自主品牌加速推进，业绩延续稳健增长

核心观点
公司自主品牌推进加速，业绩延续稳健增长。美出口为主，凭借品价比优势拉动增长；高端品牌Motoliving快速发展，有望提升客单价和毛利率。客户拓展良好，店中店模型加速推进；产品结构升级带动盈利能力提升。

关键数据

• 2024年前三季度：营收18.5亿元（同比+27.1%），归母净利润4.3亿元（同比+33.6%）；单Q3营收6.4亿元（同比+26.1%），归母净利润1.5亿元（同比+19.9%）。
• 出口业务：89.9%产品销往美国，受益于产品性能及性价比优势；高端品牌Motoliving快速发展。
• 客户拓展：前10大客户采购额均增长，新增68家零售商客户（含10家全美排名前100位）；店中店模型已建成150多家，计划2025Q1超500家。
• 盈利能力：毛利率/净利率分别同比+1.7/+1.1pcts至33.7%/23.3%（Q3分别为34.7%/22.7%）；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-1.3/-0.4/+3.6pcts。

研究结论
预计2024-2026年营收24.95/31.83/38.77亿元（同比+29.87%/27.54%/21.81%），归母净利润5.30/6.48/7.90亿元（同比+30.04%/22.31%/21.94%）；给予22-24倍PE，目标价69.96-76.32元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示
汇率波动、海外市场、市场竞争加剧。