中国经济 ： 出口激增 ， 未来存在不确定性

8Nov2024 CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国经济 出口因未来的不确定性而激增 BinganYE,Ph.D 中国商品出口显著反弹，这主要得益于上个月极端天气导致运输受阻以及本月提(852)37618967yebin 前出货推动了额外的增长动力。运输产品的出口有所放缓，而容易受到关税上调gnan@cmbi.com.hk 影响的产品出口则大幅增加。由于国内需求仍然疲软，货物进口进一步收缩，原弗兰克·刘 油和中间产品进口量下降。提前出货效应短期内将支持出口，但2025年出口可 (852)37618957 能面临强劲逆风，因为特朗普2.0时代可能会加剧贸易紧张局势，可能导致对中frankliu@cmbi.com. 国加征更高关税。然而，出口压力的加剧可能意味着中国将出台更加积极的政策hk 放松措施以提振国内需求。展望未来，我们预计2024年出口增长率为4.5%，到2025年将放缓至3.5%。进口增长率可能从2024年的2.2%小幅上升至2025年的2.7 %。我们认为，美元兑人民币汇率将在2024年底达到7.30，并在2025年底达到7.5。 货物出口货物进口 □由于上个月的扭曲和本月的前期负担，所有贸易伙伴的出口都显着激增出 口上个月面临的逆风主要是由于上个月极端天气导致的港口拥堵造成的航道堵塞 ，本月出现了明显的反弹，10月同比增长12.7%（除非另有说明，均为同比数据YoY(%) ），高于9月的2.4%，超出市场预期的5.1%。总体而言，9月至10月的出口增速来源：Wind，CMBIGM从8.7%放缓至7.4%。对最大贸易伙伴东盟、欧盟和美国的出口从5.5%、1.3%和2.2%显著增长至15.8%、12.7%和8.1%，这主要是由于美国大选前的贸易不确贸易顺差(十亿美元) 80 定性推动了提前下单效应。对其他亚洲国家的出口也有所恢复，日本、韩国和印100度分别从9月的-7.1%、-9.2%和-9.3%增长到6.8%、5%和3.8%，而对俄罗斯的90 出口从9月的16.6%激增至26.7%。对新兴经济体包括非洲和拉丁美洲的出口也70 显著扩大，从-0.7%和3.4%增长至10月的20.9%和22.9%。60 50 40 30 20 10 0 JanFebMarJunJulAugSepOctNovtDec2024Y2023Y2022Y2021Y □运输产品出口放缓，其他产品出口加速。运输产品在2024年的出口增长 领先，但10月份的增长势头有所放缓，因为船舶和机动车的出口从9月的113.8 来源：Wind，CMBIGM %和25.7%下降到13.5%和3.9%。我们将观察这一趋势是否会延续还是只是一个月的波动，待未来有更多的数据支持。10月份，科技产品出现反弹，集成电路和个人计算机分别增长至17.7%和15.7%，而手机的降幅从-5.2%收窄至-0.7%。我们注意到前装效应的迹象，易受关税上涨影响的产品显著增长，包括中间产品 。钢铁产品和未锻造铝的增速也从9月的11.3%和20.1%加速至10月的24.4%和31.2%。通用设备和纺织品产品在9月分别增长2.9%和下降3.4%后，在10月分别增长30.3%和15.6%。家具和灯饰等与房地产相关的商品在9月下降后，10月表现出温和增长，家电则显著反弹。 □由于基础较高和国内疲软，进口进一步收缩 需求。中国货物进口在10月继续低迷，环比9月下降0.3%，同比下降2. ，低于市场预期的零增长。在能源产品方面，煤炭和天然气的进口量分别增长了19.9%和28.5%，而原油进口量则下降了8.7%。10月份，原油和煤炭的价格也显著下跌，分别下降了17.7%和10%。值得注意的是，自第三季度以来，食品类商品的进口量显著增加，其中谷物和大豆的进口量分别从9月的59%和24.9%上升到56.7%和2.6%，这可能是因为中国正加快履行2020年贸易协议中的义务，因为特朗普即将上任白宫。在原材料方面，铁矿石的进口量在10月从9月的2.9%小幅回升至4.5%，而铜矿则从2.6%下降到0.2%。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。更多来自彭博的报告：RESPCMBR<GO>或[http://www.1 cmbi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) 8.9%。中间产品如钢铁产品进一步下降，而铜产品和橡胶仅小幅回升。 □前期加载效应将在短期内支持出口，但特朗普2.0时代可能会出现强劲力。作为特朗普赢得总统选举且共和党在参议院占据优势的情况下，中美 紧张关系可能在2025年进一步加剧。除了全球PMI下滑之外，中国对外贸易在2025年可能面临更多的逆风。然而，中国政府可能会推出更有力的政策刺激措施以提振内需并抵消特朗普关税的负面影响。展望未来，我们预计出口增长率将从2024年的4.5%放缓至2025年的3.5%。进口增长率可能温和上升，从2024年的2 .2%升至2025年的2.7%。美元兑人民币汇率预计将在2024年底达到7.3，并在2025年底达到7.5。 图1：进出口量增长图2：进出口价格增长 同比（%，3MMA)同比（%，3MMA) 40 30 20 10 0 (10) (20) 201620172018201920202021202220232024 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 201620172018201920202021202220232024 货物出口量货物进口量PPI货物出口价格货物进口价格 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图3：按目的地划分的中国出口 同比增长（%) 20182019202020212022202324Q124Q224Q3SepOct 2018 2019 2020 份额(%) 20212022 2023 2024 世界 9.9 0.5 3.6 29.6 5.6 (4.7) 1.1 5.7 6.0 2.4 12.7 100 100 100 100 100 100 100 东盟 14.2 12.7 6.7 26.1 17.7 (5.0) (2.5) 15.0 8.8 5.5 15.8 12.8 14.4 14.8 14.4 16.0 15.5 16.1 US 11.3 (12.5) 7.9 27.5 1.2 (13.1) (4.4) 2.5 5.0 2.2 8.1 19.2 16.8 17.4 17.2 16.4 14.8 14.6 EU 9.8 4.9 6.7 32.6 8.6 (10.2) (6.9) (0.2) 7.6 1.3 12.7 16.4 17.2 15.1 15.4 15.9 14.8 14.6 拉丁美洲 13.7 2.1 (0.8) 52.0 10.6 (2.4) 7.2 12.4 12.4 3.4 22.9 6.0 6.1 5.8 6.8 7.1 7.3 7.9 Africa 10.8 7.9 0.9 29.9 11.2 7.5 (0.8) (9.4) (1.4) (0.7) 20.9 4.2 4.5 4.4 4.4 4.6 5.1 4.9 Japan 7.2 (2.6) (0.4) 16.3 4.4 (8.4) (9.5) (4.1) (4.4) (7.1) 6.8 5.9 5.7 5.5 4.9 4.9 4.7 4.3 韩国 5.9 2.1 1.4 32.4 9.5 (7.2) (12.0) 0.3 (1.8) (9.2) 5.0 4.4 4.4 4.3 4.4 4.6 4.4 4.1 印度 12.7 (2.4) (10.8) 46.2 21.7 0.8 (0.3) 0.8 3.9 (9.3) 3.8 3.1 3.0 2.6 2.9 3.3 3.5 3.4 俄罗斯 12.0 3.7 1.7 33.8 12.8 46.9 1.5 (4.1) 7.8 16.6 26.7 1.9 2.0 2.0 2.0 2.1 3.3 3.2 UK (0.3) 10.4 16.3 19.9 (6.1) (3.4) (3.5) 1.9 (2.6) (7.6) 8.1 2.3 2.5 2.8 2.6 2.3 2.3 2.2 澳大利亚 14.2 1.8 10.9 24.2 19.0 (5.3) (14.8) (1.9) (4.5) (7.5) 2.2 1.9 1.9 2.1 2.0 2.2 2.2 2.0 加拿大 12.1 5.0 14.0 22.4 4.5 (14.9) 1.0 1.4 1.1 (5.5) 19.1 1.4 1.5 1.6 1.5 1.5 1.3 1.3 沙特阿拉伯 (5.1) 36.9 17.7 7.9 25.7 14.5 10.3 8.2 12.3 1.2 - 0.7 1.0 1.1 0.9 1.1 1.3 1.2 中国香港 8.2 (7.6) (2.3) 28.6 (15.0) (6.3) 7.0 9.3 8.5 5.7 2.1 12.1 11.2 10.5 10.4 8.4 8.1 8.1 中华台北 10.6 13.2 9.1 30.4 4.2 (16.0) 4.7 18.4 8.8 (1.6) 2.9 2.0 2.2 2.3 2.3 2.3 2.0 2.1 来源：Wind，CMBIGM 图4：主要经济体出口增长图5：中国在合作伙伴贸易中的市场份额 同比（%，3MMA) 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (40) USJapanGermany (%) 35 30 25 20 15 10 5 2015201620172018201920202021202220232024 韩国越南中国USEU Japan印度尼西亚 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM YoY(%) 20182019202020212022202324Q124Q224Q3SepOct 2018 2019 2020 份额(%) 20212022 2023 2024 Tex瓷砖纱线及相关产品 8.1 0.9 29.2 (5.6) 2.0 (8.3) 0.1 2.7 1.5 (3.4) 15.6 4.8 4.8 5.9 4.3 4.2 4.0 4.0 贸易货物和袋子 1.8 0.5 (24.2) 35.1 28.2 3.9 (3.1) (5.8) (12.7) (15.8) 0.4 1.1 1.1 0.8 0.8 1.0 1.1 1.0 服装和配饰 0.3 (4.0) (6.4) 24.0 3.2 (7.8) (3.8) (3.6) (4.6) (7.0) 6.8 6.3 6.1 5.3 5.1 4.9 4.7 4.5 Toy 4.5 24.2 7.5 37.7 5.6 (12.2) (7.6) (6.1) (6.9) (8.0) 3.1 1.0 1.2 1.3 1.4 1.4 1.2 1.1 家具及其零件 7.6 0.8 11.8 26.4 (5.3) (5.2) 12.0 8.2 (7.5) (12.3) 2.5 2.2 2.2 2.3 2.2 2.0 1.9 1.9 灯具、灯具及类似产品 5.6 9.6 14.3 31.2 (6.1) (4.6) (0.3) (4.8) (9.0) (13.1) 3.7 1.2 1.3 1.5 1.5 1.3 1.2 1.2 塑料制品 12.2 11.2 19.6 29.1 9.3 (3.9) 2.5 4.3 (1.9) (8.5) 8.6 1.7 1.9 3.3 2.9 3.0 3.0 3.0 钢铁产品 11.2 (11.3) (15.4) 80.2 18.7 (8.3) (19.2) (8.0) 5.3 11.3 24.4 2.4 2.2 1.8 2.4 2.7 2.5 2.4 未锻造铝 25.8 (7.4) (14.1) 48.7 33.7 (2