Q3业绩改善，降本增效成效显著

北方稀土（600111） 公司点评 Q3业绩改善，降本增效成效显著 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-11-07 收盘价（元） 26.61 近12个月最高/最低（元） 27.85/15.08 总股本（百万股） 3,615 流通股本（百万股） 3,615 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 962 流通市值（亿元） 962 公司价格与沪深300走势比较 11% -5%11/23 21% 2/24 5/248/24 37% 27% - - 北方稀土沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：牛义杰 执业证书号：S0010524050005邮箱：niuyj@hazq.com 相关报告 1、《北方稀土23年Q3点评：短期业绩压力犹在，稀土价格迎来转机》2024-8-24 主要观点： 业绩 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收215.60亿 元，同比-13.50%；归母净利润为4.05亿元，同比-70.64%。单季度来看，24年Q3实现收入85.70亿元，环比+18.56%，同比+1.54%；实现归母净利润为3.60亿元，同比+10.94%。 报告期内公司各类产品产销量同比大幅增长 报告期内公司各类产品产销量同比大幅增长。产量方面，公司24年前三季度稀土冶炼分离产品产量同比增长12.95%，稀土金属产品产量同比增长39.46%，稀土功能材料产品产量同比增长21.35%，产品一次合格率进一步提升。销量方面，公司24年前三季度稀土冶炼分离产品销量同比增长20.45%，稀土金属产品销量同比增长27.90%，稀土功能材料产品销量同比增长19.65%。 降本增效成效显著，产能建设持续推进 报告期内，公司降本增效成效明显。24年前三季度公司剔除辅材、能源价格变动以及不可比因素影响，加工成本（制造成本）较上年降低3.44%。有息负债综合融资成本较上年末减少15BP。公司分公司设备运维费用同比降低34.2%。稀土精矿焙烧工序天然气单耗较上年降低15.6%；灼烧工序镨钕氧化物天然气单耗较上年降低10.6%；金属电解电单耗较上年降低1.6%，能源消耗进一步下降。公司新一代绿色采选冶稀土冶炼分离升级改造项目持续推进，一期工程于2024年10月15日建成投产，产线工艺技术、装备、环保、生产能力实现行业领先。 投资建议 我们预计24-26年公司归母净利润10.30/21.92/28.98亿元，对应PE83、39、29倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 营业收入33497 31488 39507 48766 收入同比（%）-10.1% -6.0% 25.5% 23.4% 归属母公司净利润2371 1030 2192 2898 净利润同比（%）-60.4% -56.5% 112.8% 32.2% 毛利率（%）14.6% 8.2% 11.0% 11.4% ROE（%）11.0% 4.6% 8.9% 10.5% 每股收益（元）0.66 0.28 0.61 0.80 P/E29.49 82.85 38.93 29.45 P/B3.23 3.80 3.46 3.10 EV/EBITDA17.82 45.85 24.96 19.39 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 28956 30070 32373 35858 营业收入 33497 31488 39507 48766 现金 5302 6951 7888 8144 营业成本 28600 28902 35159 43188 应收账款 3502 2926 3600 4582 营业税金及附加 145 179 214 260 其他应收款 150 131 175 212 销售费用 51 58 69 85 预付账款 497 544 639 789 管理费用 996 935 1163 1442 存货 14826 14952 14649 15596 财务费用 168 51 44 47 其他流动资产 4679 4567 5422 6536 资产减值损失 -379 -49 -52 -47 非流动资产 11541 12601 13703 14768 公允价值变动收益 -121 0 0 0 长期投资 680 911 1160 1428 投资净收益 39 -23 -25 -18 固定资产 5461 5988 6510 7017 营业利润 3114 1331 2835 3759 无形资产 569 488 409 340 营业外收入 33 0 0 0 其他非流动资产 4832 5214 5624 5984 营业外支出 15 0 0 0 资产总计 40497 42672 46076 50627 利润总额 3132 1331 2835 3759 流动负债 9248 10422 11435 12820 所得税 509 208 444 592 短期借款 2012 2149 2389 2654 净利润 2623 1122 2391 3166 应付账款 1782 2098 2493 3025 少数股东损益 252 92 198 269 其他流动负债 5454 6175 6554 7141 归属母公司净利润 2371 1030 2192 2898 非流动负债 4347 4390 4390 4390 EBITDA 4019 1879 3424 4406 长期借款 3255 3255 3255 3255 EPS（元） 0.66 0.28 0.61 0.80 其他非流动负债 1092 1134 1134 1134 负债合计 13595 14812 15825 17209 主要财务比率 少数股东权益 5282 5374 5572 5841 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 3615 3615 3615 3615 成长能力 资本公积 145 168 168 168 营业收入 -10.1% -6.0% 25.5% 23.4% 留存收益 17859 18703 20895 23793 营业利润 -58.2% -57.3% 113.0% 32.6% 归属母公司股东权 21619 22486 24678 27576 归属于母公司净利 -60.4% -56.5% 112.8% 32.2% 负债和股东权益 40497 42672 46076 50627 获利能力毛利率（%） 14.6% 8.2% 11.0% 11.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.1% 3.3% 5.5% 5.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.0% 4.6% 8.9% 10.5% 经营活动现金流 2428 2731 2537 1848 ROIC（%） 8.4% 3.3% 6.4% 7.7% 净利润 2623 1122 2391 3166 偿债能力 折旧摊销 605 497 545 600 资产负债率（%） 33.6% 34.7% 34.3% 34.0% 财务费用 267 104 113 126 净负债比率（%） 50.5% 53.2% 52.3% 51.5% 投资损失 -39 23 25 18 流动比率 3.13 2.89 2.83 2.80 营运资金变动 -1802 942 -592 -2110 速动比率 1.43 1.36 1.46 1.49 其他经营现金流 5199 223 3037 5323 营运能力 投资活动现金流 -1823 -1614 -1727 -1731 总资产周转率 0.87 0.76 0.89 1.01 资本支出 -1102 -1439 -1501 -1498 应收账款周转率 11.77 9.80 12.11 11.92 长期投资 -476 -189 -200 -214 应付账款周转率 14.25 14.90 15.32 15.66 其他投资现金流 -246 14 -25 -18 每股指标（元） 筹资活动现金流 161 533 126 139 每股收益 0.66 0.28 0.61 0.80 短期借款 595 137 240 265 每股经营现金流薄） 0.67 0.76 0.70 0.51 长期借款 2647 0 0 0 每股净资产 5.98 6.22 6.83 7.63 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 12 23 0 0 P/E 29.49 82.85 38.93 29.45 其他筹资现金流 -3092 372 -113 -126 P/B 3.23 3.80 3.46 3.10 现金净增加额 775 1649 937 257 EV/EBITDA 17.82 45.85 24.96 19.39 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 许勇其：华安证券金属新材料行业首席分析师。毕业于中南大学，历任中信期货、国君期货、建信期货等高 级分析师、研究总监，拥有16年产业(江铜套保)及金属期货行业投研经历，2020年加入华安证券研究所。牛义杰：华安证券金属新材料分析师，新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，3年行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普5