2024年三季度业绩点评：24Q3业绩稳中有升，HTS业务持续跑赢行业

固安捷（GWW.N） 证券研究报告·公司点评报告·贸易公司与经销商 2024年三季度业绩点评：24Q3业绩稳中有升，HTS业务持续跑赢行业 增持（维持） 股价走势 2024年11月4日 分析师李润泽 (852)39823213 leonli@dwzq.com.hk 盈利预测与估值 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万美元） 16,478 17,194 18,239 19,539 同比（%） 8.2 4.3 6.1 7.1 归母净利润（百万美元） 1,829 1,870 2,049 2,259 同比（%） 18.2 2.2 9.6 10.2 每股收益（美元/股） 37.56 38.40 42.08 46.39 P/E（倍） 29.54 28.89 26.36 23.91 数据来源：iFind，东吴证券（香港） 投资要点 固安捷业绩稳中有升，基本符合公司24Q2指引。公司整体2024Q3营收同比+4.3%至4388百万美元；营业利润同比+2.8%至686百万美元；EPS同比+4.7%至9.87美元/股。公司2024Q3毛利率同比-10bps至 39.2%，营业利润率同比-30bps至15.6%。公司整体业绩稳中有升，盈利能力略有下降，基本符合公司24Q2给出的业绩指引。 HTS业务维持稳健，营收增速持续跑赢行业。HTS业务营收同比增长 数据来源：iFind，东吴证券（香港） 市场数据 收盘价(美元)1,109.2 一年最低/最高价674.41/1034.18 市净率(倍)15.42 3.3%至3515百万美元，公司目标平均每年跑赢美国MRO行业营收增速约4-5%（公司根据IP-NAICSManufacturingsub-index和PPI-FinalDemand,PrivateCapitalsub-index计算美国MRO行业增速），24Q3公 流通股市值(百万美元) 54,019.68 司相比行业2.0-2.5%的增速略微跑赢，24Q1-Q3公司销量跑赢市场 350bps。营业利润同比+0.8%至617百万美元，占公司整体90%。盈利能力略有下滑：毛利率同比-10bps至41.6%，价格成本比基本呈中性状 数据来源：iFind，东吴证券（香港） 基础数据 态；营业利润率同比-40bps至17.6%，主要由于增加了客户需求营销。 EA业务增速表现较好，但日元贬值影响仍存。EA业务营收同比增长 每股净资产(美 元,LF) 71.93 8.1%至791百万美元，其中：Zoro日均同比增长11.3%；MonotaRo按照本地货币计价日均同比增长15.4%，但受到日元贬值的拖累，每日同比增速为+3.5%。营业利润同比增长+27.3%至70百万美元；毛利率同比-10bps至29.5%。营业利润率同比+130bps至8.8%，主要由于MonotaRO和Zoro均受益于运营效率的提高。 公司总体维持24Q2对2024年的业绩指引并收窄了指引范围。公司总 体维持24Q2对2024年的业绩指引，即2024年全年同比增长约 4.0%-4.75%（此前预测为3.2%-5.2%，下同）至171-173（170-173）亿 美元，毛利率约39.3%-39.4（39.2%-39.4%），营业利润率约15.4%-15.6% （15.3%-15.7%），EPS同比增长约5.4%-7.3%（3.6%-7.7%）至 $38.65-$39.35（$38.00-$39.50）。 盈利预测与投资评级：MRO行业空间广阔，公司有望凭借其规模效应飞轮持续获取市场份额。尽管考虑到日元汇率风险，由于此前我们假设 相对保守，因此维持预测2024-2026年营收分别同比增长4.3%/6.1%/7.1%至17194/18239/19539百万美元；归母净利润分别同比增长2.2%/9.6%/10.2%至1870/2049/2259百万美元；对应的PE分别为28.9/26.4/23.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：供应链中断风险，通胀风险，宏观经济波动风险，信息系统 中断风险，信贷评级变动风险等。 资产负债率(%,LF)58.45 总股本(百万股)48.70 流通股(百万股)48.70 数据来源：iFind，东吴证券（香港） 相关研究 《固安捷（GWW.N）2024年二季度业绩点评：24Q2业绩稳中有升，HTS业务持续跑赢行业》 2024-08-06 东吴证券（香港） 1/4 东吴证券（香港） 公司点评报告 固安捷三大财务预测表 资产负债表（百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,274 5,507 5,789 6,193 销售收入 16,478 17,194 18,239 19,539 现金 660 632 687 827 销售成本 9,982 10,452 10,982 11,677 应收账款 2,192 2,308 2,424 2,570 其他营业费用 0 0 0 0 存货 2,266 2,348 2,437 2,566 销售和管理费用 3,931 4,075 4,341 4,646 其他流动资产 156 219 241 231 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 2,873 3,117 3,488 3,883 财务费用 93 105 105 104 长期股权投资 0 0 0 0 其他经营损益 0 0 0 0 固定资产 1,658 1,885 2,212 2,547 投资收益 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动损益 0 0 0 0 无形资产 234 237 273 317 营业利润 2,472 2,562 2,811 3,112 其他非流动资产 981 995 1,003 1,019 其他非经营损益 28 25 25 25 资产总计 8,147 8,623 9,277 10,076 税前利润 2,500 2,587 2,836 3,137 流动负债 1,831 1,940 2,093 2,264 所得税 597 629 695 768 短期借款 34 0 0 0 净利润 1,903 1,958 2,141 2,368 应付账款 954 1,002 1,107 1,216 少数股东损益 74 88 92 109 其他流动负债 843 938 986 1,048 归母净利润 1,829 1,870 2,049 2,259 非流动负债 2,875 2,878 2,908 2,941 EBITDA 2,807 2,937 3,258 3,641 长期借款 2,266 2,266 2,266 2,266 NOPLAT 1,952 2,019 2,201 2,428 其他非流动负债609 612 642 675 负债合计 4,706 4,818 5,001 5,205 少数股东权益 326 414 506 615 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3,115 3,391 3,769 4,256 每股收益(元) 37.56 38.40 42.08 46.39 负债和股东权益 8,147 8,623 9,277 10,076 每股净资产(元) 63.96 69.63 77.40 87.39 每股经营现金流(元) 41.70 44.60 50.72 56.69 ROIC(%) 38.63 36.21 36.97 37.93 现金流量表（百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 58.72 55.14 54.36 53.08 经营活动现金流 2031 2172 2470 2761 毛利率(%) 39.42 39.21 39.79 40.24 投资活动现金流 -422 -467 -639 -744 销售净利率(%) 11.55 11.39 11.74 12.12 筹资活动现金流 -1278 -1733 -1776 -1877 资产负债率(%) 57.76 55.87 53.91 51.66 现金净增加额 331 -28 55 140 收入增长率(%) 8.21 4.35 6.08 7.13 折旧和摊销 214 245 317 400 净利润增长率(%) 15.81 3.82 9.25 10.20 资本开支 -495 -472 -650 -747 P/E 29.54 28.89 26.36 23.91 营运资本变动 178 139 105 132 P/B 17.34 15.93 14.33 12.69 注：货币单位为美元 数据来源：iFind，东吴证券（香港） 2/4 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 分析师声明： 本人以勤勉、独立客观之态度出具本报告，报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点；本人于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与本人薪酬无关。过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 利益披露事项： 刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督，并不直接向其报告。 研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩。 研究分析员或其联系人并未从事其研究／分析／涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动。 研究分析员或其联系人并未担任其研究／分析／涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务。 东吴证券国际经纪有限公司（下称「东吴证券国际」或「本公司」）或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上的财务权益。 东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家。 东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系。 东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系。 免责声明 本报告由东吴证券国际编写，仅供东吴证券国际的客户使用，本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告，收件人并非本报告的目标发送对象。本研究报告的编制仅供一般刊发，并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象、财政状况、投资目标及特别需求，亦非拟向有意投资者作出特定证券、投资产品、交易策略或其他金融工具的建议。阁下须就个别投资作出独立评估，于作出任何投资或订立任何交易前，阁下应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。本报告应受香港法律管辖并据其解释。 本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源，但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明、陈述、担保及保证(不论明示或默示)，于法律及／或法规准许情况下，东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任。本报告不应倚赖以取代独立判断。 本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断，并可予更改而毋须事前通知。除另有说明外，本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现，过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示。在不同时期，东吴证券国际可能基于不同假设、观点及分析方法发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。分析中所做的预测收益可能基于相应的假设，任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响，东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现。 东吴证券国际的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观 3/4 4/4 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Level17,ThreePacificPlace,1Queen