自主品牌加速推进，业绩延续稳健增长

公司点评 匠心家居(301061.SZ) 证券研究报告 轻工制造｜家居用品自主品牌加速推进，业绩延续稳健增长 2024年11月05日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 14.63 19.21 24.95 31.83 38.77 归母净利润(亿元) 3.34 4.07 5.30 6.48 7.90 每股收益（元） 2.01 2.45 3.18 3.89 4.75 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 16.22 18.05 20.15 22.72 25.86 当前价格（元） 65.00 P/E 32.37 26.55 20.42 16.69 13.69 52周价格区间（元） 39.52-74.96 P/B 4.01 3.60 3.23 2.86 2.51 评级变动首次 总市值（百万） 10816.00 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 2704.00 总股本（万股） 16640.00 投资要点： 流通股（万股） 4160.00 事件：根据公司发布三季报，公司2024年前三季度实现营业收入18.5 涨跌幅比较 118% 68% 18% 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 % 1M 3M 12M 匠心家居 13.62 50.71 95.33 家居用品 3.92 28.17 -7.17 -32% 匠心家居家居用品 亿元，同比+27.1%，归母净利润4.3亿元，同比+33.6%；单三季度实现营收6.4亿元，同比+26.1%，实现归母净利润1.5亿元，同比+19.9%。 公司对美出口为主，品价比优势拉动公司增长。受通胀和房地产收缩 影响，北美家具用品需求整体较为低迷，美国家具零售商龙头家得宝和劳氏的24年中报营收均为下滑状态，而2024Q1-Q3，中国家具及其零件出口额累计达到495.4亿美元，同比增长7.7%，公司作为智能家居的出口龙头，89.9%的产品销往美国，凭借优异的产品性能及性价比 赢得北美消费者的认可，且高端品牌Motoliving也在快速发展中，有 望带动整体客单价和毛利率的上行。 客户拓展和最新订单情况良好，店中店模型加快推进：24Q1-Q3，公司前10大客户均为美国零售商，其中9家客户的采购额均有所增长， 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周心怡分析师 执业证书编号:S0530524030001 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 增幅从4.3%到316.6%不等，此外，此期间公司新增了68家客户，全部为零售商，其中10家跻身“全美排名前100位家具零售商”之列，客户拓展情况良好。24Q1-Q3，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，截至三季度，已有300多家客户门店提交合作申请，到2025Q1，公司计划建成超过500家的MOTOGallery。 产品结构升级带动公司盈利能力提升：2024年前三季度公司毛利率/ 净利率分别同比+1.7/+1.1pcts至33.7%/23.3%；单2024Q3毛利率/净利率分别同比+1.6/-1.2pcts至34.7%/22.7%，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-1.3/-0.4/+3.6pcts至2.8%/3.2%/5.1%/0.1%。公司毛利率的提升主要受益于产品结构的升级下高端品牌加快出货，人民币升值，汇兑损失增加则导致净利率下滑。 盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入为24.95/31.83/38.77亿元，分别同比29.87%/27.54%/21.81%，归母净利润分别为5.30/6.48/7.90亿 元，分别同比30.04%/22.31%/21.94%，给予公司22-24倍PE，价格区间为69.96-76.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，海外市场风险，市场竞争加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14.63 19.21 24.95 31.83 38.77 营业收入 14.63 19.21 24.95 31.83 38.77 减:营业成本 9.86 12.69 16.43 20.90 25.42 增长率(%) -24.02 31.37 29.87 27.54 21.81 营业税金及附加 0.07 0.08 0.10 0.12 0.15 归属母公司股东净利润 3.34 4.07 5.30 6.48 7.90 营业费用 0.50 0.56 0.72 0.92 1.10 增长率(%) 11.95 21.93 30.04 22.31 21.94 管理费用 0.51 0.69 0.82 1.09 1.31 每股收益(EPS) 2.01 2.45 3.18 3.89 4.75 研发费用 0.97 1.18 1.41 1.72 2.13 每股股利(DPS) 0.77 0.77 1.08 1.32 1.61 财务费用 -0.70 -0.30 -0.40 -0.20 -0.30 每股经营现金流 1.36 2.98 3.71 2.47 3.20 减值损失 -0.06 -0.12 -0.10 -0.13 -0.15 销售毛利率 0.33 0.34 0.34 0.34 0.34 加:投资收益 0.42 0.48 0.30 0.30 0.30 销售净利率 0.23 0.21 0.21 0.20 0.20 公允价值变动损益 0.03 0.01 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.12 0.14 0.16 0.17 0.18 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.26 0.45 0.33 0.43 0.44 营业利润 3.87 4.76 6.14 7.51 9.16 市盈率(P/E) 32.37 26.55 20.42 16.69 13.69 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.01 3.60 3.23 2.86 2.51 利润总额 3.88 4.79 6.14 7.52 9.16 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.02 0.02 0.02 减:所得税 0.54 0.72 0.85 1.04 1.26 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 3.34 4.07 5.30 6.48 7.90 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 32.56% 33.95% 34.16% 34.33% 34.44% 归属母公司股东净利润 3.34 4.07 5.30 6.48 7.90 三费/销售收入 11.71% 8.06% 7.77% 6.94% 7.01% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 21.72% 23.38% 23.02% 22.98% 22.86% 货币资金 6.87 8.66 12.98 14.89 17.60 EBITDA/销售收入 23.64% 24.97% 25.12% 24.63% 24.01% 交易性金融资产 14.34 9.07 9.07 9.07 9.07 销售净利率 22.84% 21.20% 21.23% 20.36% 20.38% 应收和预付款项 1.66 2.77 2.94 3.74 4.56 资产获利率 其他应收款（合计） 0.14 0.14 0.20 0.25 0.31 ROE 12.38% 13.56% 15.80% 17.13% 18.36% 存货 2.96 2.55 4.31 5.49 6.68 ROA 10.73% 11.44% 13.43% 14.46% 15.47% 其他流动资产 1.71 8.98 7.02 8.96 10.91 ROIC 25.96% 44.96% 32.75% 43.37% 44.16% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 13.32% 15.65% 15.93% 16.78% 17.28% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 26.96% 42.41% 36.83% 38.60% 39.65% 固定资产和在建工程 2.68 2.49 2.10 1.71 1.32 带息债务/总负债 29.17% 15.65% 8.74% 3.40% 0.17% 无形资产和开发支出 0.34 0.33 0.27 0.22 0.16 流动比率 9.83 7.01 6.50 5.93 5.65 其他非流动资产 0.39 0.62 0.54 0.46 0.46 速动比率 8.16 4.49 4.47 3.90 3.62 资产总计 31.13 35.61 39.44 44.80 51.07 股利支付率 38.31% 31.42% 33.97% 33.97% 33.97% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 61.69% 68.58% 66.03% 66.03% 66.03% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 2.48 4.20 5.13 6.52 7.93 总资产周转率 0.47 0.54 0.63 0.71 0.76 长期借款 1.21 0.87 0.55 0.26 0.02 固定资产周转率 5.50 7.75 11.92 18.65 29.40 其他负债 0.46 0.50 0.61 0.74 0.88 应收账款周转率 8.98 7.03 8.66 8.66 8.66 负债合计 4.15 5.57 6.28 7.52 8.82 存货周转率 3.34 4.97 3.81 3.81 3.81 股本 1.28 1.28 1.28 1.28 1.28 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 16.70 16.88 16.88 16.88 16.88 EBIT 3.18 4.49 5.74 7.32 8.86 留存收益 9.01 11.88 15.38 19.65 24.87 EBITDA 3.46 4.80 6.27 7.84 9.31 归属母公司股东权益 26.98 30.04 33.54 37.81 43.03 NOPLAT 2.70 3.77 4.95 6.30 7.64 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归母净利润 3.34 4.07 5.30 6.48 7.90 股东权益合计 26.98 30.04 33.54 37.81 43.03 EPS 2.01 2.45 3.18 3.89 4.75 负债和股东权益合计 31.13 35.61 39.82 45.33 51.86 BPS 16.22 18.05 20.15 22.72 25.86 现金流量表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E PE 32.37 26.55 20.42 16.69 13.69 经营性现金净流量 2.27 4.96 6.17 4.10 5.32 PEG 2.71 1.21 0.68 0.75 0.62 投资性现金净流量 -2.52 -2.01 0.26 0.26 0.26 PB 4.01 3