西南地区优质养殖企业，兼具出栏量成长弹性与养殖成本优势，综合考虑猪价变动情况以及公司出栏规划，我们预计2024- 2026年公司实现营业收入61.32亿元、85.47亿元、108.66亿元（预测前值为65.64亿元、89.37亿元、120.40亿元），同比增长51.7%、39.4%、27.1%，对应归母净利润6.75亿元、10.71亿元、9.89亿元（预测前值为7.04亿元、11.08亿元、12.56亿元），对应EPS分别为1.32元、2.10元、1.94元，维持“买入”评级。 风险提示 畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能 扩张低于预期风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4041 6132 8547 10866 收入同比（%）1.8% 51.7% 39.4% 27.1% 归属母公司净利润-645 675 1071 989 净利润同比（%）-508.2% 204.6% 58.7% -7.7% 毛利率（%）-0.4% 20.0% 21.0% 17.7% ROE（%）-21.0% 18.4% 22.6% 17.3% 每股收益（元）-1.28 1.32 2.10 1.94 P/E— 16.13 10.16 11.01 P/B6.22 2.97 2.30 1.90 EV/EBITDA-1132.15 12.37 8.73 8.96 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2111 3235 4656 6277 营业收入 4041 6132 8547 10866 现金 446 928 1455 2059 营业成本 4056 4905 6753 8948 应收账款 43 119 190 241 营业税金及附加 10 15 21 27 其他应收款 11 34 48 61 销售费用 39 58 85 109 预付账款 65 98 139 181 管理费用 217 307 427 543 存货 1532 2039 2804 3713 财务费用 107 83 89 100 其他流动资产 15 17 20 22 资产减值损失 -111 -5 -5 -5 非流动资产 5610 5831 6046 6256 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -3 0 0 0 固定资产 3753 3483 3212 2941 营业利润 -630 689 1093 1009 无形资产 99 93 86 80 营业外收入 45 0 0 0 其他非流动资产 1757 2255 2747 3235 营业外支出 54 0 0 0 资产总计 7721 9066 10702 12533 利润总额 -639 689 1093 1009 流动负债 2775 2985 3234 3762 所得税 7 7 11 10 短期借款 1153 953 753 753 净利润 -646 682 1082 999 应付账款 272 409 563 746 少数股东损益 -1 7 11 10 其他流动负债 1351 1623 1918 2263 归属母公司净利润 -645 675 1071 989 非流动负债 1846 2382 2682 2982 EBITDA -19 1101 1511 1437 长期借款 615 915 1215 1515 EPS（元） -1.28 1.32 2.10 1.94 其他非流动负债 1230 1467 1467 1467 负债合计 4621 5367 5916 6744 主要财务比率 少数股东权益 32 39 50 60 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 509 510 510 510 成长能力 资本公积 2285 2301 2301 2301 营业收入 1.8% 51.7% 39.4% 27.1% 留存收益 273 848 1924 2918 营业利润 -492.7% 209.3% 58.7% -7.7% 归属母公司股东权 3068 3660 4736 5730 归属于母公司净利 -508.2% 204.6% 58.7% -7.7% 负债和股东权益 7721 9066 10702 12533 获利能力毛利率（%） -0.4% 20.0% 21.0% 17.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -16.0% 11.0% 12.5% 9.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -21.0% 18.4% 22.6% 17.3% 经营活动现金流 -105 494 1110 993 ROIC（%） -6.2% 10.4% 13.7% 11.1% 净利润 -646 682 1082 999 偿债能力 折旧摊销 367 329 329 329 资产负债率（%） 59.9% 59.2% 55.3% 53.8% 财务费用 112 83 89 100 净负债比率（%） 149.1% 145.1% 123.6% 116.5% 投资损失 3 0 0 0 流动比率 0.76 1.08 1.44 1.67 营运资金变动 -191 -655 -450 -494 速动比率 0.18 0.36 0.53 0.63 其他经营现金流 -205 1392 1592 1553 营运能力 投资活动现金流 -895 -595 -594 -590 总资产周转率 0.54 0.73 0.86 0.94 资本支出 -897 -585 -594 -590 应收账款周转率 51.81 75.53 55.29 50.37 长期投资 -6 0 0 0 应付账款周转率 13.85 14.42 13.90 13.68 其他投资现金流 7 -10 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 547 584 11 200 每股收益 -1.28 1.32 2.10 1.94 短期借款 640 -200 -200 0 每股经营现金流 -0.21 0.97 2.18 1.95 长期借款 391 300 300 300 每股净资产 6.02 7.17 9.28 11.23 普通股增加 3 1 0 0 估值比率 资本公积增加 75 16 0 0 P/E — 16.13 10.16 11.01 其他筹资现金流 -562 467 -89 -100 P/B 6.22 2.97 2.30 1.90 现金净增加额 -454 482 527 604 EV/EBITDA -1132.15 12.37 8.73 8.96 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围， 2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第�名。 分析师：刘京松，曼彻斯特大学经济学硕士，2022年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究