中国经济：出口激增，未来存在不确定性

出口因未来的不确定性而激增 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 yebingnan @ cmbi. com. hk 中国商品出口显著反弹，这主要得益于上个月极端天气导致运输受阻以及本月提前出货推动了额外的增长动力。运输产品的出口有所放缓，而容易受到关税上调影响的产品出口则大幅增加。由于国内需求仍然疲软，货物进口进一步收缩，原油和中间产品进口量下降。提前出货效应短期内将支持出口，但2025年出口可能面临强劲逆风，因为特朗普2.0时代可能会加剧贸易紧张局势，可能导致对中国加征更高关税。然而，出口压力的加剧可能意味着中国将出台更加积极的政策放松措施以提振国内需求。展望未来，我们预计2024年出口增长率为4.5%，到2025年将放缓至3.5%。进口增长率可能从2024年的2.2%小幅上升至2025年的2.7%。我们认为，美元兑人民币汇率将在2024年底达到7.30，并在2025年底达到7.5。 弗兰克 · 刘(852) 3761 8957frankliu @ cmbi. com.hk 由于上个月的扭曲和本月的前期负担 ， 所有贸易伙伴的出口都显着激增。出口上个月面临的逆风主要是由于上个月极端天气导致的港口拥堵造成的航道堵塞，本月出现了明显的反弹，10月同比增长12.7%（除非另有说明，均为同比数据），高于9月的2.4%，超出市场预期的5.1%。总体而言，9月至10月的出口增速从8.7%放缓至7.4%。对最大贸易伙伴东盟、欧盟和美国的出口从5.5%、1.3%和2.2%显著增长至15.8%、12.7%和8.1%，这主要是由于美国大选前的贸易不确定性推动了提前下单效应。对其他亚洲国家的出口也有所恢复，日本、韩国和印度分别从9月的-7.1%、-9.2%和-9.3%增长到6.8%、5%和3.8%，而对俄罗斯的出口从9月的16.6%激增至26.7%。对新兴经济体包括非洲和拉丁美洲的出口也显著扩大，从-0.7%和3.4%增长至10月的20.9%和22.9%。 来源 ： Wind ， CMBIGM 运输产品出口放缓 ， 其他产品出口加速。运输产品在2024年的出口增长中领先，但10月份的增长势头有所放缓，因为船舶和机动车的出口从9月的113.8%和25.7%下降到13.5%和3.9%。我们将观察这一趋势是否会延续还是只是一个月的波动，待未来有更多的数据支持。10月份，科技产品出现反弹，集成电路和个人计算机分别增长至17.7%和15.7%，而手机的降幅从-5.2%收窄至-0.7%。我们注意到前装效应的迹象，易受关税上涨影响的产品显著增长，包括中间产品。钢铁产品和未锻造铝的增速也从9月的11.3%和20.1%加速至10月的24.4%和31.2%。通用设备和纺织品产品在9月分别增长2.9%和下降3.4%后，在10月分别增长30.3%和15.6%。家具和灯饰等与房地产相关的商品在9月下降后，10月表现出温和增长，家电则显著反弹。由于基础较高和国内疲软 ， 进口进一步收缩 来源 ： Wind ， CMBIGM 需求。中国货物进口在10月继续低迷，环比9月下降0.3%，同比下降2.3%，低于市场预期的零增长。在能源产品方面，煤炭和天然气的进口量分别增长了19.9%和28.5%，而原油进口量则下降了8.7%。10月份，原油和煤炭的价格也显著下跌，分别下降了17.7%和10%。值得注意的是，自第三季度以来，食品类商品的进口量显著增加，其中谷物和大豆的进口量分别从9月的59%和24.9%上升到56.7%和2.6%，这可能是因为中国正加快履行2020年贸易协议中的义务，因为特朗普即将上任白宫。在原材料方面，铁矿石的进口量在10月从9月的2.9%小幅回升至4.5%，而铜矿则从2.6%下降到0.2%。 8.9%。中间产品如钢铁产品进一步下降，而铜产品和橡胶仅小幅回升。 前期加载效应将在短期内支持出口 ， 但特朗普 2.0 时代可能会出现强劲阻力。作为特朗普赢得总统选举且共和党在参议院占据优势的情况下，中美贸易紧张关系可能在2025年进一步加剧。除了全球PMI下滑之外，中国对外贸易在2025年可能面临更多的逆风。然而，中国政府可能会推出更有力的政策刺激措施以提振内需并抵消特朗普关税的负面影响。展望未来，我们预计出口增长率将从2024年的4.5%放缓至2025年的3.5%。进口增长率可能温和上升，从2024年的2.2%升至2025年的2.7%。美元兑人民币汇率预计将在2024年底达到7.3，并在2025年底达到7.5。 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负主要责任，并在此声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该类证券或发行人的看法；（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与本报告中表达的特定观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）（1）未买卖本研究报告覆盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内不买卖本研究报告覆盖的股票；（3）不是本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）没有在香港上市公司中拥有任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司（中国民生银行全资子公司）的全资子公司招商银行国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”） 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中的内容有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM 编制，旨在向CMBIGM 的客户供应信息。 或其分发的附属机构。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、高级职员或雇员对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接损失还是间接损失）不负任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不对此作出任何保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。这些信息和内容可能会随时更改，CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有专有头寸。 CMBIGM 可能会在不时的情况下为自己和/或代表其客户在本报告所涉及的公司证券上占有地位、创造市场或作为主要交易方进行交易。投资者应假定 CMBIGM 与本报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。CMBIGM 不对此承担任何责任。此报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或发布。如有要求，可提供更多关于推荐证券的信息。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法》2005年（金融推广）条例（不时修订）第19(5)条规定的人员；或（II）根据《2000年金融服务与市场法》2005年（金融推广）条例（不时修订）第49(2)条(a)至(d)款规定的高净值公司、未 incorporation 组织等人员。“未经招商银行事先书面同意，不得将本报告提供给任何其他人员。” 适用于本文件在美国的收件人 中国民生投资集团（CMBIG）在美国未注册为证券商或交易商。因此，CMBIG不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的FINRA规则限制，这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅意图在美国分发给“主要美国机构投资者”，定义依据修订后的美国《1934年证券交易法》第15a-6条规则。任何在美国收到此报告的其他人士均不得提供或分发此报告。每位接受本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其将不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息在美国执行买卖证券交易的美国接收者，应仅通过美国注册的证券商或交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号码：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定义为豁免财务顾问的公司，并受到新加坡金融管理局的监管。CMBISG可以根据《财务顾问规定》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构产生的报告。若报告在新加坡分发给未达到合格投资者、专家投资者或机构投资者定义的《证券与期货法》（章节289）中的个人，CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于该报告的问题，应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。