中国经济：出口继续超出预期，未来充满不确定性

1 招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国经济 出口继续超出预期，未来充满不确定性 由于供应链恢复、海外消费者信心反弹以及被压抑的订单释放，中国4月份的商品出口继续超出 预期。然而，由于海外需求和通胀预计将在未来放缓，出口可能面临不确定性。由于国内需求 依然疲软，国内生产商在大多数行业的市场份额高于海外生产商，中国4月份的商品进口进一步下降。随着国内需求继续复苏和商品价格出现低谷，商品进口可能会从2H23开始逐渐改善。我们将2023年出口增长预测从-3.5%上调至-1%，并将2023年进口增长预测从0.5%下调至-2.5%。 4月份出口继续超过预期。中国出口继3月同比增长14.8%后，4月同比增长8.5%。对美国和欧盟的出口有所改善，继23年第一季度分别下降17%和7.1%后，4M23同比下降14.3%和4.3%。对日本的出口增长从23年第一季度的-2.4%同比转为正增长至4M23的0.8%。对东盟 和非洲的出口在23年第一季度同比增长18.6%和19.3%之后，在4M23保持了15%和26.9%的强劲增长。与此同时，对拉丁美洲的出口在23年第一季度同比增长0.5%之后，在4M23同比增长3%。 由于供应链竞争力，车辆，设备和金属的出口保持强劲。汽车、船舶、移动、电气设备、医疗设备和钢铁产品出口分别同比增长103.6%、20.5%、25.2%、28.9%、30.3%和32.8%，而23年第一季度同比增长81.6%、4.9%、27%、36.6%、36.3%和36.7%。旅行袋和类似物品和服 装的出口在23年第一季度同比增长29.1%和1.3%之后，在4M23同比增长31.7%和2.7%。然而，由于海外对计算机和电子设备的需求仍然疲软，自动数据处理设备和集成电路的出口在23年第一季度同比下降29.9%和17.6%之后，在4M23分别下降了26.9%和15.2%。 由于国内复苏势头放缓和大宗商品价格回落，4月份进口进一步下滑。中国4月商品进口同比下降7.9%，3月同比下降1.4%。4M23年钢铁产品、汽车和集成电路进口量分别同比下降40.1%、28.9%和21.1%。4月煤炭、飞机、医药进口量同比增长88.8%、112.5%和36.1%。 国内对美容化妆品的需求再次下降，因为其进口额在4M23同比下降10.7%。 我们预计2023年货物出口将下降1%，货物进口将下降2.5%。中国的商品出口强于我们的预测，因为海外经济好于预期，国内需求和价格弱于预期。中国企业在全球市场拓展客户方面付出了更多努力。由于国内需求恢复缓慢，国内生产商的市场份额高于海外生产商，因此货 物进口弱于我们的预期。 中国将维持宽松的信贷政策，以提振内需。 中国不会收紧信贷政策，因为海外经济面临高涨 你们Bingnan博士(852)69895170凯文张(852)53364682 80年同比(%) 70605040302010 0 (10)(20)(30) 201820192020202120222023 出口的货物进口的货物 来源:风,CMBIGM 贸易顺差(bn)美元120100 80604020 0 1月2月3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2023y2022y2021y 来源:风,CMBIGM 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 不确定性，而国内需求复苏是渐进和缓慢的。通货再膨胀风险很低，因为GDP增长远低于潜在增长。中国将维持宽松的信贷政策，以提振商业信心和增长动力。 图1:进出口数量的增长 20162017201820192020202120222023 同比(%,3mMA)80 70 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 图2:出口和进口价格的增长 20162017201820192020202120222023 同比(%,3mMA)20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 出口的货物进口的体积货物ppi出口价格的商品进口商品的价格 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图3:中国出口主要合作伙伴 2021年同比(%2yCAGRepfr 图4:出口增长的主要经济体 同比(%,3mMA)50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 美国欧洲日本东盟非洲中国越南 30 20 10 0 10 20 3020162017201820192020202120222023 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 日本德国韩国 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图5:消费者对主要经济体的信心 (指数 )100 90 80 70 60 图6:消费增长的主要经济体 (%)30 25 20 15 10 5 0 (5) 10) 15) 20) 同比 ( ( 2018 2019 2020 2021 2022 2023 ( 2011 2012 2013 2014 2015 50 美国日本欧盟 美国个人消费欧盟零售销售日本个人消费 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图7:10y在主要经济体长期国库券利率 (%)6 5 4 3 2 1 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 (1) 图8:银行的信贷增长的主要经济体 同比(%)14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 (6) 来源:风,CMBIGM 美国日本欧元区 来源:风,CMBIGM 美国欧洲日本 图9:全球供应链的压力 2017201820192020202120222023 (索引)(索引) 图10:美国PPI和进口价格的增长 同比(%) 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 BDI（LHS）供应商在美国制造业（LHS）交付 8525 80 20 75 7015 6510 60 555 500 45 (5) 40 (10) 2022 2023 我们ppi我们进口价格 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图11:中国出口企业 同比(%,3mMA)80 60 40 20 0 (20) (40) 图12：中国在合作伙伴进口中的市场份额 201520162017201820192020202120222023 (%)35 30 25 20 15 201620172018201920202021202210 国有企业的外国企业民营企业来源:风,CMBIGM 美国欧洲日本印尼来源:风,CMBIGM z 图13:中国的出口目的地图14：中国对主要伙伴的贸易顺差 (bn)美元 中国台北, 2.3 英国,2.3 澳大利亚 ,2.2 俄罗斯,2.1 印度, 3.3 非洲,4.6 日本, 4.8 其他的,11.0 拉丁 2022 东盟,15.8 我,们 16.2 欧盟 ,15.6 印度, 3.4 中国台北 4m2023 450 350 250 150 50 (50) (150) 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 (250) 韩国, 美国,香港,8.3 东盟欧盟美国 4.5,7.0 来源:风,CMBIGM 日本韩国中国台北香港 ,2.0 英国,2.2 澳大利亚 ,2.3 俄罗斯,3.0 其他的 ,11.9 东盟,16.6 非洲 ,5.3 欧盟 ,15.3 我们, 日本,4.9 ,7.5港元 14.2 韩国,4.7拉丁 美国 ,6.9印度 注：4M2023的数据仅为年化数据来源：风能， CMBIGM 图15:美国进口的增长来源 同比(%,3mMA)100 80 60 40 20 0 (20) 2017 2018 2019 2023 (40) 图16:欧盟进口的增长来源 同比(%,3mMA)100 80 60 40 20 0 (20) 2020 2021 2022 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 (40) 中国以外亚洲中国欧盟墨西哥中国美国日本韩国印度来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图17:我们采购经理人指数:新订单指数 (索引)70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20 图18:美国PMI:库存指数 (索引)65 60 55 50 45 40 35 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 30 来源:风,CMBIGM 新订单指数在制造业在非制造业新订单指数 来源:风,CMBIGM 制造业库存指数非制造业库存指数 图19:中国产品出口的增长 同比(%) 2/3Y的复合年增长 2019 2020 2021 2022 4m23 2021 率(%) 2022 如1h22 纺织纱线、织物及相关产品 0.9 29.2 (5.6) 2.0 (8.0) 10.4 11.39.6 7.6 旅游商品,手提包和类似的文章 0.5 (24.2) 35.1 28.2 31.7 1.2 7.58.0 9.5 服装及配件 (4.0) (6.4) 24.0 3.2 2.5 7.7 8.08.2 6.2 鞋子和靴子 0.0 (21.2) 35.3 20.4 3.2 3.3 8.28.8 8.7 玩具 24.2 7.5 37.7 5.6 3.1 21.7 19.121.5 16.1 家具&部分 0.8 11.8 26.4 (5.3) (4.8) 18.9 12.611.8 10.2 灯具、照明灯具及类似的名单 9.6 14.3 31.2 (6.1) 1.1 22.5 15.714.2 12.1 塑料制品 11.2 19.6 29.1 9.3 4.4 24.3 19.720.2 19.1 钢铁产品 (11.3) (15.4) 80.2 18.7 32.8 23.5 11.419.8 21.9 Unw运输铝 (7.4) (14.1) 48.7 33.7 (27.1) 13.0 19.322.2 19.5 集成电路 20.0 14.8 32.0 0.3 (15.2) 23.1 21.119.6 15.0 航运 (6.3) (15.3) 26.2 (0.4) 20.5 3.4 (2.5)2.6 2.1 机动车辆 4.1 (3.6) 119.2 74.7 103.6 45.4 50.543.0 54.6 汽车零部件及配件 (3.6) (6.2) 33.7 7.4 15.8 12.0 10.29.7 10.4 通用机械 7.5 26.4 6.1 6.8 16.6 15.813.8 13.0 自动数据处理设备 11.6 21.0 (7.5) (26.9) 16.2 12.19.6 7.7 来源:风,CMBIGM 图20：按产品划分的中国进口量和价格增长 同比(%) 2/3Y的复合年增长 2019 2020 2021 2022 4m23 2021 率(%) 2022 1如1h22