整体业绩逐步复苏，TIDES业务保持高速增长

事件：2024前三季度药明康德实现营业收入277.02亿元，同比下滑6.23%； 归母净利润65.33亿元，同比下滑19.11%。其中2024Q3实现营业收入104.61亿元，同比下滑1.96%，环比增长12.98%；归母净利润22.93亿元，同比下滑17.02%，环比下滑0.20%。 化学业务整体保持稳健，TIDES业务保持高增长：2024前三季度公司化学业务实现营业收入200.9亿元，同比下滑5.40%；剔除特定商业化生产项目后，同比增长10.40%。其中2024Q3实现营业收入78.8亿元，同比增长1.4%； 剔除特定商业化生产项目后，同比增长26.4%。1）小分子药物发现（“R”，Research）业务为下游持续引流。公司在过去十二个月里为客户成功合成并交付超过45万个新化合物，同比增长7%。2）小分子工艺研发和生产（“D”和“M”，Development and Manufacturing）业务依然强劲。小分子D&M业务收入人民币124.7亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长7.0%。3）2024前三季度TIDES业务收入达到人民币35.5亿元，同比强劲增长71.0%；预计全年TIDES收入增长将超过60%。截至2024年9月底，TIDES在手订单同比增长196%。 测试业务保持行业领先，竞争加剧价格小幅下滑：2024前三季度公司测试业务实现营业收入46.2亿元，同比下滑4.86%。1）2024前三季度实验室分析及测试服务收入32.6亿元，同比下滑7.9%，第三季度收入环比增长5.5%。 其中，药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位，受市场影响，价格因素随着订单转化逐渐反映到收入上，2024前三季度收入同比下滑10.1%，第三季度收入环比增长10.1%。2）临床CRO及SMO业务收入人民币13.6亿元，同比增长3.4%。其中，SMO业务同比增长16.0%，保持中国行业领先地位。 生物学业务中新分子种类相关业务持续增长：2024前三季度公司生物学业务实现营业收入18.3亿元，同比下滑3.64%。新分子种类相关业务收入同比增长6.0%，新分子收入占比为28.5%。核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加，已累计为超过280家客户提供服务，自2021年以来已成功交付超过1,300个项目。 高端治疗CTDMO业务持续承压：2024前三季度公司高端治疗CTDMO业务实现营业收入8.5亿元，同比下滑17.04%。收入下滑的主要原因是：1）商业化项目仍处于放量早期阶段；2）部分项目延迟或因客户原因取消；3）受美国拟议法案影响，新签订单不足。未来公司仍将持续加强CTDMO服务平台建设。截至2024年9月底，为总计59个项目提供工艺开发、检测与生产服务，包括2个商业化项目，4个临床III期项目（其中1个项目处于上市申请准备阶段），8个临床II期项目，以及45个临床前和临床I期项目。 在手订单充裕，美国客户收入保持稳健：2024前三季度公司新增客户超过800家，维持现有超过6,000家庞大活跃客户群。截至2024年9月底，公司在手订单438.2亿元，同比增长35.2%。尽管受多方因素扰动，2024前三季度公司海外收入保持稳健。来自美国客户收入176.2亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长7.6%；来自欧洲客户收入35.3亿元，同比增长14.8%。 投资建议：公司作为全球领先的医药研发服务企业，拥有全产业链研发服务平台，合作伙伴遍布全球。当前受需求回落、地缘政治等因素影响，业绩短期承压。展望后市，下游需求回暖有望带动传统主业稳健复苏；TIDES业务快速成长不断注入新增长动力 。我们预计2024-2026年归母净利润93.78/108.20/124.30亿元，对应当前股价的预测PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率大幅波动风险、客户违约风险、地缘政治风险、行业政策变化风险、业务合规风险、市场竞争加剧风险