整体业绩承压，TIDES业务保持高速增长趋势

证券研究报告|公司点评报告 2024年05月05日 整体业绩承压，TIDES业务保持高速增长趋势 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 43.67 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 603259 93.56/41.17 1,280.99 1,280.99 2,933.34 药明康德 沪深300 37% 22% 7% -8% -23% -38% 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】药明康德（603259.SH）：23年业绩实现稳健增长，D&M业务继续贡献业绩增量 2024.03.31 2.【华西医药】药明康德（603259.SH）：常规业务呈现稳健向上增长，CDMO业务继续为公司贡献核心业绩增量 2023.10.31 3.【华西医药】药明康德（603259.SH）：业绩增长超市场预期，维持全年预期指引不变 2023.08.01 评级及分析师信息 药明康德(603259) 事件概述 公司发布2024年一季报：24Q1实现营业收入79.82亿元，同比下降10.95%、实现归母净利润19.42亿元，同比下降10.42%、实现扣非净利润20.34亿元，同比增长7.30%、实现经调整非 《国际财务报告准则》之母公司持有者之应占利润19.13亿元，同比下降18.3%。 分析判断: ►整体业绩承压，TIDES业务保持高速增长趋势 相对股价% 公司24Q1实现收入79.82亿元，同比下降10.95%、剔除新冠商业化项目后同比下降1.6%，业绩整体承压、我们判断主要受到全球投融资景气度下行和地缘政治等因素影响。分业务来看，药物发现收入YOY-4.9%，D&M业务（扣除新冠商业化项目）收入YOY +1.2%，测试业务收入YOY+2.6%，生物学业务收入YOY-2.8%，CGTCDMO收入YOY-13.6%，DDSU收入YOY-52%，整体来看，各条业务线均受到投融资景气度下降等因素影响。公司24Q1D&M管线总数达到3286个，包括64个商业化项目，74个临床III期项目，345个临床II期项目，2,803个临床前和临床I期项目，其中，商业化和临床III期项目在报告期内合计新增11个，为后续业绩增长增添确定性。公司TIDES业务收入达到人民币7.8亿元，同比强劲增长43.1%，且截至2024年第一季度末，TIDES在手订单同比显著增长110%和考虑到多肽固相合成反应釜体积增加至32,000L，我们判断后续TIDES业务将有望延续高速增长趋势。根据公司2024年一季报业绩演示材料，公司维持24年收入指引，即383~405亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长2.7%~8.6%，维持稳健增长预期，另外公司将持续提高生产经营效率，在考虑新建产能爬坡及汇率影响后，预计2024年将保持与去2023年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平，即维持较高的盈利能力。 投资建议 考虑到全球投融资景气度后续影响以及美国相关提案对公司业务造成的潜在影响，调低24-26年利润端预期，即24-26年营收为392.70/453.12/533.06亿元，EPS从3.43/3.92/4.62元 调整为3.14/3.67/4.34元，对应2024年04月30日43.67元 /股收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风 险、美国市场药品降价风险、美国相关提案潜在风险、21年关联股东违规减持风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 39,355 40,341 39,270 45,312 53,306 YoY（%） 71.8% 2.5% -2.7% 15.4% 17.6% 归母净利润(百万元) 8,814 9,607 9,219 10,772 12,731 YoY（%） 72.9% 9.0% -4.0% 16.8% 18.2% 毛利率（%） 37.3% 41.2% 40.4% 40.6% 40.6% 每股收益（元） 3.01 3.27 3.14 3.67 4.34 ROE 18.9% 17.4% 14.9% 14.8% 14.9% 市盈率 14.51 13.35 13.90 11.89 10.06 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 40,341 39,270 45,312 53,306 净利润 9,700 9,310 10,878 12,856 YoY(%) 2.5% -2.7% 15.4% 17.6% 折旧和摊销 2,512 3,097 3,572 4,081 营业成本 23,729 23,415 26,893 31,655 营运资金变动 685 581 -795 -591 营业税金及附加 297 245 308 348 经营活动现金流 13,387 12,851 13,644 16,311 销售费用 701 706 801 951 资本开支 -5,500 -7,125 -6,186 -6,662 管理费用 2,879 2,811 3,238 3,813 投资 -2,343 -769 -891 -830 财务费用 -338 -58 -103 -196 投资活动现金流 -7,561 -7,022 -6,826 -7,203 研发费用 1,441 1,506 1,678 2,010 股权募资 247 -2,351 0 0 资产减值损失 -157 -28 -17 -12 债务募资 178 668 248 475 投资收益 234 208 251 289 筹资活动现金流 -3,941 -2,056 86 302 营业利润 11,872 11,229 13,193 15,549 现金净流量 2,017 3,929 6,903 9,410 营业外收支 -40 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 11,832 11,229 13,193 15,549 成长能力 所得税 2,132 1,919 2,316 2,693 营业收入增长率 2.5% -2.7% 15.4% 17.6% 净利润 9,700 9,310 10,878 12,856 净利润增长率 9.0% -4.0% 16.8% 18.2% 归属于母公司净利润 9,607 9,219 10,772 12,731 盈利能力 YoY(%) 9.0% -4.0% 16.8% 18.2% 毛利率 41.2% 40.4% 40.6% 40.6% 每股收益 3.27 3.14 3.67 4.34 净利润率 23.8% 23.5% 23.8% 23.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 13.0% 11.4% 11.5% 11.7% 货币资金 13,764 17,693 24,596 34,006 净资产收益率ROE 17.4% 14.9% 14.8% 14.9% 预付款项 244 258 286 343 偿债能力 存货 4,736 5,006 5,550 6,656 流动比率 2.06 2.16 2.47 2.77 其他流动资产 11,679 9,707 11,460 12,869 速动比率 1.51 1.66 1.98 2.27 流动资产合计 30,422 32,664 41,892 53,874 现金比率 0.93 1.17 1.45 1.75 长期股权投资 2,216 2,984 3,875 4,705 资产负债率 24.6% 22.9% 21.7% 20.9% 固定资产 17,190 20,203 22,250 24,033 经营效率 无形资产 1,864 1,996 2,101 2,220 总资产周转率 0.58 0.51 0.52 0.53 非流动资产合计 43,247 48,275 51,732 55,097 每股指标（元） 资产合计 73,669 80,939 93,624 108,971 每股收益 3.27 3.14 3.67 4.34 短期借款 3,667 4,370 4,618 5,093 每股净资产 18.57 21.11 24.79 29.13 应付账款及票据 1,645 1,599 1,851 2,170 每股经营现金流 4.51 4.38 4.65 5.56 其他流动负债 9,444 9,180 10,488 12,184 每股股利 0.98 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 14,756 15,149 16,957 19,447 估值分析 长期借款 687 687 687 687 PE 13.35 13.90 11.89 10.06 其他长期负债 2,709 2,680 2,680 2,680 PB 3.92 2.07 1.76 1.50 非流动负债合计 3,396 3,367 3,367 3,367 负债合计 18,152 18,516 20,324 22,815 股本 2,969 2,933 2,933 2,933 少数股东权益 395 486 592 718 股东权益合计 55,517 62,422 73,300 86,156 负债和股东权益合计 73,669 80,939 93,624 108,971 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具