新消费板块24Q3总结：板块持续分化，关注细分赛道和行业龙头机会

/ 商贸零售行业专题研究 新消费板块24Q3总结:板块持续分化，关注细分赛道和行业龙头机会 / 2024年11月08日 消费板块24Q3基金持仓情况：2024Q3基金消费行业基金仓位总体为20.05%，环比提升0.32pct，仍处于历史区间下沿。 美容护理：整体消费力承压较为明显，部分公司表现不同程度弱于此前预期。考虑相关政策在三季度末开始推出，后续经济以及市场情绪有望逐步向好，Q3财报表现的重要程度相对有限，若后续基本面好转 （外部经济环境/公司业务向好）则弹性较为充足，关注高赔率政策弹性标的爱美客、贝泰妮，哑铃偏成长标的巨子生物、锦波生物、润本股份、上美股份、丸美股份。 零售：整体承压，个股业绩表现分化加剧。我们认为有三类企业值得关注：1）细分相对景气子赛道，包括IP消费、量贩零食赛道，推荐泡泡玛特、万辰集团；2）竞争格局稳定，行业龙头强者恒强，推荐安克创新、小商品城、致欧科技；3）促消费政策持续落地，价格企 稳下，企业盈利能力预期较快改善，尤其是主动发起变革，优化自身营运能力的企业。推荐永辉超市、家家悦、重庆百货、潮宏基、周大生。 出行：Q3酒店及免税业绩承压，关注以价换量趋势。1）持续看好赛道机会显著，线上化率确定性提升以及下沉市场用户增量贡献较大的OTA板块推荐携程集团、同程旅行、众信旅游。2）运营能力较强，供需两端匹配节奏影响短期业绩表现的酒店板块推荐华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店。3）免税方面，关注超跌反弹机会较大的免税赛道龙头中国中免。 人服：板块收入、业绩表现亮眼，外包/灵工业务韧性明显。推荐外包业务占比高、经营稳健的行业龙头推荐北京人力、外服控股；以及猎头业务占比相对较高、弹性更大的科锐国际。 教育：教培板块收入表现亮眼，职业教育及教育信息化板块收入承压。推荐全国性教培龙头新东方-S、好未来；具有异地扩张空间的广深教培龙头思考乐教育、卓越教育集团；主业教培稳健、发展职业教育作为第二增长极的学大教育。 家电：板块分化明显，出口链较为受益。其中白电整体经营较为稳健，营收有所放缓，预期后续以旧换新政策有望拉动内需持续改善。小家电板块分化较为明显，出海链企业有所受益。建议关注：美的集团、海尔智家、石头科技、欧圣电气。 【风险提示】 消费力恢复较慢、细分赛道竞争加剧、线上渠道流量成本提升、新品牌/新产品销售表现不及预期、医美产品获批进度不及预期。 全球经济复苏不及预期、终端需求不及预期。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：王越 证书编号：S1160524080001 证券分析师：周子莘 证书编号：S1160524080002 证券分析师：李旭东 证书编号：S1160124090040 证券分析师：班红敏 证书编号：S1160524070004 证券分析师：宋佳蔚 证书编号：S1160524070006 相对指数表现 17.58% 8.59% -0.40% -9.39% -18.38% -27.37%11/71/73/75/77/79/711/7 商贸零售沪深300 相关研究 《美容护理24Q2总结：关注新概念&性价比的赛道机会以及具备较强综合竞争力的龙头》 2024.09.10 《6月社零总额同比+2%，必选消费表现好于可选》 2024.07.15 《618宠物食品战报发布，零食礼包品类增速突出》 2024.06.24 《618美护品牌分化加剧，珀莱雅/可复美/韩束势能恒强》 2024.06.20 行业研究 商贸零售 证券研究报告 2017 正文目录 1.消费板块24Q3基金持仓情况：2024Q3基金消费行业基金仓位总体为 20.05%，环比提升0.32pct，仍处于历史区间下沿5 2.美容护理：短期消费力承压，关注政策支持下后续表现9 2.1.美容护理板块：板块保持弱增长，标的表现持续分化9 2.2.美妆业务：行业增长走弱，分化加剧10 2.3.医美业务：关注产品差异化、性价比12 2.4.投资建议13 3.零售：整体承压，个股业绩表现分化加剧14 3.1.珠宝：行业进入去杠杆阶段，资产负债表收缩14 3.2.跨境电商：竞争加剧、运费增长拖累盈利，龙头竞争力凸显16 3.3.百货商超：创新业态拉动行业营收增长，但盈利整体承压明显17 3.4.投资建议18 4.出行：Q3酒店及免税业绩承压，关注以价换量趋势20 4.1.酒店：供给端环比恢复，RevPAR持续承压20 4.2.旅游&景区：景区业绩分化严重，出入境表现优于大盘22 4.3.免税：客流购物转化偏弱，关注市内免税受益机会24 4.4.投资建议25 5.人服：板块收入、业绩表现亮眼，外包/灵工业务韧性明显26 5.1.外包/灵工业务增长稳健，猎头业务逐季改善26 5.2.投资建议27 6.教育：教培板块收入表现亮眼，职业教育及教育信息化板块收入承压29 6.1.前三季度教育板块收入同比-6.6%，归母净利端实现扭亏29 6.2.教培：头部教培公司收入保持高增长，利润率持续改善31 6.3.职教：行动教育收入增速放缓，合同负债环比小幅下滑32 6.4.投资建议33 7.家电:板块分化明显，出海链较为亮眼34 7.1白电：整体经营稳健，营收增速放缓34 7.2小家电:分化明显，出海链较为受益37 7.3投资建议39 8.风险提示39 2017 图表目录 图表1：消费各板块基金持仓情况5 图表2：消费各板块基金超配情况6 图表3：美护&宠物基金持仓情况6 图表4：旅游&免税基金持仓情况7 图表5：珠宝&零售基金持仓情况7 图表6：会展&人服&教育基金持仓情况8 图表7：机构重仓持股主动型占比情况8 图表8：24Q3美容护理板块收入/归母净利分别同比+3%、-17%9 图表9：化妆品板块盈利能力相对承压9 图表10：美容护理核心标的24Q1-Q3财务数据（按收入增速降序排列）9 图表11：美容护理核心标的24Q3财务数据（按收入增速降序排列）10 图表12：7-9月化妆品社零分别为245/319/329亿元11 图表13：7-9月化妆品社零同比-6.1%/-6.1%/-4.5%11 图表14：24Q1-Q3美容护理核心标的美妆/护肤/个护业务情况（按化妆品相关业务规模降序排列）11 图表15：以美妆个护业务为主的公司24Q3销售费用率普遍上行12 图表16：24Q1-Q3美容护理核心标的医美业务情况12 图表17：商贸零售行业三季报汇总分析个股一览14 图表18：珠宝行业代表企业营收表现15 图表19：珠宝行业代表企业归母净利表现15 图表20：珠宝行业代表企业销售费用率表现15 图表21：珠宝行业代表企业管理费用率表现15 图表22：珠宝行业代表企业盈利能力16 图表23：珠宝行业代表企业ROE及资产周转率16 图表24：珠宝行业代表企业权益乘数16 图表25：珠宝行业代表企业应收账款16 图表26：跨境电商行业代表企业收入17 图表27：跨境电商行业代表企业归母净利17 图表28：跨境电商行业代表企业期间费用率17 图表29：跨境电商行业代表企业盈利17 图表30：百货商超行业代表企业营收18 图表31：百货商超行业代表企业（扣非）归母净利18 图表32：百货商超行业代表企业管理/销售费用率18 图表33：百货商超行业代表企业盈利能力18 图表34：行业重点关注公司小表（截至2024/11/05）19 图表35：24Q1-Q3酒店板块实现收入190.2亿元，同比下降0.5%20 图表36：Q3头部集团境内酒店ADR同比继续下降21 图表37：头部集团境内酒店OCC同比变动情况21 图表38：Q3头部集团境内酒店RevPAR继续承压21 图表39：酒店行业7-8月中高端开店势能持续向上21 图表40：酒店行业前三季度毛利率下滑，净利率相对韧性21 图表41：中高端酒店占比季度环比均有提升22 图表42：前三季度酒店板块业绩情况22 图表43：2024年五一期间出行量及国内收入恢复表现较好22 图表44：2024年以来，出行客单价仍在19年水平的10%以内上下波动23 图表45：24Q1-Q3景区及旅游板块实现收入266.3亿元，同比增长18.3%23 图表46：前三季度旅游及景区板块业绩情况24 2017 图表47：2024年海南离岛免税购物金额承压24 图表48：8-9月海南离岛免税购物量下滑超过总额24 图表49：10.1起市内免税新政开始实施25 图表50：24Q1-Q3人服板块实现收入576.11亿元，同比增长16%26 图表51：人服板块标的24Q1-Q3财务数据（按收入增速降序排列）26 图表52：人服板块标的24Q3财务数据（按收入增速降序排列）26 图表53：科锐国际灵活用工与中高端人才访寻业务增速27 图表54：单季度毛利率（%）27 图表55：单季度净利率（%）27 图表56：24Q1-Q3教育板块实现收入95.61亿元，同比下滑6.6%29 图表57：教育板块核心标的24Q1-Q3财务数据（按收入增速降序排列）30 图表58：教育板块核心标的24Q3单季度财务数据（按收入增速降序排列） ..........................................................................................................................30 图表59：新东方各业务收入增速31 图表60：新东方教育新业务具体表现31 图表61：新东方各季度毛利率与经营利润率31 图表62：好未来各季度毛利率与经营利润率31 图表63：新东方各季度末教学中心数（间）32 图表64：新东方各季度净开网点数（间）32 图表65：行动教育单季度收入与利润增速32 图表66：行动教育单季度毛利率与净利率32 图表67：行动教育季度末合同负债余额（亿元）33 图表68：2023Q3-2024Q3白电板块核心指标34 图表69：我国白电出口量同比增速（%）35 图表70：我国白电出口额同比增速（%）35 图表71：空调内销量及yoy（万台、%）35 图表72：冰箱内销量及yoy（万台、%）35 图表73：洗衣机内销量及yoy（万台、%）36 图表74：2024Q3白电板块经营指标（%）36 图表75：2023三季度及2024三季度小家电板块核心指标37 图表76：2024Q3清洁电器板块经营指标（%）38 1.消费板块24Q3基金持仓情况：2024Q3基金消费行业基金仓位总体为20.05%，环比提升0.32pct，仍处于历史区间下沿 24Q3消费板块基金持仓环比下行。2024Q3基金在消费行业持仓仓位总体为20.05%，环比提升0.32pct，仍处于历史区间下沿;具体到细分行业：1）家用电器持仓占比提升0.44pct，2）食品饮料持仓占比提升0.43pct；3）商贸零售、轻工制造、农林牧渔、美容护理、纺织服饰、基金持仓份额略有下降。 图表1：消费各板块基金持仓情况 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 食品饮料（右轴） 社会服务商贸零售 轻工制造 农林牧渔 美容护理 家用电器 纺织服饰 2017 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所 24Q3基金超配食品饮料、家用电器、农林牧渔。2024Q3基金在消费行业超配情况来看，24Q3基金超配食品饮料、家用电器；低配商贸零售、农林牧渔、纺织服饰、轻工制造、社会服务、美容护理。 图表2：消费各板块基金超配情况 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 社会服务商贸零售轻工制造农林牧渔 美容护理家用电器食品饮